原则第二部 13

原则第二部 13：桥水的全天候组合

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书原则的第二部，昨天我们说到了，作者对美国表示悲观，认为中美之间，正处于权力的交接期。目前美国国内的总体冲突水平，已经达到了60年代末以来的最高水平。美国走到了一波大周期70%的位置，历史告诉我们要想扭转衰落是十分困难的，因为这要逆转很多习以为常的事情，比如一个人长期支出大于收入，负债大于资产，让他去勒紧裤腰带还债，降低消费，多打好几份工，这个可能性不大，换句话说，如果他能够这么干，他也就不至于要借钱度日了。

所有帝国的归宿，都是衰落，会被崛起的新帝国所取代。而最近一段时间，爆发了很多的冲突，比如美日冲突，英德冲突，美俄冲突，中日冲突等等，但是中美冲突的规模，要比其他的冲突都要高出一个标准差，现在虽然不会爆发激烈的军事冲突，演变成大规模的战争了，但是一些新兴的战争，其实已经展开，比如网络战，外空间战，虽然我们已经很久没有打过仗了，但作者认为，中国的军事实力仅在美国之下，甚至要远高于俄罗斯的水平。但他也认为，中美正在极力的防止军事战争，因为这将给二者带来不可接受的伤害。如果真打起来，最后的结果一定是双方毁灭。甚至没有其他的选项。美国人肯定不愿意这么干，毕竟他还掌握着储备货币，为了一些海外的岛，跟中国死磕太不划算，而中国也不愿意这么干，自己的上升势头这么好，再发展几十年，我就可以在经济上击败你，没必要再跟你军事死磕。我们一贯的智慧都是不战而屈人之兵，所以军事上打起来的可能性极小，但是在其他方面，会展开全面对抗。特别是技术领域。所以如果站在投资的角度来说，新能源芯片半导体这块，未来是一个大国战略。要想在技术上追上美国，这几块是重中之重。

根据作者的研究，一般在大周期的末尾，都会有一场大的自然灾害，成为权力交接的催化剂，特备巧合的是，美国取代英国之前，就爆发了西班牙大流感，而这次又爆发了新冠疫情，本质上都差不多。都是全球性的一种传染病。这就让经济衰退更是雪上加霜。

作者把主要几个国家，做了一个竞争力表格，包括，债务负担，增长率，内部冲突，教育，创新，贸易，金融地位等等，美国现在还是最高的，评分达到0.87，而中国已经排名第二，综合评分0.75，欧盟是0.55，欧盟中的德国是0.37，中国得分最低的项，就是金融这块拉下来不少分，比如储备货币中国只有0.04，而美国是0.55，市场和金融中心地位，中国只有0.5，美国是2.6，还有资源分配效率，美国是1.3，中国是0分，我们最大的优势在于，成本，贸易，经济产出和基础设施投资，得分都已经远高于美国。除了中美之外，其他的国家，现在都差距较大，基本不构成什么挑战了。当然不是说人家不行，欧洲和日本的人均GDP比我们还是高很多的，但就经济影响力来说，已经不具备争霸的基础。

现在美国也十分清楚，问题所在，他不能在成本上压制中国，只能在贸易和技术上做文章，来打击我们的优势项目，从而企图遏制中国的发展，美国之前也这么干过，当年日本在追赶美国的时候，就犯下了一个巨大的错误，导致满盘皆输。退出了竞争行列，所以这也应给我们高度的警醒，千万不能再犯日本当年的错误。这个错误就是资产泡沫。

作者判断，现在美国每次大选，就是一次剧烈的冲突，他预测，下一次经济低迷，很可能发生在下一次美国总统选举前后到来，那么拜登是2021年上任的，估计2025年美国可能会有一些风险。

为了应对这些变化，那么在投资上我们就要尽可能的做到分散风险，不光是资产要分散，在国家之间也要做资产的分散，此时此刻你不能光把资产配置在美国，中国的股票债券，也要做相应的配置。通过这种方式，才能有效降低风险，作者说，狡兔三窟不是什么好词，但是却是他最重要的投资原则之一。

最后我们来看看达利欧和桥水的绝招，叫做全天候组合，之所以叫做全天候组合，就是说，他会让你在任何时候都能赚到钱，在过去几十年当中，所谓全天候组合，分为四种情况，

1、在经济上升，通胀下降的时候，多配股票。

2、在经济上升，通胀上升的阶段，减少债券比例，增加商品。

3、在经济下行，通胀上升阶段，减少股票，和债券，增加商品和黄金的配置比例。

4、在经济下行和通胀下行的阶段，逐渐增加债券的配置比例。而减少商品

如果你听不太懂，老齐给你一个简单的模型，按照达利欧的全天候模型，过去几十年，他的股票的比例在30-50%之间，美国大盘股占18%，美国小盘股占3%，其他发达国家占6%，新兴市场占3%，然后是债券方面，企业债35%，美国长期国债占55%，债券部分要加一定的杠杆，然后商品和黄金各占8%。这就构成了一个通用的配置模型。

但是这本书之后，达利欧的策略，其实要变化了，因为他不能在这么大比例的押注美国了，而是要在国家之间，也分散风险，必须将更大的比例向中国倾斜。

站在2022年初这个时间点，老齐也可以给一个全新的全天候组合模板。

首先，股票方面，美国大盘股10%，美国小盘股不配。其他发达国家不配，而中国股市沪深300指数，要配置30%，创业板10%，港股10%。也就是说，股票部分要达到60%

其次，债券方面，美国要进入加息周期，所以美国国债是不能碰的，而中国长期国债和可转债是重点，配置30%。美国的房地产信托可以配置10%，

第三，黄金和原油，暂时不需要配置，但是一旦预感到通胀控制不住的时候，就要加大商品的配置比例，比如2020年，我们也曾经一度把商品的比例配到了15%，但总体来说，商品这块，由于周期属性过于明显，所以最好不要配置太高，不要超过20%。配置商品的时候分为两种情况，1是经济上行期，那么就减少债券，加配商品，2预感到经济要下行，那么就减少股票，加配商品。

通过这本书，老齐能看到达利欧思想的转变，他原来基本是只在资产之间做选择，做配置，就足以应对全时段的市场，虽然全天候组合长期回报不太高只有8-10%的年化，但是风险很小，可以确保我们持续赚钱。而如今，达利欧显然在他的组合当中，增加了国别因子，他认为未来几十年，中美权力会有一定的交接，所以当美国发生系统性风险的时候，那么固有的全天候组合将不再足以应对风险，那么就必然引入中国因素，也就是说，中美两国要同时配置，甚至配置的比例要逐渐向中国倾斜，做出两套股债模型，根据不同的国家经济周期进行搭配。

这就是本书的全部内容了，达利欧这个人，其实跟老齐的思路是很一致的，总是善于去通过研究历史，总结出一些一般性规律，然后用这些一般性规律，去寻找未来投资的大概率事件，这本书我们简单的回顾一下，讲了这么几个重点，大家应该要牢记。

1、我们要用大周期的视角去看待投资，没有一个国家可以长期兴旺，当债务压顶之后，就必然会发生权力的交接。

2、股票价格长期上涨，不一定是资产升值了，但一定是货币贬值了，各国现在都有很强烈的债务货币化的动机，所以任何一次危机，无论把钱发给谁，最后都会造成资产价格的上涨。导致贫富分化，所以一定要持有股票类资产。减少固定收益类资产的占比。

3、由于长债收益率越来越低，所以固定收益类产品，配置价值已经越来越低。未来现金资产可能会逐渐取代债券资产。而股票类资产是当之无愧的主力，越来越多的股市会走出大牛市行情。

4、在权力交接的时间周期内，光配置美国是不足以消除系统性风险的，需要加大对于中国的配置。全天候组合也要发生一定的变化。才足以应对全新的局面。

5、未来中美在贸易和技术上，会展开全面的竞争，人民币储备货币地位也会持续提升，所以这块将有巨大的潜力。自然也是投资的重大方向。

6、之前是人来创造机器，后来用机器制造机器，未来可能干脆变成了机器创造并且制造机器，那么创新力可能会完全不同，全世界依靠技术进步，实现的生产力跃升曲线，已经越来越陡峭了。也就是说财富创造不可能止步，只会越来越快，所以在权益资产上，回报会越来越大。

这6条关键点，希望大家牢记，必将影响未来几十年的投资方向。明天我们开始新的学习。