【01.01】管清友：寻找一张横渡货币水世界的船票

我今天和大家汇报的主题是《与“滞胀”赛跑》。我们不能免俗，要对前一年做点总结，对后一年做点展望。2021年，我相信大家在不同的行业，不同的维度，不同的领域都有不同的感受，都挺不容易的。大家可以想一想，你对2021的总结和2022的展望。

从经济运行的特点上来看，2021年，“前高后低”的态势已经比较清楚。我们也看到了经济增长的下行压力，政策面已经开始调整。

对于2022年，我们如何去预判呢？我们要看一看很多先行指标，要看一看我们关心的这些物价指标。如果说2022和2021有一点不同的话，那就是这两年物价上的差异特别大。2021年的物价指数呈现出PPI连创新高，CPI温和上涨的态势。2022年，我们估计这种态势会发生变化，会是PPI高位回落，CPI缓慢回升，两者剪刀差缩小。大家注意，这不仅仅表现了宏观经济数据，它实际上说明经历了2021年上游成本的急剧挤压之后，在2022年，很多企业可能能够缓一口气。

经历了2021年整个物价水平比较温和的态势以后，在2022年我们将会看到什么呢？一批企业会陆续的涨价。实际上这种涨价已经开始了，这也是企业应对成本压力的一种方式。所以，目前的共识是整个经济呈现“前低后高”的态势。2022年经济增长的低点，大概率出现在一季度，这是我们目前的推演。

政策面的调整实际上已经开始了。这种调整从几个方面来看，一个是房地产政策的调整。在三季度人民银行货币政策委员会的例会中提出两个维护：维护房地产市场平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。

货币政策的这种微调实际上也已经开始了。7月份我们就开始了降准，到2021年的12月份，我们又降准，又降息。我们展望2022年的经济运行态势的时候，不得不考虑政策面的变化。政策已经由紧平衡过渡到了微宽松状态。我们也自然地联想到，这对股市、楼市、债市到底有什么影响呢？我们放在后面来说。

2022年会呈现经济寻底，“前低后高”的节奏。政策面的变化是从“紧平衡”到“微宽松”，从强力监管到理性监管。政策转向变好，这是我们今天能看到的，比较明确的趋势。

当然我们要考虑的因素还非常多，毕竟我们处在一个大的周期当中。亦或者说，就像晓波讲的，我们可以从百年的历史维度看周期，也可以从四十年的维度，也可以从十年的维度，也可以从一两年的维度来看。你会发现今天我们所处的时点确实是非常错综复杂的。可以说我们不经意之间站到了周期的拐点上，但你从不同的角度去看周期，得出的结论又是不一样的。

我们在做具体的政策调整和政策制定时，不得不考虑方方面面的因素。我们在制定2022年政策的时候，这些政策会影响到投资者、企业家，会影响到普通的老百姓，普通的工薪阶层。我们要充分地考虑，上千万人左右的新增就业问题。

我们又要考虑我们面临的，外部的流动性环境逐步收紧的过程。大家注意，尽管美联储预期管理做得比较好，我们依然不能小视美联储政策调整对我们的影响。我们知道，2013年的时候，美联储搞过一轮Taper，就是所谓收缩流动性。2021年的10月份，美联储也正式的官宣了Taper。

这两次有什么不一样呢？2013年的Taper，是秋风扫落叶，或是快刀斩乱麻的举措。2021年开始的这轮Taper，极有可能就像我们中国人的老话说的那样，钝刀子割肉。收缩流动性过程会向何方演进，我们无从知晓。

因此我们必须要稳妥地处理好来自于美联储的政策操作，处理好美国对华政策的调整，以及应对一些新兴市场国家，它们的经济出现变化以后，对我们的连锁反应。我举一个例子，最近大家非常关注土耳其的经济，土耳其的外汇和土耳其的股市。土耳其的股市最近在四个交易日里出过七次熔断。土耳其采取的基本办法就是“降息抗通胀”。不搞金融的人，可能不是特别理解，降息怎么能抗通胀。按照土耳其官方的解释，降息似乎也可以抗通胀，但按照传统经济学教科书可不是这样的。所以就有人说，土耳其和经济学必须得死一个。那到底是谁会笑到最后，我们不妨看看。

土耳其的经济剧烈波动，以及股市外汇的动荡，其实给我们提了一个醒。在这样一个波谲云诡，国际金融市场大动荡的背景之下，我们必须稳妥地处理好自己的事情。今年，中央经济工作会议在确定2022年经济工作安排的总基调、总要求的时候，讲了八个字、两句话：“稳字当头，稳中求进”。而且大家注意，“稳字当头”这个词是新加的。

我们都知道中国经济现在仍然在换挡减速。用我们官方的描述就是，从高速增长到中高速增长，从高速增长到高质量发展。在这样一个减速期里，会出现剧烈的产业变迁和结构调整。一批老企业、老产业，慢慢退出舞台；一批新的产业，几个新的企业，也会横空出世。这既有机会，也有风险；既是破，也是立。我们无法改变大的趋势，亦或者说，就像今天的主题，这就是“周期之魅”，我们正好生活在这个阶段，生活在这个周期里，我们需要逐渐地去适应周期的变化。而当我们来到这样一个周期当中的时候，我们又面临一个全新的环境。

我相信大家都看过一个电影——《未来水世界》。我们今天面对的货币金融环境，就好比大家来到了未来的水世界。过去我们都习惯于在陆地上生活，我们从来没有经历过未来水世界。我给大家举个例子，我不知道大家知道不知道中国有一个族群，生活在福建、广东、海南沿海一带，叫疍家人。疍家人的特点是什么呢？他们是生活在水上的，当然现在也陆陆续续地搬到岸上。

今天的世界货币金融环境是什么样的呢？可以这样想象，欧洲、美国、日本都陆陆续续地下海生活了，都进入到所谓的货币洪水当中去了。而中国由于经济的韧性比较强，我们的市场比较大，我们的人口规模比较大，我们经济腾挪的空间还比较大等等这些因素，我们现在还在岸上。

这是一个世界难题。难题在于欧美日没有找到出路，它们没有找到结构调整的出路，只能一轮又一轮地放水。而中国的结构调整也在艰难地推进。但是由于全球人口结构的变化，零利率、低利率是个大趋势，我们“下水”也是迟早的事，只是早下水晚下水的问题。

所以从长期来看，货币水世界已经来了，而我们在岸上。美国还在通过提前加息，提高加息频率等等方式稍微抽一点水，但这并不改变货币水世界的基本趋势。我们要做的恰恰是什么呢？把我们在岸上的时间好好用起来，学会在未来的货币水世界里头，生存、生活、发展。

也许你要在一叶扁舟之上，也许你要在一艘大船之上，也许你在诺亚方舟之上，但无论如何，我们都需要一个必备的技能。未来的世界其实面临很多挑战，我们也已经看到贸易摩擦变为常态化的博弈，我们也看到疫情对于经济的冲击更快更频繁，我相信中国会长期地坚持清零政策，我们也必须适应这种清零政策。

在诸多挑战之下，在我们面临的未来是货币水世界的背景之下，我们如何去跟“滞胀”赛跑？传统的投资方式、传统的思维方式是不是还能适应未来的水世界呢？我不知道各位过没想过这个问题。我们手里的这张旧船票能否登上新的客船，这是要打个问号的。我们手里的票是旧的，但客船的要求已经升级了、改进了、提升了。我不知道大家有没有扪心自问，你手里的票是新的还是旧的。亦或者说，对更多的人而言，他们要问的是，自己有没有票。

我们回到资本市场的话题上来。很多人说，既然要与“滞胀”赛跑，我一定要做好投资。我这里想特别提醒大家，这个思路没有问题。从长期趋势看，金融投资是个趋势。不动产的比例，在中国人的资产比例当中也是不断缩小的，我们现在更多的投资人采取的策略是什么呢？如果我在市场上套住了，赔钱了，那我就做时间的玫瑰。如果我赚钱了，你就说，那就是消息的朋友。实际上大家知道，时间的玫瑰，本意不是这个，本意是价值投资。如果你有这种想法，那你大概率还拿着一张旧船票，或者你根本没有船票。

我们也看到很多让中国投资者觉得匪夷所思的变化。为什么风格变化很快？我印象特别深刻。我曾经描述过一个场景，大家可以脑补一下2021年12月24日股票市场的表现。茅台和宁德时代相向而行，互相抱了个手，作了个揖，然后道了一声珍重，各自扬长而去。

那一天是不是这些所谓的核心资产的风格大切换呢？其实市场还没有定论，你作为一个投资者，你又怎么看呢？没有标准答案，只有未来能检验你的判断，你的分析只有市场能给出答案。这是不是就像很多人说的，这是久别重逢，这是由来已久。

新能源汽车板块的涨幅告一段落，消费股可能再度崛起？我不知道，我不好给出标准答案，我们只能这样说，旧船票确实无法登上新客船。因为当前整个资本市场的主要矛盾，就是人们都认识到了，我要努力地和“滞胀”赛跑，我要努力地和印钞机赛跑。但是人民群众日益增长的投资需求，和投出去就要亏钱的矛盾非常尖锐。所以问题在于我们如何满足需求，如何避免那种一边是“无边落木萧萧下”，一边是“不尽长江滚滚来”的景象。

我经常用一个例子来描述中国资产市场的这种变化，我们的投资者其实是准备不足的，不是你的资金准备不足，是你的知识专业能力准备不足。可以这样说，我们看到了面前的机会。但是我们也知道，如果单个个体进入到市场，就好比你赤手空拳要进入到一个热带丛林。我们且不说跑赢印钞机，就说你让印钞机落下你的距离稍微多一点。你进入到市场，一定要清楚一点：你需要装备，你需要帐篷，你需要指南针，你需要更多的求生工具，你需要不光是知道天气变化，你还要知道具体的河流的流向，这里都有哪些生物，都有哪些风险，你才能找到你自己的机会。

所以我经常讲一个例子，我们普通投资者进入到市场，首先不要想着怎么赚钱，而是想着怎么控制风险。因为你很有可能拿着大刀长矛，进入了一个重机枪阵地，可能你还没有抬起刀来，就已经被打趴下了。所以注意，我们一定要在货币洪水到来之际找到自己的客船，但前提是，我们一定要把自己的旧船票换成新船票。祝你好运。谢谢。