比尔米勒投资之道 5

比尔米勒投资之道5：科技越先进！投资越便捷！你其实越难赚到钱

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，比尔米勒投资之道，米勒举了一个例子，如果一个投资者，获得了20%的回报，除了拿到手实实在在的利润之外，还会有一种自豪感和成就感，相反，如果他损失了20%，受影响的不仅仅是他的财富，还会有悔恨，悲伤，并深以为耻。所以人的天性就是趋利避害，人们倾向于避免盈亏机会均等的情况出现。投资者往往会对新闻反映过度，现在传播渠道越来越多，一个人越是短视，他对于损失风险的反映也就越强烈。也就是说绝大多数人都是受不了下跌的。比如股票市场已经被证明，是一个长期能够提供扣除通胀滞后，获得6-7%收益的地方，但是绝大多数投资者却依旧赚不到钱，而且还会损失惨重，说白了就是因为拿不住，为什么拿不住，不愿意接受自己的损失。诺奖经济学得主理查德塞勒就说，投资者接受的信息越多，对他们反而越是不利。甚至他主张，都不应该提供行情报价。这点老齐也是很有感悟，为啥买房子的人都赚钱了，说白了就是，手机上没有实时报价。很多都是住了一段时间之后，突然发现房价涨了。但股市这种东西，你就很难耐得住寂寞。经常天天都要去看一眼，老齐有个比喻，天天都去妓院转一圈，还要做到我不嫖娼，这早晚得憋出神经病。所以少看盘，多看书，不操作。这就是最简单的提高收益率的方法。你如果给自己一个强制规定，每10年买卖一次，那么你的收益会好很多。不信你可以试试看。

下面我们来看看，米勒的投资组合，真正的高手都不是在预测市场，而是在计算概率，他说1926年以后，以任意12个月为区间，上涨的概率是66%，而在50年代之后，这种概率提升到了76%， 说明牛市已经越来越长了。

比尔米勒解释指数的编纂原则，来讲述投资之道，为什么基金经理跑不赢指数，就是因为指数的换手率很低，而且保持了一个开放的 态度，谁做大了，就调整进指数，而且进去就长期持有，直到他不行了才被剔除，在指数中，不会因为他涨的过多就被减仓，恰恰相反，反而是涨的过多权重也就越大。那几个科技巨头就是这么成长起来的，原来他们才占到5%的比例，而现在已经占比超过了40-50%，其实巴菲特也是指数策略，他的伯克希尔就是一个指数，买进去之后，他基本上就不怎么卖了。只有基本面不行了才会卖出。所以比尔米勒也认为投资指数是个不错的生意，成本低，而且15-20年，将排在所有基金的最前列。如果你想不被指数打败，最好的办法就是跟他保持一致。按照他的比例去配置资产。

价值型基金有两种基本类型，限定型和主观型，限定型基金经理在购买股票的时候，会遵循传统的机械标准，比如市净率，市盈率，市销率，他们都有规定的，你只能买那些传统指标中低估的东西，而主观型基金经理，他们的空间就比较大，只要基金经理认为未来有大量的提升空间，就可以继续的买入，不用受到估值限制。很多人都觉得米勒肯定是一个主观型的经理，但其实并非如此，他也使用了限定型的分析方法，只是他的分析工具更复杂。他对于基金风格有三点概况，1对价值谨慎关注，2聚焦少数的精选股票，3基金持仓低周转率，一句话来说，挑选低估的好股票长期持有。是不是感觉这些人说的都一样。确实如此，成功者的成功之道都是类似的，失败者才各有各的借口。

米勒的批评者认为，他的基金不配用价值两个字，甚至建议美国证监会给他改名，不要误导投资者。但米勒则回应，那是因为你们自己错误的区分了成长和价值。成长和价值真正描述的是基金经理的风格，而不是公司的特征。也就是说，基金经理关注的点到底在哪？才是问题的关键。这些年来价值投资者，错过了太多的科技股，因为他们根本就没有花时间和精力去仔细研究和理解。而且他们也没有与时俱进，而是延续了上一个时代的估值标准。那么问题来了，在高通胀高利率环境，和低通胀与低利率环境能一样么？另外，尽管米勒买了那么多的科技股，但是他的基金平均市盈率只有25倍，远比美盛集团旗下所有基金的平均估值要低不少。米勒基本就重仓40只股票，一半的仓位都给了前十大重仓股。他说自己不需要分散，因为这些公司他们已经都做了深入的研究。他还引用成长股大师罗普莱斯的话，如果坚持在IBM上的原始头寸，那么业绩会更加出色。

米勒不怎么喜欢换手，他一般平均会拿一家公司5年以上，有的会拿10年，而行业标准是18个月就全都换一次，所以米勒持有期是非常长的。有的公司已经跌去很多了他也一直持有，比如2000年的时候，第一银行跌了40%，米勒一直没有止损。但这种方式是把双刃剑，有时候也会让他付出代价，比如他买了一只垃圾股，叫做废物管理公司，后来果然很垃圾，跌了70%，让他损失惨重。另外，他也曾过于纠结，而错失真爱，比如沃尔玛，他希望股价再跌0.5%就买，但是最后他也没等来这0.5%，反而失去了一个1年赚4倍的机会。

米勒卖股票一般会有三种情况，1估值合理了，没太多盈利空间了，2找到了更好的投资对象，他手上通常不怎么留现金，所以就得调仓换股。3，投资形势发生变化，基本面永久性改变。所以涨跌，一般不会左右米勒的决定，有一只股票叫做马戏团赌场酒店，自打米勒买来他就一直跌，跌了3年，米勒不但没卖，还持续买入。因为他始终认为这家公司很有前途，对他的商业模式也是十分认可。3年以后终于爆发，股价翻倍。所以做投资，有的时候认定的事情，就要去坚持。但认定的过程需要格外严谨。这也正是老齐平常所说的，把功课都做到买入之前，买入之后，反而要懒惰一点。

米勒也做资产配置，他把85%的份额投入到股票资产当中，但不会让任何一个行业的份额超过15%，一开始，他是这么分配的，金融占22%，银行占其中的15%，非银占7%，公用事业，占到5.4%，其他行业各自占比小与5%就行，但是到了2000年，他的总持仓已经上升到了96.6%，接近于满仓，科技占了30%，大金融也占了30%，但这并非是米勒刻意为之，是他买进去之后，自然涨成的结果。米勒比较讨厌的是周期类股票，他说这些公司没有产品定价权，利润现金流也不稳定，而且很难预测，资本回报率很低。再扣减一些资本性支出，几乎就没有自由现金流了，所以完全随着经济上下摆动。没办法长期持有，你要想在上面赚钱，就得去精准择时。所以这个跟企业价值研究没啥关系，需要的是猜测经济周期，以及市场情绪。所以他认为周期股是非常糟糕的长期标的。所以他总是刻意在回避周期。一般只买消费性的周期股，比如汽车行业，他从90年代中期，就一直持有通用汽车的股票， 但到了2001年有点失望，这一年股价跌了近40%，米勒宁可多持有一些银行，他说金融机构的资本回报，要远高于资本成本，这一点就要比那些周期型股票好的多。也就是说，你只要投入进去，就肯定可以赚到资本回报。而且还可以把钱拿走。其实你就想想，如果政策允许，投入的钱一样多，你是愿意开一家银行呢，还是愿意开一家钢铁厂，这答案不言自明。

尽管米勒的基金表现一直优秀，连续十几年跑赢市场，为投资者带来了丰厚的回报，但是2001年，随着泡沫破裂，他的基金也突然不香了，甚至掉到了排名后面，很多人开始对米勒表示出失望，而米勒也同样有这个感觉，他对于那些认为市场将永远上涨的投资者，同样很失望，有过类似经历的还有彼得林奇，林奇说，投资者应该明白，市场有时会下跌，即使最优秀的基金经理也无法改变这一点。我们试图让大家冷静下来，很想对投资者说，你买张机票都能研究4个小时，为什么不能多花点时间，好好看看，自己到底再投资什么呢？林奇非常笃定，他说市场下跌都是偶然的，长期上涨是一定的，这是由企业利润决定的，企业利润每年以9%的速度增长，8年翻一倍，24年翻8倍，所以你只要拿住了不动，其实就会有很多的收益了。明天我们再来看看，米勒对于新经济的估值模型，咱们明天再见。