【市场观点】减仓可转债，增加股票仓位（01.20）

1月20日，央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）下调0.1%，五年期利率下调0.05%。整体来看符合我的预期，略有不足的是部分乐观的机构朋友预计五年期利率会直接下调0.1%。我个人理解，房住不炒依然是大前提，但为了稳增长目前是需要边际放松的。

其实下调0.05%足以逐步扭转市场预期，逐步改变市场对金融资产质量的担忧。正如我昨晚所说的，降息对银行不是利空而是利好，因为在经济下行压力的时候，赚利差并没有资产质量重要，银行把钱以高价贷款出去，但最终一个子都捞不回来也没用。

有点超预期的是今天保险也在涨。我觉得传统黑四类，银行、地产，基建、保险，保险目前的基本面是比较差的，保费还是没有明显改善，而且保险属于居民的可选消费，当经济下行压力增大的时候，居民削减消费，保费就更难有增长了。

但是因为保险持有比较多地产股，类似银行一样，虽然保险的收入端暂时没太大改善，但保险的资产质量逐步改善。保险目前基本在估值底部，持有保险的朋友就耐心等保费边际回升吧。

然后再简单说说军工股。最近军工内部比较分化，像振华科技、紫光国微等已经回到前期高点了甚至小幅创了新高。但是像航天电器、火炬电子等已经回到了前期低点，甚至还创了阶段新低。我去调研了一些情况，发现基本面没太大的改变，但市场资金正在加大寻找确定性。

像振华科技、紫光国微这种属于业绩确定性较高的，同样估值也不算便宜，振华在军工电子元器件里面估值是最高的目前50倍PE，紫光国微的估值也有70多倍PE，而火炬电子目前是27倍PE。所以估值并不是市场关注的重点，确定性才是。

另外，振华科技、紫光国微都属于军工行业里面的机构重仓抱团股，有点贵州茅台的味道，而火炬电子这种则较少机构配置，有点像今世缘、口子窖的味道。这种低估值股部分低估值投资风格的基金经理在买，比如最近很火的中欧价值智选回报袁维德，他三季度第二大重仓就是火炬电子。

所以我觉得最近市场预期还是比较混乱。说高估值不好的话，也有低估值在跌。说业绩增速不好，业绩增速不错的也在跌。这个时候大家需要更多点耐心，我相信随着央行降息逐步到位，政策底已经逐步清晰了，接下来就是等市场信心逐步恢复。

OK，今天关于市场部分我就说到这，接下来说回正事，关于泰山组合本次调仓主题-“减仓转债，加仓正股”。

由于合规要求，我不能直接说具体某只基金减仓多少，具体某只基金加仓多少，我只能向大家分享我的调仓思路。这次调仓我将大比例减少泰山中转债的仓位，原本持有大约20%的转债，调仓后大约只有5%，而且我跟基金经理们沟通过，这剩下的5%大部分也是AAA级的银行转债，当纯债仓位配，跟转债关系不大的，所以也可以说基本没有转债了。

之所以要减仓转债，主要是觉得转债性价比越来越低了，还不如买正股。比如刚才说到的低估值军工股火炬电子，它也有转债叫火炬转债。目前火炬转债的价格是311.5元，转股价值是246.5元，溢价率约26%。也就是说咱们用311.5元买火炬转债，转股之后只能获取246.5元的火炬电子。

如果看好火炬电子，为什么要去买价格更高的火炬转债？

有一些刚入门的新朋友会误以为转债是保底的。但实际上转债是100元以下买入才会保底（前提是不发生违约），如果转债价格在110元以上买入就不是保底的了。

因为转债所谓保底，是假设买入之后不转股持有到期，最终拿回100元本金和利息。那样哪怕正股跌30%甚至50%，最终都是保底的。转债的利息很低，一年不到2%。100元的本金一年的利息也就2块钱，如果超过102元买入其实就已经把利息也搭进去了。

当然，之所以会用102元价格买入转债，原因当然是因为看好正股会上涨，带动转债价格上升，所以以一个合理价格去买转债，问题还是不大的，这个我就不展开说了。但是以一个非常高的价格去买转债，那就有问题了。

目前不止是火炬电子，很多转债的溢价率都非常高。

我跟一些基金经理朋友沟通了一下，他们都说了一个共同观点，过去一年太多资金来买固收+了，固收+的基金经理们源源不断地拿到资金，特别是一些偏债基金。但如果去买债，性价比很低，所以就开始不断增加可转债的比例。

这些原本买债的资金转去买可转债，逐步推高了可转债的溢价率以及赚钱效应。赚钱效应之下，继续吸引资金来买基金。这个时候固收+的基金经理掌握越来越多的钱，但一些质量好的转债已经被买起来了，只能往低价继续扫货，于是现在可转债市场已经没有100元以下的转债了。

前段时间上市的兴业转债，溢价率也高达34%，所以我让佐罗和小丸子把中签的兴业转债换兴业银行算了。既然看好银行，为什么要买银行转债呢？

从资金的角度看，转债那边是陷入资产荒了，钱太多流动性泛滥，好的债已经被买上天了，溢价率太高，垃圾债也要上。股票这边是陷入资金荒了，基金经理不光没申购的钱，每天还要应对赎回潮，基金经理只能留一些确定性高的股票，把一些确定性差的往下砸，低估值也不能放过，造成了同一行业内部发生巨大分化。

综上：

1、央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）下调0.1%，五年期利率下调0.05%，随后更多稳增长政策会陆续出台，政策底已现

2、当下转债的性价比越来越低了，还不如买正股

3、我觉得这个时候可以增加些权益仓位了

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