0075.【攻略】这位固收大佬，有着“权益的灵魂”

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫这位固收大佬，有着“权益的灵魂”，来自零城逆影。

过钧是国内最有资历的顶流固收基金经理，从业经验20年多，亲身经历过2000年美股互联网泡沫；任基金经理17年，在2700多名基金经理中排第3；业绩出色，博时信用债同期业绩排名第1。

可能是为了培养新人，过钧是近几年卸任了10多只曾经管理的基金，目前只管理了3只，规模仅95亿。这个规模简直太香了，有机会创造更多超额收益，也给了我们买入过钧的基金有一个比较好的时机。

过钧2005年加入博时基金，开始管理债基。先后管理过纯债、二级债、美元债、可转债、分级基金、灵活配置型基金、偏股型基金等，积累了丰富的投资经验，能力圈广泛。任职以来获得过金牛奖、晨星奖等11座奖项，现任公司首席基金经理。

过钧的代表作是博时信用债，2009年6月成立，他从该基金成立以来一直独立管理该基金，长达12年以上，是市场上稀有的长情基金。全市场管理单一基金任职时间10年+且任职年化10%+的基金经理仅29人，其中，偏债型基金经理仅4人。

截止2022年1月14日，取得了266.62%的收益，在同期27只偏债基金中排名第一！年化收益率10.85%。该基金虽然名叫“信用债”，其实是一个比较积极的二级债基。2021三季报显示，股票仓位顶格配置19.12%，可转债占比高达90.8%，信用债占比7%。

翻看历史持仓，基本上一直保持了这种积极的重配股票和可转债的状态。这也是过钧的特点——积极的利用各种大类资产创造收益，尤其擅长可转债。有基民开玩笑说他有“权益的灵魂”。

横向对比

过钧任职以来的同期业绩是全市场排名第一，所以不需要再进行任何同期业绩对比。而且，过钧虽然管理二级债基，不过投资风格一直比较积极，其他二级债基普遍比较稳健，与他对比也不太公平。市场上唯一投资风格和长期业绩能和过钧匹敌的，可能只有易方达的张清华。

不过张清华现在的管理规模是1490亿，过钧仅95亿，不管是自下而上选股选债还是自上而下资产配置，过钧优势都很大。投资经验张清华近8年，过钧17年，过钧经验也更丰富。

定量分析

1、历史持仓情况

历史持仓基本上保持了顶配股票，超配可转债的状态，大类资产轮动，组合整体略偏权益。股票平均仓位17.9%，可转债平均仓位51.4%，信用债平均仓位30.8%，利率债平均仓位33.2%。

股票仓位很少调整，但是会调整持仓结构。股票持仓多数时期以大盘风格为主，投资风格偏向价值，前十持仓历史平均PE为23倍左右，PB为2倍左右，较为看重估值。行业偏爱：金融、地产、家电、有色、建材。股票持仓基本上前十就代表了整个股票投资组合，敢于持股集中，行业适度分散。

债券持仓变化较大，看好某一种品种时超配，不看好时低配或不配。

利率债配置偏向中长久期，任职期间平均维持在6.02左右。信用债敢于做适度下沉获取超额收益。

2、当前持仓情况

2021Q3股票仓位19.12%，依旧保持较高水平。行业总体上比较均衡，偏向周期，市值中偏小盘，前十持仓平均PE为31.5，平均PB为4.6，ROE为14.6%。债券持仓以金融系可转债为主，略微加了一点杠杆，持仓较为集中。

3、资产配置能力

过钧投资生涯至少已经经历了4轮熊市、3轮牛市。基本上都做到了熊市获得绝对收益，牛市跟上市场涨幅。他的出色表现很大一部分是通过大类资产配置实现的。

股票基本上是长期顶格配置的，主要依靠可转债、利率债、信用债的轮换，以及股票的行业变化来应对市场变化。

4、风险控制情况

过钧管理博时信用债以来，年化波动率为12.33%，高于其他二级债基平均8%左右的年化波动率，低于沪深300同期22.19%的年化波动率。回撤控制方面，职业生涯中最大回撤为-18%，发生在2011年9月。2015年之后之后回撤控制的越来越好。总体来看，波动和回撤高于普通二级债基，波动水平更接近与股债平衡型基金的。

5、持有人结构

机构投资者一直以来都非常青睐过钧，博时信用债长期有较高比例的机构资金配置。

尤其是2015年后，过钧凭借优秀的业绩打响名气，之后机构资金长期占比60%以上。2021年中报显示，博时信用债的机构占比高达78%。内部资金占比也比较高。

投资理念

过钧能力全面，经验丰富，投资理念非常值得我们学习。虽然平时很少出来宣传自己，过钧对待基金的定期报告却非常认真，每次都会写很多，并且写的非常好，被视为必读的基金季报之一。

大类资产配置：相信均值回归，左侧布局，极值调整

股票部分：逆向投资，低估买入

过钧说自己的投资风格是价值成长。“价值成长，比起买高估值高成长的股票来说，所付出的代价低很多。”他的历史持仓偏向低估值，尤其是低市盈率高股息率股票，中长期持有，低换手率。近年来逐渐增加了对成长股的配置。

债券部分：信用债适度下沉、利率债波段操作

债券配置上，聚焦核心资产，重视票息价值，以信用债为基础，进行适当信用下沉调整，以获取高额收益回报。利率债波段操作，保持中等杠杆和短久期加强组合回撤的控制，轻易不做交易性博弈，在久期操作上，跟随市场利率变化进行灵活调整。

可转债部分：偏好低股性、高债性的转债

过钧非常喜欢可转债，他比较偏好低股性、高债性风格的可转债，当行情震荡时，具有较强的防御能力。过钧也很擅长可转债，过去有较多的超额收益都是由可转债部分创造。近年来转债擅长的扩容，也给了过钧更大的发挥空间。

风险控制：根据不同的大类资产采取不同的风控方式

前面的定量分析我们发现博时信用债比其他二级债基波动更大。因为过钧并不是特别在意波动，比较认同霍华德说的“波动不是风险，无法弥补的亏损才是风险”。

过钧目前管理3只基金，合计规模95.17亿元，这个管理规模对于过钧来说是绰绰有余。过钧近几年卸任了十几只基金，除了保留代表作，他还保留了一只灵活配置型基金——博时新收益。

过钧从2016年2月29日开始和王曦一起管理，2020年8月10日开始独立管理，之后他逐渐加大权益仓位，现在已经是一个偏股型基金了。也算是满足了过钧“权益的灵魂”。