【市场观点】中央经济工作会议透露的投资大方向！（1212）

相比起上周的政治局会议，中央经济工作会议披露的信息更多，一般我们都会认为政治局会议是定一个大方向，中央经济工作会议以及明年3月期间两会的政府工作报告才是重点。

首先会议对目前经济形势做出了研判：我国经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不稳定。

PS：需求收缩可以从拉动GDP增长的三驾马车分析，即投资、消费、净出口。由于疫情反复，我们今年的净出口持续超预期，趁着净出口还能拉动经济增长，国内对房地产、互联网等行业进行了治理，加上疫情在全国各地零星爆发，影响了旅游消费的信心，今年投资和消费两项都不好，如果明年净出口开始下滑，经济压力会凸显。供给冲击应该是指今年8-10月期间的限电拉闸问题，当时动力煤最高涨到接近2000元/吨。预期转弱是指，美联储明年可能要加息了，全球的经济增长预期开始下降，国内的经济增长预期也开始下降。

因此会议指出：明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

PS：从这段话可以看出中央维稳的决心，并且明确指出各地区各部门要担负起责任，政策发力适当提前，这就意味着2022年的财政政策要更加积极了。我们说拉动经济增长有两只手，一只手叫货币政策，一只手的财政政策。回头看2020年和2021年，财政政策基本处于泉水挂机状态，不光不买装备，还能白嫖收入。

2021年10月22日，财政部召开2021年前三季度财政收支情况新闻发布会，介绍了前三季度财政收支情况。2021年1-9月累计，全国一般公共预算收入164020亿元，同比增长16.3%。2021年1-9月累计，全国一般公共预算支出179293亿元，同比增长2.3%。2021年1-9月累计，全国政府性基金预算收入61018亿元，同比增长10.5%。2021年1-9月累计，全国政府性基金预算支出71373亿元，同比下降8.8%。收入同比增加，支出同比下降，这财政收支数据就说明财政今年一直在躺平。

于是会议指出：积极的财政政策要提升效能，更加精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。

PS：既强调了强度，又强调了进度，财政的钱明年必须花出去了，但是花向哪里了？我原本看到“适度超前开展基础设施投资”，以为是要拉基建了，中国建筑下周一涨停！但最后又来了一句“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，中国建筑又跌回原地了。这两句话加起来就说明政策推动的稳增长不会走老路，不会走以前冲地产和基建的行为。那么究竟支持哪些行业呢？看下去。

接着会议提出：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。

PS：上周央行已经领先一步了，先是降准又是定向降息，所以不需要再多解释货币政策。唯一要说的是，这样看起来货币政策和财政政策都是带有方向性，或者说是结构性的，分化的。可能对于基建、房地产等行业部门，流动性可以适当放松但不会放得太松，而对于小微企业、科技创新、绿色发展等领域，流动性就可以很松了。

接着会议强调：要提振市场主体信心，深入推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争。强化知识产权保护，营造各类所有制企业竞相发展的良好环境。强化契约精神，有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为。

PS：看来互联网行业的反转仍需等待，大家要做好心理预期。

接着会议强调：要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。加快形成内外联通、安全高效的物流网络。加快数字化改造，促进传统产业升级。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

PS：这里基本就给出了投资方向，制造业投资将会成为接下来经济增长的核心动力，同时也是我们接下来在A股投资的重点方向。房住不炒四个大字果然出现了，但最后一句说了“促进房地产业良心循环和健康发展“，我理解房地产行业的黄金时代已经结束了，但接下来房地产行业会有一波估值修复的机会。

前天我在晚报留言区里面也说过，地产行业的PB估值修复空间可以看到1.5倍左右，高估值的可能看到2倍PB估值左右，距离目前的空间有50%-100%，但之后丧失成长性的地产行业很难再赋予更高的估值了，暂时先看到这个估值位置，后面再跟踪有没有出现新的变化。

接下来会议强调了了区域发展、资本监管、金融风险处置等问题，因为跟我们投资不直接相关，我就不拆开分析了。

接着会议强调：要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置，持续推进高标准农田建设，深入实施种业振兴行动，提高农机装备水平，保障种粮农民合理收益，中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中。

PS：从这里看，农业-种子业-农机，这条产业链是有机会的，但这个行业过往一直是偏题材的情况，像之前被歧视的军工，我对这个行业的研究也不深，所以不排除有预期差的可能，答案需要待我研究过后才清楚。

最后会议强调：要正确认识和把握碳达峰碳中和。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。要深入推动能源革命，加快建设能源强国。

PS：首先第二句“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，这就意味着在新能源不安全可靠之前，煤炭的产能不会太快退出。新能源要安全可靠，你们应该清楚了，就是我在直播里面反复强调的储能。没有储能配套，新能源的发电很不稳定，晚上没电，没风的时候停电。所以即使光伏、风电大量装机，如果没有储能配套，这些装机量不一定等于发电量，之前市场预期煤炭供给侧会限制得比较严，这个预期要被打破了，利空煤炭。

接着是“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变“。这句话我理解是，用作是新能源的原料不会被能耗双控限制了，可以扩产。其实换个说法就是，吃饱饭是为了更有效减肥。减碳就是减肥，吃饭就是开采新能源所用的原料。如果我们为了减肥，限制自己不吃太多，导致人体虚弱的情况去健身减肥，其实效果是不好的。同理，如果为了控制能源消耗总量，而限制了新能源用料的生产，新能源原材料价格持续高企，反而不利于推进新能源发展。我们关键是要控碳排放量，不是控制能源消费总量。之前市场预期硅料扩产难度较大，这个预期也可能会被打破，而且从政策看，政策更鼓励中上游扩产，产能加速过剩有利于下游装机成本的下降。

到这里就没有了，下面我总结一下全文以及梳理我们接下来的投资大方向：

1、货币政策已经行动，财政政策明年必须发力，接下来的行情值得期待，回调就是加仓的机会

2、老路（金融地产）只能赚估值修复的钱，要赚成长的钱就要走新路（科技制造）

3、维持上一次的整体判断，接下来继续看好大消费恢复+高端制造升级

4、农业行业可能有估值体系重塑的预期差，但暂时没有研究结果

5、新能源明年看好中下游，中上游产能过剩利好电站，增大并网消纳能力利好电网，长期则坚定看好储能

全文完，以上只聊到宏观大方向，细分投资方向看平时的报告内容