大钱细思 8

大钱细思8：如何分析企业的生命周期

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，大钱细思。昨天，我们说到了企业的生命周期问题，比如铁路公司，在20世纪早期，他是一个新兴行业，美国也受益于铁路行业的大发展，铁路公司也在整个股市当中占据了很大的比重，后来航空和货运也发展起来了，但这两个行业的股票却表现不佳，铁路运输虽然权重下降，但是股价表现是所有运输行业里最好的，而且分红也是最稳定的。但到了70年代，铁路公司纷纷破产，曾经绝对的行业巨头，宾夕法尼亚中央铁路也没有幸免。铁路行业全面陷入财务危机。铁路货运的替代品价格成本越来越低，让整个铁路行业不得不陷入激烈的价格战当中。在客运业务上已经基本没有啥优势，而在货运业务上，它只能不断地降低成本。才勉强保住了对于航运的优势，随后，铁路慢慢的找回了自己的优势，维持了一个相对还不错的利润率，老齐解释下，铁路的股票并不是有多优秀，而是相比较之下，航空和水运行业实在是太差了。如果倒退100年，你绝对想象不到，曾经风光无限的铁路行业，现在竟然混成这样。

相比较来说，日常消费品行业，投资回报要明显高于其他行业，因为他的客户偏好很稳定，喜欢喝茅台的人，绝不会接受用二锅头来作为替代方案，更不会接受啤酒。电气设备也是增长较快的行业，老齐解释一下，这可能跟电气革命加上计算机革命有关，越来越多的东西通过电子设备产生应用，所以终端产品也就越来越多，使用也越来越普及，而化工表现较好，作者的解释是，医药行业纳入了化工板块。

我们再来说说，走下坡路的行业，之前说了，航运，纺织，钢铁，造纸，无一例外不是竞争非常激烈的行业，如果你是这些行业的从业者，就会发现，可能任何行业都比这个行业要好。而周期类大宗商品行业，则始终是一个资本密集型行业，公司往往在倒闭和繁荣之间来回摆动。

总结一下，如果一家公司在行业中没有替代品，也没有竞争者，那么他就会产生比较高的回报，存活的时间也会比较长，但这只是一个普遍现象。也有公司不符合，比如电力行业，他似乎也没有竞争者和替代品，但是公用事业最大的问题就是受到定价管制，所以他不太能够涨价。最后结果就是，煤炭价格低的时候，他会产生一定利润，但也不会特别多，但是当煤炭价格高的时候，基本又都赔回去了。所以不会产生太多的自由现金流。这些公用事业行业，最后也就产生了明显的周期属性。收入差不多，主要看成本，比如降息，或者原材料价格暴跌，这时候才是投资这些公用事业的好时机。

如果要说盈利能力，这是投资中最重要的一个指标，但是不同时代，盈利能力是不一样的，比如在60年代，作者找出90家公司，利润率大于20%，但是其中14家是铁路，12家是制药，还有很多消费品行业和矿业公司，到了2014年，这些公司的优势不断缩小，但是利润率仍然比标普500平均水平高出10个百分点。制药，铁路，消费品，盈利能力依然较强，因为他们拥有比较强的护城河。当然作者选出的这些公司，也有很多破产或者濒临破产，有的利润率也已经降到了极低的水平。比如柯达，65年的时候利润率高达27%，2012年已经破产。还有雅芳，这是消费巨头，当年利润率27%，现在只有5%，还有西北航空，这曾经是航空业的明星企业，利润率一度高达25%，但是现在已经破产，被达美航空继承，利润率降到了6%，还有施乐，做复印机的，当年利润率30%，现在只有8%。机械制造行业的卡特彼勒，也从21%跌到了12%。

整体来看，依然是医药和消费品，比较稳定一些，利润率变化不大，比如烟草，从27%，还提升了3个点，到30%了，好时巧克力，从23%，只降到了19%，吉列从24%，降到了19%。所以在消费品和医药行业，来找好公司，他的生命周期会比较长一些。确定性也更高。唯一的难点就是，你不一定能等到一个特别好的价格。所以熊市，特别是大熊市就显得弥足珍贵。到熊市里你要满足两个条件，1是手上还有大把的现金，2是确实胆子大敢买，但这两个条件，普通投资者往往都不具备。大家总是想起来就投资，经常几天时间就把资金给打光了。而真正等到好机会来临的时候，却总是觉得股市要完蛋了，经济要崩溃了，然后就避而远之。在看消费品行业的时候，我们要特别小心柯达这样的公司，不过这确实比较难以分辨，看起来好像是稳固的江山，好像也是所有摄影爱好者的刚需，但是一个技术突破之后。就整个被颠覆掉了。那么顺着这个思路，未来的空调可不可能被颠覆，苹果呢？似乎都有可能。那么如此来说，现在国内最大的腾讯和阿里巴巴的江山其实也并不稳固。

接下来我们看看周期性行业，比如石油公司，他们维持盈利能力的首要原则，就是开发成本不应该超过销售售价的三分之一，此外他还有一个运营成本，基本就是税收，和特许开采使用费。这个比较好预测，当油价大幅上升的时候，必然会引发供给的大幅增加。而供给增加，会平抑价格。最终让这种周期产品价格是大涨大跌。他的股价，并不具备持续上升的基础，所以如果你不能把握周期，不能把握这种波段。那么最好就不要碰这种生意。

作者也说，我们应该回避这种大宗商品上的交易，如果你非得要投资，非得选择一个品种，那就选石油吧，因为石油的供应量有限，需求端基本刚性。所以他比较有节奏，跌下去也肯定会涨上来，而且有人会比你更着急，比如那些OPEC组织。2020年中期，发生了一次原油负值交割的事件，也就是原油不但不花钱，还要倒找钱。这其实就是市场情绪极度恐慌之下造成的，老齐当时喊大家，可以抄底原油，但可惜后面遭遇到了外汇管制，原油基金不让买了，以至于成本没有摊下来，最后投资不是很成功，甚至有些朋友还赔了一点钱。但这个思路是没问题的，因为油价跌下去肯定会涨起来，如果连石油你都不相信了，那就最好别投资了。这么明显的价值，都不能给你信心的话，其他的东西，你也一定都拿不住。不过有一点，我们也要强调，随着技术突破，页岩油的开采成本越来越低，国际油价的中位数肯定也在逐渐降低的。所以我们可以抓那些低价上的机会，但是也不要过于贪婪。油价再涨到100多美元，其实难度已经越来越大了。只要过了60美元，美国页岩油就会集体开始井喷。供给会越来越多，此时OPEC也就再难左右价格，因为他们减产提价是没有意义的，美国人肯定不会听他们号令，所以他们减产就相当于把利润拱手让给美国人。等到油价60美元以上的时候，这些OPEC国家的价格联盟，肯定也会被瓦解。

老齐在提醒大家一点，原油公司的股票，跟原油是两回事，原油公司的股票说到底还是股票，受到原油价格和股市的双重影响，如果双双上涨那肯定是加倍上升，如果一涨一跌，那么结果就比较难以控制。所以油价低点，还得是股市低点，才是投资石油公司股票的好时机。否则确定性就会大幅降低。但其实很可惜，我们很多人都是在油价和股市双高的时候去投资的石油公司股票，比如2007年的中石油，48开盘，14年过去了，现在也才4块多钱。

下面我们再来看看，科技行业的股票，华尔街有句名言，富豪榜上，没有人是因为通过投资科技行业的股票发财致富的。只有一些风险投资家，科技企业的创始人，成为了亿万富翁。但在二级市场上，找这样的机会，实在是太难了。科技行业中做投资，不仅要具备卓越的洞察力，还要有特别好的运气，而且甚至运气会更重要一些。大家记住的只是乔布斯，比尔盖茨，扎克伯格，贝索斯，马斯克，但其实失败的科技行业创业者更多，甚至比比皆是。能够从这个行业脱颖而出，太需要运气了。明天我们就来仔细讲讲科技行业的投资。