大钱细思 5

大钱细思5：你是价格投资者？还是价值投资者？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天那我们继续来讲这本书，叫做大钱细思，昨天我们说到了，投资者要想与众不同，就得追踪价格变化的因果关系，发现大众尚未掌握的一些因素。比如在2020年，8-9月份黄金不断大涨的时候，我们就率先提出来，黄金价格跟美债走势负相关，当时美债已经在悄然回升了，所以黄金价格将很有可能变盘。让大家果断止盈了黄金，这就是你能够比别人多知道一点因果关系，然后能够提前行动。当然不可能每个投资都有这么清晰的因果关系，但这都不重要，你只要掌握你熟悉的投资中的因果关系就足够了。这足以保证你可以比别人先走一步。

价格投资者关注的永远是价格上升，40买的，跌到35他就受不了卖出了，但如果是价值投资者， 他认为价值50块钱，那么从40跌到35，他应该更加兴奋的买入才对。只有当估值跌破价格之后，他才会离场而去。所以这也是我们所说的左侧交易和右侧交易的问题，他完全是两套不同的玩法。千万不能混淆了，有些人基于价值买的，但是却拿不住止损了，还有的人基于价格买的，结果股票跌了，又开始学起巴菲特长期持有了，你那不叫价值投资，就叫长期被套。

作者举例，世界上最伟大的经济学家凯恩斯，在早期用了自上而下的投资方法，但是却产生了巨亏，在大萧条之前，他就破产过一次，在大萧条当中，他的个人资产蒸发了80%。他管理的英国剑桥大学国王基金，在整个20年代的表现也明显弱于指数。所以可谓是很失败，后来凯恩斯在投资上有了一个巨大的转变。这就是试着反向思考，自下而上，用微观视角，从企业出发。作者说对于公司个股的分析，要比经济分析简单的多。有些企业赚不赚钱，你是一眼就能看出来的，至于未来的增长，也基本上都是确定的。唯一需要你做的，就是等待一个相对有利的价格。而这个价格，很可能会在熊市的时候出现。所以最专业的投资者，一般在熊市的时候才会出手买股票，而在牛市的时候，都在积攒现金。

作者这里面还举了一个投资中国公司嘉汉林业的例子，这算是一个反面教材了，当时一个朋友介绍，他投资了这家公司，他的财报显示，账面价值的一半，是利润的3倍，业绩很好。市盈率很低，很快他的股价开始上涨，同时他不断地发行新股，但发新股之后股价继续涨，这时候作者已经有点蒙圈了，觉得有点不合理，怎么可能生意那么好呢？甚至他声称的自己的砍伐量，已经超过其合法配额的6倍还要多。后来作者发现创始人和高管在套现，于是他也就开始减仓，但不久，金融危机股价暴跌，但更惨的还在后面，浑水公司做空嘉汉林业，说他财务造假，找到中间人自己卖给自己，捏造利润数据。最后该公司只能申请破产。作者在这件事上的反思是，当你不太了解一家公司的文化和一个国家的法律之后，不要轻易出手。

其实投资就是把钱交给别人，投资股票是把钱交给公司，投资基金，是把钱交给基金经理，所以这本身是个合作的关系，所以找一个诚实，又有能力的受托人是非常重要的。如果他们的管理能力不佳，那么就是在浪费股东的资本，如果缺乏诚信，那就更是可能会坑害股东，侵吞公司的资产。所以投资的关键，其实是找对人，把钱交给比你有能力的，且十分可靠的人，这才是最重要的事情。

作者强调，他们关注的是特质，而不是管理者的某个商业决策是否成功，因为特质是不会改变的，而商业策略一直在改变。这里老齐解释一下，所谓特质，也就是他们一直在做，但竞争对手却没有做，或者是做不好的事情。比如雷军，他就一直有个特质，永远去做趋势上的东西，一直在打造他的家电流量入口，物美价廉，流量思维就是小米的特质。美团的王兴也是如此，他的特质就是在人与服务之间，建立连接。从分析师的角度来说，研究公司的特质并不难，只需要评估一次就够了，但是追踪公司的战略，就需要不断地更新。

作者说，他开始了解一家公司的时候，会假设自己是公司的潜在客户，了解公司的网站，产品和实体商店，关注有关他的每一个论坛和消费者的口碑。好公司的特质，自然而然就会出现在你的眼前，甚至你闭着眼睛，都应该知道他的独特特质，那么有人说，我就是看不出来，该怎么办呢？如果经过一小时的努力，你仍然摸不着头脑，那就放弃好了，说明你根本不太了解这家公司，也自然就不该去投资。

哈佛商学院的战略大师迈克尔波特认为，成功的商业策略，在以下两类机会中做出极端选择，1是公司要么能够主导整个产业，要么做精某一行业的细分领域，2要么以产品的品质来赢得市场份额，要么通过价格优势来赢得消费者。如果当公司分不清楚你的客户群体的时候，必定会遭遇到运营的问题，同样的你又想追求品质，又想追求低价格，那么也会陷入两难的境地。

作者举了几个例子，比如谷歌，他已经成为了搜索的代名词，足以说明在行业中的领先地位，而且谷歌还在不断地创新，专利数量越来越多，2006年只有38项专利，到了2016年谷歌就申请了2835项专利。还比如沃尔玛，他的特质就是低价胜出，一个家庭几乎所有需要的商品，都能在沃尔玛买到。他实现了单店复制的盈利模式，以量补价，通过大量销售，进一步降低成本，提高竞争门槛。沃尔玛也从不在高租金的地方开店。

政府雇员保险公司，也就是GEICO，巴菲特最爱的这家公司，他的特质也是低成本服务特定客户，一开始他们只向政府雇员提供保险，因为这部分人有稳定的收入，驾驶安全性更高。所以他们不需要大量的销售，于是就精简了销售团队，将保险直接卖给投保人。省去了中间环节。

还有一个叫做汉森天然饮料的公司，也就是我们前面提到的怪兽饮料，他原来是打造天然果汁的公司，后来在功能饮料市场，发了大财，就是因为他发现在这个领域，有太多的添加剂，而他则打差异化，强调自己的纯净，自然，口感也比佳得乐更好，全部都是植物提取物，于是就获得了完全差异化的定位。销量开始快速增长。后来完全超过了他的水果饮料的主业，最后干脆把公司名称改为了怪兽，被可口可乐收购了小部分股权。

在投资中我们要明白，你虽然拥有证券，但是决定证券价值的是公司的管理者，所以找个诚信的管理人非常重要，否则他们可能会经常损害我们这些投资者的利益。作者说他有一个绝招，那就是看公司的资产配置，是否有足够的效率，也就是说管理者是否将资源最大程度的配置在了利润和效率最高的项目上，衡量公司是否成功的两个指标，一个是回报率，一个是贴现值，有一个指标用来衡量回报率，就是我们熟悉的ROE，净资产收益率，他的值越高，说明，公司管理层，将股东利润最大化的程度也就越高。在巴菲特眼里roe超过15%就已经算是好公司了，但是作者发现，美国烟草的ROE超过50%，大牛股菲利普莫里斯接近30%。作者说，ROE的相对排名，就是未来投资回报的先行指标，翻看资本市场，长期的ROE平均水平，基本就等于你的长期投资收益率。在A股市场也是如此，连续10年ROE超过20%的公司，一共才6家，包括视源股份，健帆生物，贵州茅台，伊利股份，海天味业，晨光文具，除了健帆生物上市时间尚短，看不出结果之外，其他的5家公司，基本都是至少10倍以上的涨幅。所以这就是作者的观点，找到一家持续赚钱，而且赚钱越来越多的公司并不难，我们根据一些财务指标的特征，能找出很多这样的公司，但关键就在于你买入的价格。是否能在一个低估的价格买入。老齐认为，熊市里，特别是持续一年以上的熊市里，这些公司其实都可以闭着眼睛买。比如在2018年底买入上面那6家公司，涨幅最小的是伊利，这3年也涨了一倍了。像晨光文具这样的，涨了 近5倍上去。那么还有哪些方法，可以判断优秀的公司呢？我们明天接着讲。