大钱细思 6

大钱细思6：基本面当中最重要的因素到底是什么？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，大钱细思，昨天我们介绍了ROE来判断公司的未来收益。举到了烟草公司的例子，作者说他的销售成本不到销售额的30%，也就是说毛利率很高，扣除各种费用之后，营业利润仍然能保持在34%的水平。老齐解释一下，所谓营业利润率就是营业利润比上收入，很少有公司能有如此丰厚的利润率，标普500指数中的公司，平均的营业利润率只有12%，所以烟草公司显然要高出很多。在A股市场中，营业利润率连续10年大于30%的公司，也只有70多家，而且还有很多都是银行。扣除掉金融之外，白酒和医药是比较多的，比如我们熟悉的洋河股份，健帆生物，我武生物，五粮液，茅台，皖通高速等等。

另外就是要看一个公司的增长速度，还是以生产万宝路的公司菲利普莫里斯为例，他除了在美国销售烟草之外，还把业务延展到了发展中国家，凭借其品牌优势，在全球进行销售。这是其他烟草公司所不能比拟的。菲利普莫里斯的做法是，把营销资金都花在来核心品牌万宝路上面，这就是一种对于商誉的投资，不断的打广告，品牌也就越来越响。后来他还进一步创新，做出女士香烟，进一步打开了一个全新的市场。在长达25年的市场竞争当中，菲利普莫里斯成为了市场领导者，也成为了美国历史上最赚钱的股票之一。

每个投资者对于自由现金流的定义都不尽相同，作者的定义是，经营活动现金流减去投资行为所需要的全部现金，也就是说，你通过经营活动取得了多少现金入账，扣除掉你维持必要生产经营，以及用来扩大在生产的投入，就是你的自由现金流。最好的公司，是那种大把收钱，但是不怎么花钱的公司。这样他的利润才能被股东给拿走。

所以这就有一个特别的点要注意下，自由现金流是投资当中一个非常重要的因素，如果自由现金流是负数，也就是说他可能赚钱了，但是却又都用于下一轮的资本投入当中，那么无论他的利润多高，净资产收益率多高，都是没有用的。所以这是投资者审视财报的时候，必须要看的一个点。老齐给你解释下，就好比一个人，是个北漂，收入很高一个月能有4-5万，这在老家人眼里已经很惊艳了，但是这些钱并不全是他的，他要租房子，还要用于应酬，给别人送礼，还因为没有户口，不得不把孩子送入更贵的私立学校，所以最终发现，尽管收入与很高，但是也依然是月光。还不如在老家月收入4-5千的同龄人存款更多。那么这个人你觉得他有前途吗？一旦收入中断或者倒退，他可能立马陷入中年危机。公司也是如此，没有造血能力的公司，其实是非常危险的。但现实中其实很多公司都在为了追求扩张，过度使用现金流，不愿意让钱闲着，所以我们这时候就要分辨了，他这个钱投出去到底回报率怎么样？

作者说，为了判断负的自由现金流是否值得担心，他又提到了两个指标，是营运利润与总资本，也就是他已占用资本回报率，ROCE，计算公式是，当期息税前利润÷当期平均已用资本，看看ROCE和ROE是否接近，如果两个值基本接近，那么就踏实许多。表明他没有太多负债，在经济低迷的时候，会有更多的调整空间。

再来说说股息，通常来说，股息反应公司的盈利状况，但是支付股息本身，并不能创造财富，他只是在分配财富，过去，很多公司都从盈利中支付一半以上的资金用于分红，但现如今，大多数分红都不到公司利润的一半，其中有很多是税收原因，还有机构投资越来越多的原因，大家不希望上市公司分配利润出来，即便分红了，他们也还得再买回去，这一来一回要白交好多税和手续费。所以最后大家达成了共识，你只要能把股息的钱都好好利用，让股价提高，我们就都双手支持。

那么一家公司给予高股息分红说明什么呢？第一，说明公司对于项目的要求较高，找不到符合标准的好项目，所以将红利分给大家，第二，机会缺失，他没有找到太多的扩张机会，特别是大公司，很可能已经开始迷失方向。举个例子，比如烟草公司，他们支付了四分之三的利润作为股息，说明他们现在也不知道该干点什么了，而作为对比，巴菲特的伯克希尔哈撒韦却从不分红，因为在巴菲特眼里，总有回报率更高的事情可以做。这就是资产管理能力的不同。所以现在你也就应该明白，为什么格力分红那么多，股价估值却依旧不高，就是因为大家觉得他已经找不到太好的方向了。属于是有钱没地方花了。

作者说，如果通过股息来挑选股票，那么还要确定另外两个条件，1是相对稳定的行业，2是相对较低的市盈率，最好再看看公司的现金流是否足够稳定。如果你无法判断，资产的价值是否会随着时间的推移而缩水，那么最好就先慎重。比如一个公司，全靠租房产生现金流，然后分红，看起来现金流很好，也很稳定，但是这里面有个雷，那就是房子的价值会随着时间的推移而缩水。此外还要小心那些，股息收益很高，但同期股票数量和债务水平也迅速提升的公司，比如华夏幸福，还有以前的乐视。这都是非常不好的信号。说明有人在借着分红，掩人耳目，吸引投资者跟进。

下面我们来看股票回购，回购的核心标准是价格是否足够便宜。其实回购跟分红一样，都是财富分配问题，而不产生价值。与分红不同，回购股票可以重新分配股东的财富比例。假如回购价格高于内在价值，那么也就是说，卖出股票的人将会受益，而保留股票的人受损。反之，低于价值买入股票，那就是持有股票的人获利。所以一般情况下，大股东回购最应该发生在熊市低点上，牛市里面回购股票，反而是在鼓励大家卖出。

不过，实际情况可能有所差异，往往在市场运行良好的时候，大家回购股票的数量比较多，其实目的就是想通过这种障眼法，来推升股票价格。增加投资者信心，比如2007年美股大幅上涨的时候，标普500成分股回购总计1710亿美元，但是一年半以后，指数跌去了一半，此时市场应该是大幅回购的时刻，但此时回购只有310亿美元，原因可能有几个，1是这时候公司本身也不富裕，钱开始变得捉襟见肘。2经济危机中，他们也不看好自己公司的未来发展了，所以也产生了信心不足，3完全没有必要了，他们即便回购，也撑不起股价了。

科技公司中员工持股是比较多的，所以投资科技公司一定小心，股价上涨，期权升值，最终员工会考虑兑换手中的期权，这使得股票数量增加。有些公司会紧急回购股票，以保证股东权益不变。

在投资基金的时候，基金管理者的人品是非常重要的，作者说，他认识一个前同事，叫做霍姆，这个人非常有能力，管理的对冲基金，曾经一度使得一家造船厂倒闭，所以它也被称之为金融恶棍，后来2007年，美国证监会，指控霍姆，说他管理的基金，通过对倒操作，拉高出货操纵市场。然后自己获利，让自己掌管的基金，最终高位接盘。于是他突然辞职跑路。最终潜逃国外，但后来还是被抓了回来，最逗的是，报应循环，他多数非法所得，都投入到了麦道夫的基金里。也被骗了个干净。

麦道夫我们都知道，他是迄今为止世界上最大的庞氏骗局，曾经一度是纳斯达克董事会主席，谁也不可能想到，这样一个传奇的资本市场大亨，竟然是一个骗子。此外诈骗的事还有很多很多，作者也提到了安然公司的例子，著名的财务造假案。这些东西百度就能查到，这里我们就不多讲了

作者说，在他的投资生涯当中，有六件事会让他警惕，1就是撒谎的公司，公司经营中经常会遭遇到各种困局，有很多企业不想让大众知道真相，因为这会让股价下降，或者让自己融不到钱，又或者士气低落，甚至有被收购的风险，所以很多企业都选择说假话，或者做一些合理的解释，他们认为这是善意的谎言，但这些东西会让问题变得更糟糕。明天我们继续来讲其他的几个警惕事项。