1585.投资要有不较劲的智慧（上）

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资要有不较劲的智慧，来自雪球达人秀。

好资产、低价格看似是个矛盾的概念，但其实在国内波动大的资本市场，恰恰给了好的买入时机。水无常势，兵无常型，投资亦是如此。在这个高手云集的狩猎场中， 中泰星元灵活配置混合基金经理姜诚像猎鹰一样，慢慢地等待这样的机会。

偶然的机会我找到了热爱的事业

进入金融行业应该算是阴差阳错的事，没想到就是这份不经意成了后来热爱的事业。

我是1999年参加的高考，因为当时比较喜欢理工科，第一志愿还是喜欢报考自动化，没有选择金融，主要是当时对金融也没有什么认知。阴差阳错进了金融。

我没有特别早的职业觉悟， 毕业求职的时候也是因为学的金融专业，那就只能找金融机构求职。金融机构相关的工作当中是投行和投资这两个方向，我发现投行的工作性质和我的性格不太匹配。因此选择了二级市场研究工作，而这一干就是16年。

回顾这16年的工作历程，发现我更像是个干一行爱一行，而不是爱一行干一行的人。

我用三年从研究员成了投资经理，又用很多年明白了投资并不简单

我是2006年开始工作的，第一段从业经历是在国泰君安资管。这段经历中，我学会的是事无巨细地做细致的调查研究，当然这也是我自己所喜欢的。当时是在很强烈的好奇心的驱使下去做这件事的，觉得研究是一件非常有意思的事。

我会很不分主次地把一个公司的模型拆得特别细，带着一种很强烈的新鲜感和好奇心，把自己能想到的问题抽丝剥茧、去仔仔细细地做财务模型，甚至会去手抄报表。当然，那时候自己对投资的理解也不太成熟。意识不到很多事即使你做得特别细致，但实际上和投资结果没有必然联系。

工作前三年我做的是研究员，那时无论是食品饮料、煤炭还是造纸行业，其实都处于很好的生命周期阶段。由于被分配到了比较好的行业，所以自己研究的股票都涨。

2009年的下半年，我从一个研究员转变为管钱的投资经理。那时候又赶上一个牛市，你买什么股票什么就涨。所以觉得，投资挺简单的。

那段经历给了我“一正一负”两个方面的教育：

正面的是做事要细致，要有足够强烈的好奇心，要自己坚持去做模型，把放大镜这个工具用得熟练。现在我的一些研究工作的习惯也得益于当时的那段经历。

负面的是，不能把运气归为能力。这件事是我在国泰君安资管的时候没有意识到的，加盟了安信基金后才意识到，自己曾经是那么幼稚。

因为我发现，原来之前简简单单的选股视角是不完整的。

在一个牛市的背景下，只要看到基本面的亮点它就能涨，你觉得你看到的基本面的亮点就是涨的理由。但其实不是，更多的是市场β层面的因素。

换了一个新起点，考量工作成果的时候就会发现，同样框架在不同时间段却 “不好使”了。这使我意识到，背后是偶然性在作祟，而不是自己的能力。

于是，我重新理解思考投资框架的问题，以及投资最基本的概念——什么是价值投资。

这期间，我和业内投资大师也有过比较深入的交流，修正了自己对投资的基本理解，我对价值投资的定义在那个阶段开始变得稳定。价值投资的本质其实是买一家企业，它的检验标准是“如果这个股票买了以后永远都不能卖，还愿意买”。

但其实投资框架是投资框架，研究框架是研究框架。在研究的过程中其实还是有很多短板的，我曾经也一度习惯现在主流正向的预测，就是预测一家公司三五年之后会变成什么样？甚至五年十年之后会变成什么样？基于这样一种预测进行价值判断。

后面随着阅读量的增长，还有历史案例的积累，我慢慢发现“准确预测”这个事儿不太可靠，基本上不可能。回顾自己曾经做过的乐观预测，基本上很少有对的。

价值评估与其正向做“精准判断”，不如逆向构建安全边际

那价值评估这个事儿要怎么做？这个时候其实就需要反着想，需要构筑安全边际。原来我理解安全边际是低估值，现在我的理解是安全边际是一种状态，这个状态就是事先通过细致的研究，独到的商业理解，对未来做出有情景假设的预测。

给坏的情景做估值，这样未来的不确定性就更多的是惊喜而不是惊吓。到此为止，我又形成了一个基本的方法论体系。

回顾自己的职业历程和投资历程，不能说进化，因为进化这个词儿太抽象，或者说太宏大了。我的进步最初仅凭一腔热血，用很单纯的工作方式，以为找到了很简单的赚钱办法，到后面市场的教育，自己的教训告诉我，其实投资这个事儿远没那么简单，是同时需要兼顾价格和质地这两个维度，并且要抱持着“长期都不能卖还愿意买”的初心，才能真正做到价值投资。

再通过个人学习，我意识到了其实做价值评估这个事儿很难，我们与其正向笃定地做一个精确判断，还不如用逆向思维，构造安全边际，这是一个进步的心路历程。

背后它所需要的条件是，从自己最开始的不怕麻烦、不计繁琐，事无巨细的好奇心和细致心，到后面市场的教育以及大师的提点，以及最后自己持续不断的学习。其实它是多重因素的。

所以这也不是一个很夺人眼球的故事，我觉得自己的故事没有那种像顿悟的感觉，如果一定要有顿悟的那一刻，就是我听到段永平的一句话，如果你的股票买了之后它就退市，你永远都不能卖的话，这个票你还愿不愿意买。其实这句话是点睛的。除了这句话之外，其他的是一个渐进的过程，包括现在我也还是持续学习的过程中。

追踪基金市场热点话题，交易日正常更新。雪球·追基零距离诚邀您零距离接触基场新知识。