投资者的未来 1

投资者的未来1：我们正在面临的增长率陷阱

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，之前我们讲过一本华尔街非常经典的著作叫做股市长线法宝，这本书被金融行业的从业者视为基础读物，而作者杰里米西格尔教授，则是非常著名的思想家，投资家，当之无愧的大师级人物。是宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融系的招牌，他的语录、数据以及研究成果被无数多的投资大咖们引用。今天我们就带来西格尔教授的另一本著作，叫做投资者的未来。这本书粉碎了传统理念，为那些力图成为长期赢家的投资者，提供了选择股票的框架，尽管科技创新刺激经济增长，但是对于投资者来说，科技创新从来都不友善，也就是说，很少有人可以在科技创新的投资中赚到大钱。反而是那些老而弥坚的公司，给我们带来了超额回报，许多被认为是过时了的产业，事实上打败了市场。这本书将反复论证这个观点。读完投资者的未来，你就知道，以后到底该如何去投资股票了，不要再被那些市场上的分析师给忽悠了。

作者说，股市长线法宝这本书，他提到了指数化投资，是非常好的策略，股市长期的回报是近乎于一个常数，不扣除通胀是10%，扣除通胀之后大概是年化6.6%，非常的稳定。也就是说，你只要一直拿住指数，啥都不用管，一年就可以获得这个收益，放在长周期范围之内，几乎跟你的买入时点关系不大。当你掌握这些基础知识之后，就不会去天天思考短期的颠簸了，老齐承认，股市长线法宝对我的影响非常大，对我们在市场中的长期坚持起到了至关重要的作用，只要我们买的便宜，那么操作的越少，其实长期的回报就会越高。

2000年之前，作者看到了市场过热，他开始劝说投资者卖出股票，但后来深入研究发现，其实真正贵的就是科技股，而很多股票的收益依旧是合理的，于是他邀请巴菲特来做演讲，此时巴菲特的业绩已经跌落到谷底，被骂的狗血淋头，甚至有人开始教巴菲特如何投资了。但他却坚持，科技股有泡沫的观点。后来作者也顺着巴菲特的思路进行研究，发现只要避开科技股，那么即便在后来的崩盘当中，也基本上不会发生灭顶之灾。作者发现，只投资市场中20只最大的股票，算上股息再投入，长期收益就能超过指数。他说这是因为指数中，那些新兴科技行业，拉低了整体指数的回报。他称之为叫做增长率陷阱。

后来随着研究的持续深入，他发现增长率陷阱不仅限于股票，新兴国家，新兴市场，新兴产业都是如此，令人热血澎湃的增长，并没有给投资者带来多少好处。这其实不难理解，主要问题在于投资者预期过高，所以最后导致了出价过高。即便高增长，也跑不赢投资者的预期。所以自然也就没那么多的收益。

很多人都说，最大的经济趋势，就是人口趋势，而人口已经开始了老龄化，有人借此预测，牛市将持续到2010年，之后就崩盘。这也引起了作者的关注的，但是他的结论完全不同，他认为发展中国家的人口还很年轻，这种增长，足以抵消老龄化对于发达国家的负面冲击。由于全球化和信息产业革命，所以增长率会持续维持下去，那么这些变化，也为投资带来了一些新的方法，而这本书，最重要的一个议题，就是来介绍这些方法，来优化我们的指数化投资。本书分为五大部分，1增长率陷阱，2对新事物的高估，3股东价值的源泉，4人口危机和未来全球经济的转变，5是投资组合策略。

我们先来看增长率陷阱，就像刚才作者所说的，增长未必带来更多的回报。现在的经济趋势我们也看到了，中国和印度经济总量逐渐崛起，超过发达国家，未来世界的中心不再是美欧日，但是投资于这些快速发展的国家，注定了不能得到丰厚的回报，事实证明，业绩最好的投资，往往出现在正在萎缩的产业和缓慢发展的国家。这话让我们恍然大悟，就从这10年的市场表现来看，显然美国股市的表现，要比我们好的太多。

从爱迪生到比尔盖茨，在我们的认知里，能够提供新技术的企业家，最后都会变得十分的富有。爱迪生组建了通用电气，比尔盖茨更是成立了微软，所以我们在做投资的时候，就很有动力去发现下一个爱迪生，下一个比尔盖茨。企图在早期就把他们找到，然后大赚上几万倍。

但是，结果却事与愿违，跟我们想的完全不一样，新兴产业和公司，不仅不能为投资者提供丰厚的回报，他们反而带来的收益，还不如几十年前，已经成熟的老企业。

为什么会这样，一个很简单的原因，也是我们上面提到过的，出于对于创新的热情，投资者参与其中，支付了过高的价格，所以最后即便赌对了，也没有太多的回报。而一旦你赌错了，则会反而付出非常惨痛的代价。所以总体来看，投资者获得的收益，不足以补偿那些失败投资中的损失。其实老齐做过一级市场投资，对这个道理再了解不过了，我们听到的都是过五关斩六将的故事，但是现实中，100个投资，可能会血亏50个，30个小亏，10个保平，8个小赚，真正赚大钱的只有2个而已。所以这是有概率的，用散弹枪才能打到鸟，如果你只投1-2家公司，那么损失的概率其实是极大的。

作者举例，如果现在让你穿越回到70年前，也就是1950年，让你在埃克森美孚和IBM中间选择一个公司，你会怎么选？很显然一个代表过去，一个代表未来。IBM在后面的50年时间里，无论在收入，股息，每股利润上，全面占优，相信绝大部分穿越者，都会选择IBM，但是很不幸你落入到了增长率陷阱当中，在1950年到2003年的行情当中，埃克斯美孚的年化回报达到14.42%，IBM的年化收益是13.83%，尽管都很高，而且也差不太多，但是这可是53年的周期，最后实际回报，美孚的总收益是1260倍，而IBM只有961倍。相差超过20%。为啥会这样，就是因为在你投资的起始点上，两家公司的估值水平不一样，1950年的IBM估值近27倍，而埃克森美孚只有不到13倍，低了一半。股息率，IBM是2.18%，而美孚是5.19%，高了一倍。那些美孚的投资者，光靠股利就拿回了15倍的回报。

IBM上涨其实还是很不错的，但是就是因为股息率的差距，所以让他最终收益反而落后了，他的业绩是不错，但是还是达不到投资者的预期，人们对于该公司十分看好，所以导致其股价一直处于很高的水平。

那么有人问了，这是不是个例呢？作者列出了1950年，交易量最大的50只美国股票，这些股票在当时起到了主导作用，那么这该怎么选，虽然我们都知道了未来50年发生的事情，但是最后依旧很难选出来，除了刚才说的IBM和埃克森美孚，还有很多我们耳熟能详的公司，比如通用电气，西屋电气，宝洁，通用汽车，美国钢铁，可口可乐等等。在50年当中，业绩最好的公司，是卡夫食品，雷诺烟草，埃克森美孚和可口可乐，年收益率都在14-15%，如果在这4只股票上下注，各投资1000美元，那么50年来最终会取得630万美元的回报，也就是说增长了1500倍，而如果你只投资于指数，那么得到的是250倍的回报。差了足足6倍。大家看，这些公司，没有一个是新兴业态，而且都是极其简单的业务模式。

作者对于标普500指数，整个历史做了剖析，他发现几个关键的问题，第一，虽然标普500不断的有新公司加入，但是反而效果适得其反，还不如一直就是原始的500家公司，也就是说，不断用快速成长的新公司，取代指数中，增长缓慢的老公司，这反而使得回报降低了。另外，股利十分重要，甚至是成败的最关键一环，股利再投资是长期股票投资重要因素，高股利公司，年化回报要比标普指数高出3%左右。

第三，股票的投资回报，并不依赖于公司利润的增长，而只取决于实际利润增长是否超过了投资者的预期，有一句很有哲理的话，在投资中赚钱，关键就是我能否预期你的预期，大家都在想领先一步，那么你能不能更加领先，这个你能否赚钱的决胜点。这个增长预期的反映指标就在于市盈率，投资于低市盈率公司的组合，比指数高3个百分点的年化回报。

第四，新股表现糟糕，即使你幸运的用发行价买到股票，那么也只有10分之一的概率可以打败指数。

第五，增长率陷阱不仅体现在公司当中，产业也是如此，增长速度最快的金融行业，收益率明显低于标普500，而持续萎缩的能源行业，反而到超过了指数。铁路也是如此，谁都知道这是一个夕阳行业，但是他却打败了标普500的收益率。

第六，国家也是如此，作者专门提到了中国，说我们是成长最快的国家，但是股票市场表现，令人失望。

明天我们继续讲，即将到来的人口危机和全球解决方案，以及寻找新的投资方案。