【市场展望】布局明年的时机到了？（1101）

不知不觉今天已经是11月1日，距离2022年还剩2个月的时间，最近去调研的时候越来越多声音开始讨论明年的布局计划。不过在做明年的布局思路之前，我们还是重温一下去年的算卦预测。

大家还记得我去年年底做的预警提示么，标题就叫《要做好亏损的准备》，如果今年大家亏损了，这是挺正常的。如果大家今年赚钱了，那年底一定要好好犒劳自己今年做得真棒

为什么在去年年底，我会得出今年要做好亏损的准备的结论？

回头看，从宏观的角度看待去年行情，影响A股市场的主要就是两个事情

1、新冠病毒在全球各地传播，但中国控制疫情迅速，复工速度很快，不断出口商品到海外赚取外汇的同时蚕食了海外工厂的市场份额，中国经济复苏预期不错

2、为了避免新冠病毒引发金融危机，美联储将利率降到0，印出大量美元，水涨船高导致全球资产价格均出现大幅上涨，无论是债券、股票、黄金甚至是比特币

根据市盈率公式，P（股价）=EPS（每股盈利）×PE（估值）。由于中国控制疫情迅速复苏速度快，EPS（每股盈利）虽然有影响但程度低于市场预期，PE（估值）因为美元太多的缘故，中枢被大幅抬高。

我们会看到，一些经营质量较高的龙头股估值涨到了不可思议的地步，这是因为龙头股正在遭受戴维斯双击，业绩与估值同步增长。龙头企业蚕食掉小弟企业退出后留下的市场份额得以进一步壮大，EPS增长。同时大量美元被放出，钱不值钱，龙头股票被资金哄抢，PE中枢大幅提高。

今年年初的时候大家会看到70倍PE的贵州茅台，100倍PE的恒瑞医药。去年以来绝大部分龙头股都已经走了一遍拔估值的逻辑，今年要再走一遍难度很大。

数据来源：WIND

数据来源：WIND

当然，估值只是影响股价的一面，如果高盈利增速能够持续，高估值也可以被快速消化。但是今年除了超预期大涨的资源股和被政策加大力度支持的新能源行业，其他行业的盈利增速整体都一般。

特别是消费行业，原材料资源涨价让原本就压力山大的业绩增速雪上加霜了，让不少消费公司今年下半年的业绩增长转入负数。

但是经过一年时间的休整和调整，我觉得现在肯定应该比去年这个时候要乐观一些了，虽然还没到2018年那样的大机会时候，但是年初被市场追逐青睐的龙头股公司的估值已经修复到2019年的水平了。

以某家江苏地区白酒公司为例，今年业绩增速依然不错，前三季度净利润同比+30%，而且公司搞股权激励有继续冲刺业绩的准备。但是业绩保持增长之下，公司股价今年还是跌的，导致估值水平前段时间已经跌回2019年的中枢水平。

数据来源：WIND

当下市场在担忧什么？担忧经济可能会继续有压力，影响消费行业的景气度。

经济具体有多大压力我们很难预测，但经济有没有压力是可以提前预判的。不知道老朋友还记不记得，估计新朋友是不太清楚的，那我再重复一次。

贷款对于经济发展十分重要。企业经营发展一般都需要贷款，比如建设厂房，预先购买原材料、购买生产机器、支付工人工资，等生产出来的产品卖掉了，才有现金偿还债务。所以信用贷款周期总是领先于实体经济盈利周期，从数据统计结果来看，约6个月-10个月。

也就是说，如果贷款数据开始增长，那么预示半年后的经济可能会开始好转。但如果贷款数据开始拐点下跌，那么预示着半年后的经济可能会开始变差。

从下图大家可以看到，社会融资规模同比增速在20年10月-11月就见顶往下拐了，那么最早在今年5月，最迟在今年9月，经济增长就有压力。当然，回头看影响经济的因素有很多，比如前段时间煤炭供给不足导致拉闸停电，还有今年各地爆发洪涝灾害，还有零星疫情持续影响人们出行消费。

根据目前的情况来看，社融增速还在探底，但扭转的预期也越来越强烈了，因为大家已经看到经济的压力越来越大。水多了加面，面多了加水。经济转强的时候控制风险，经济转弱的时候拉动经济。所以目前我们可能正处于信用收缩的末期，新一轮信用扩张的前期。

布局明年的时机并不掌握在我们手中，我们现在能做的就是耐心等，等一个像2018年那样类似的明确的信用拐点信号。