大钱细思 6

大钱细思 6

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大钱细思6:基本面当中最重要的因素到底是什么?



各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来讲这本书,大钱细思,昨天我们介绍了ROE来判断公司的未来收益。举到了烟草公司的例子,作者说他的销售成本不到销售额的30%,也就是说毛利率很高,扣除各种费用之后,营业利润仍然能保持在34%的水平。老齐解释一下,所谓营业利润率就是营业利润比上收入,很少有公司能有如此丰厚的利润率,标普500指数中的公司,平均的营业利润率只有12%,所以烟草公司显然要高出很多。在A股市场中,营业利润率连续10年大于30%的公司,也只有70多家,而且还有很多都是银行。扣除掉金融之外,白酒和医药是比较多的,比如我们熟悉的洋河股份,健帆生物,我武生物,五粮液,茅台,皖通高速等等。



另外就是要看一个公司的增长速度,还是以生产万宝路的公司菲利普莫里斯为例,他除了在美国销售烟草之外,还把业务延展到了发展中国家,凭借其品牌优势,在全球进行销售。这是其他烟草公司所不能比拟的。菲利普莫里斯的做法是,把营销资金都花在来核心品牌万宝路上面,这就是一种对于商誉的投资,不断的打广告,品牌也就越来越响。后来他还进一步创新,做出女士香烟,进一步打开了一个全新的市场。在长达25年的市场竞争当中,菲利普莫里斯成为了市场领导者,也成为了美国历史上最赚钱的股票之一。



每个投资者对于自由现金流的定义都不尽相同,作者的定义是,经营活动现金流减去投资行为所需要的全部现金,也就是说,你通过经营活动取得了多少现金入账,扣除掉你维持必要生产经营,以及用来扩大在生产的投入,就是你的自由现金流。最好的公司,是那种大把收钱,但是不怎么花钱的公司。这样他的利润才能被股东给拿走。



所以这就有一个特别的点要注意下,自由现金流是投资当中一个非常重要的因素,如果自由现金流是负数,也就是说他可能赚钱了,但是却又都用于下一轮的资本投入当中,那么无论他的利润多高,净资产收益率多高,都是没有用的。所以这是投资者审视财报的时候,必须要看的一个点。老齐给你解释下,就好比一个人,是个北漂,收入很高一个月能有4-5万,这在老家人眼里已经很惊艳了,但是这些钱并不全是他的,他要租房子,还要用于应酬,给别人送礼,还因为没有户口,不得不把孩子送入更贵的私立学校,所以最终发现,尽管收入与很高,但是也依然是月光。还不如在老家月收入4-5千的同龄人存款更多。那么这个人你觉得他有前途吗?一旦收入中断或者倒退,他可能立马陷入中年危机。公司也是如此,没有造血能力的公司,其实是非常危险的。但现实中其实很多公司都在为了追求扩张,过度使用现金流,不愿意让钱闲着,所以我们这时候就要分辨了,他这个钱投出去到底回报率怎么样?



作者说,为了判断负的自由现金流是否值得担心,他又提到了两个指标,是营运利润与总资本,也就是他已占用资本回报率,ROCE,计算公式是,当期息税前利润÷当期平均已用资本,看看ROCEROE是否接近,如果两个值基本接近,那么就踏实许多。表明他没有太多负债,在经济低迷的时候,会有更多的调整空间。



再来说说股息,通常来说,股息反应公司的盈利状况,但是支付股息本身,并不能创造财富,他只是在分配财富,过去,很多公司都从盈利中支付一半以上的资金用于分红,但现如今,大多数分红都不到公司利润的一半,其中有很多是税收原因,还有机构投资越来越多的原因,大家不希望上市公司分配利润出来,即便分红了,他们也还得再买回去,这一来一回要白交好多税和手续费。所以最后大家达成了共识,你只要能把股息的钱都好好利用,让股价提高,我们就都双手支持。



那么一家公司给予高股息分红说明什么呢?第一,说明公司对于项目的要求较高,找不到符合标准的好项目,所以将红利分给大家,第二,机会缺失,他没有找到太多的扩张机会,特别是大公司,很可能已经开始迷失方向。举个例子,比如烟草公司,他们支付了四分之三的利润作为股息,说明他们现在也不知道该干点什么了,而作为对比,巴菲特的伯克希尔哈撒韦却从不分红,因为在巴菲特眼里,总有回报率更高的事情可以做。这就是资产管理能力的不同。所以现在你也就应该明白,为什么格力分红那么多,股价估值却依旧不高,就是因为大家觉得他已经找不到太好的方向了。属于是有钱没地方花了。



作者说,如果通过股息来挑选股票,那么还要确定另外两个条件,1是相对稳定的行业,2是相对较低的市盈率,最好再看看公司的现金流是否足够稳定。如果你无法判断,资产的价值是否会随着时间的推移而缩水,那么最好就先慎重。比如一个公司,全靠租房产生现金流,然后分红,看起来现金流很好,也很稳定,但是这里面有个雷,那就是房子的价值会随着时间的推移而缩水。此外还要小心那些,股息收益很高,但同期股票数量和债务水平也迅速提升的公司,比如华夏幸福,还有以前的乐视。这都是非常不好的信号。说明有人在借着分红,掩人耳目,吸引投资者跟进。



下面我们来看股票回购,回购的核心标准是价格是否足够便宜。其实回购跟分红一样,都是财富分配问题,而不产生价值。与分红不同,回购股票可以重新分配股东的财富比例。假如回购价格高于内在价值,那么也就是说,卖出股票的人将会受益,而保留股票的人受损。反之,低于价值买入股票,那就是持有股票的人获利。所以一般情况下,大股东回购最应该发生在熊市低点上,牛市里面回购股票,反而是在鼓励大家卖出。



不过,实际情况可能有所差异,往往在市场运行良好的时候,大家回购股票的数量比较多,其实目的就是想通过这种障眼法,来推升股票价格。增加投资者信心,比如2007年美股大幅上涨的时候,标普500成分股回购总计1710亿美元,但是一年半以后,指数跌去了一半,此时市场应该是大幅回购的时刻,但此时回购只有310亿美元,原因可能有几个,1是这时候公司本身也不富裕,钱开始变得捉襟见肘。2经济危机中,他们也不看好自己公司的未来发展了,所以也产生了信心不足,3完全没有必要了,他们即便回购,也撑不起股价了。



科技公司中员工持股是比较多的,所以投资科技公司一定小心,股价上涨,期权升值,最终员工会考虑兑换手中的期权,这使得股票数量增加。有些公司会紧急回购股票,以保证股东权益不变。



在投资基金的时候,基金管理者的人品是非常重要的,作者说,他认识一个前同事,叫做霍姆,这个人非常有能力,管理的对冲基金,曾经一度使得一家造船厂倒闭,所以它也被称之为金融恶棍,后来2007年,美国证监会,指控霍姆,说他管理的基金,通过对倒操作,拉高出货操纵市场。然后自己获利,让自己掌管的基金,最终高位接盘。于是他突然辞职跑路。最终潜逃国外,但后来还是被抓了回来,最逗的是,报应循环,他多数非法所得,都投入到了麦道夫的基金里。也被骗了个干净。



麦道夫我们都知道,他是迄今为止世界上最大的庞氏骗局,曾经一度是纳斯达克董事会主席,谁也不可能想到,这样一个传奇的资本市场大亨,竟然是一个骗子。此外诈骗的事还有很多很多,作者也提到了安然公司的例子,著名的财务造假案。这些东西百度就能查到,这里我们就不多讲了



作者说,在他的投资生涯当中,有六件事会让他警惕,1就是撒谎的公司,公司经营中经常会遭遇到各种困局,有很多企业不想让大众知道真相,因为这会让股价下降,或者让自己融不到钱,又或者士气低落,甚至有被收购的风险,所以很多企业都选择说假话,或者做一些合理的解释,他们认为这是善意的谎言,但这些东西会让问题变得更糟糕。明天我们继续来讲其他的几个警惕事项。


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