【基金】基金四季报系列（4）：价值风格TOP1%：“稳经济”预期下该选哪些方向？

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在结束了消费、科技和医药三大赛道方向基金经理对于后市观点和持仓变动的分析之后，让我们从价值和成长两个维度来看相对应的基金经理四季度报告中有什么值得我们借鉴的地方。

我们先从我们预期上半年风格将会占优的价值开始，不过值得注意的是由于部分基金经理在管多只基金的投资方向差异较大，因此对于四季度报告和持仓变动分析均基于符合我们标注风格的基金为主。比如我们标注为价值方向基金经理，我们只分析他管理的价值方向基金，他管理的成长方向基金就不在分析范围之内。

工银瑞信的杜洋在四季报中对过去一个季度的宏观经济进行了详细的分析，结论和我们之前给大家做的分析基本一致，这里就不再赘述。他适度增持了地产和基建产业链，减持了部分21年涨幅较大、估值明显上行出现泡沫的个股。

从实际持仓变动来看，他减仓了中信证券、顺络电子、韵达股份、中国建筑、兴业银行、光大银行，加仓了保利发展、金地集团、招商蛇口、华能国际、华铁应急。

华商基金的周海栋在四季报中表示基金的主要仓位集中在顺周期+科技两大方向。其中顺周期主要是有色、煤炭、交通运输、银行、钢铁等，科技主要是计算机。

从实际持仓变动来看，他减仓了东方通、中煤能源、云铝股份、中国铝业、浪潮信息、马钢股份、紫金矿业、恒生电子，加仓了南山铝业、南方航空、洛阳钼业、平安银行、中矿资源、西部矿业、神火股份、吉祥航空、金诚信。

广发基金的唐晓斌在四季报中对市场做了简短回顾后表示看好大资管行业未来的发展，尤其是龙头公司无论是投行业务，还是融券或衍生品业务，都有着明显的券商头部化趋势。

从实际持仓变动来说，他减仓了海通证券、星期六、潞安环能、恒生电子、华侨城A，加仓了华泰证券、中信证券、东山精密、同花顺、国泰君安、金禾实业、福耀玻璃、中际旭创。

工银瑞信的宋炳坤在四季报中表示在前期高景气赛道股估值已经相对较高的情况下，市场正在相对低估值的板块寻找新的投资机会，同时与稳增长相关的板块的投资吸引力也在增强。在这种市场环境下，从自上而下的角度来看一是受疫情影响市场风险偏好可能出现阶段性下降。二是国内消费持续较弱，加上对大宗商品价格的控制，国内的通胀压力不大，在经济走弱的大背景下货币政策将维持偏松取向，同时政府的稳增长措施有望逐步发力。从自下而上的角度来看诸如金融、受益基建等稳增长相关的周期行业等低估值板块仍具有投资性价比。除此之外，他还表示了对消费电子方向景气改善机会的看好。

从实际持仓变动来说，他减仓了万华化学、歌尔股份、立讯精密、顺丰控股，加仓了双汇发展、中国国航、春秋航空、东方财富、中信证券、华泰证券、海螺水泥。

招商基金的李崟在四季报中表示基金在投资上保持了大类资产的稳定，持仓上价值与成长均衡配置，一方面布局了高股息、高现金流、低市盈率的银行、煤炭、钢铁等板块，另一方面在成长方面重点挖掘了军工、元宇宙、智能电网等行业。整体上组合保持了行业、风格、主题等多方面的相对均衡，转债部分则以持有蓝筹低估值转债为主。

这里我们要说明一下，虽然李崟在基金季报中表示价值和成长做了均衡的配置。但在基金股票持仓仅有47.49%，而前十大持仓股占比高达25.72%，主要偏向价值并且并没有元宇宙、智能电网持仓，我们推测其他持仓即使有相关个股，占比也相对较少。他管理的其他风格基金确实有成长相关的持仓。再加上可转债持仓高达35%，而蓝筹低估值转债基本都是以周期尤其是银行为主。因此我们理解他这里说的均衡配置是指所有基金的总体持仓，具体单只基金的风格还是有明显的偏向。这里我们依然将TOP1%基金经理中该基金经理以及相关的基金风格认定为偏向价值方向。

从实际持仓变动来说，他减仓了新钢股份、贵州茅台、中国神华、华菱钢铁、宝钢股份、万科A、中国平安，加仓了平煤股份、保利发展、晋控煤业、宁波银行。

总体来看，价值方向的基金经理还是选择了基本面没什么问题的钢铁、煤炭、银行、证券、建筑等传统周期方向，部分基金经理还选择了基本面存在困境反转预期的地产、航空等方向。

接下来我们再讲两位均衡偏成长方向的基金经理，至于其他的偏成长方向的基金经理，我们留到下期再讲。

工银瑞信的袁芳在四季报中表示一是因为中央经济工作会议明确了2022年经济“稳”的重要性，因此旗下主要基金增加托底经济的传统行业配置。二是因为市场过于乐观的预期线性外推在估值过高的状态下可能导致的调整，降低了2021年涨幅过大的热门赛道。她重点关注领域包括汽车智能化、汽车零配件、碳纤维、半导体材料、医药制造业上游设备和耗材、VR/AR等。

袁芳对于宏观经济预期和我们之前给大家讲的大体类似，不过她在讨论经济增长动力和转型方面，着重强调了从中长期维度，新基建可能是稳增长政策首选，科技和绿色或将是两大主线。预计在2022 年A股将处于盈利下行期，指数难有较大表现，市场行情还将以结构性机会为主，短期稳增长类的投资性价比或将上升，而就全年来看景气趋势和困境修复仍是一年维度内的主要投资决定因素。

从实际持仓变动来说，她减仓了药明康德、古井贡酒、特步国际、吉利汽车、福耀玻璃、海康威视，加仓了泸州老窖、万科A、安琪酵母、青岛啤酒、舜宇光学科技、春风动力、紫光国微、恩捷股份、科达利。

平安基金的黄维在四季报中表示他未来看好四大方向：一是科技制造领域中具备国产替代能力的优质企业。二是汽车电动化智能化和新能源产业链。三是受益于消费升级及国潮崛起趋势的品牌消费龙头。四是前期受损于疫情的优质制造业和交运相关的标的。

从实际持仓变动来说，他减仓了欣旺达、双星新材、恩捷股份、海康威视、睿创微纳、法拉电子、亿联网络、华能国际、恒生电子、华润电力、中国电力、舜宇光学科技，加仓了中天科技、江海股份、扬杰科技、长信科技、宁德时代。