预测 8

预测8：研究股市主要靠研究货币政策方向

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，叫做预测，昨天说到了，研究经济主要靠判断股市，研究股市主要靠判断货币政策的方向。而研究货币方向，主要看3个指标，1是市场利率，代表资金水位，市场利率上升，说明货币收紧，市场利率下降，说明宽松，2看通胀，通胀如果超过3%，央行就会很有动力收紧流动性，至少是不敢再放松了。3是看社会融资规模的增量，社融下降，代表信用拐点出现，紧信用周期，通常股市的表现都不会太好。对于市场最有利的其实是宽货币，宽信用周期，比如2019年，其实是最好的投资时点。

当然辅助判断指标也有很多，比如工业增加值，PMI采购经理人指数等等，作者说，新订单指数和存货指数之间的时间差越长，经济就越容易进入拐点。比如在经济下拐的时候，往往是新订单减少，存货开始增多。老齐多说一句，库存数据也是我们判断经济周期的重要依据，被动去库存是最好的时期，说明东西卖的越来越多，生产跟不上消耗。这时候企业业绩将马上迎来提升，然后是主动补库存，也就是说，企业看到东西不够用了，然后加大生产，做资本扩张。这两个阶段，都是企业业绩不断释放的阶段。有利于推升市场的预期。相反下一步就是被动补库存，也就是说，扩产能生产出来的东西卖不动了，那么业绩即将出现拐点，接着就是主动去库存。往往是他停工停产，业绩最差的时候。

不过作者说，最近几年，预测难度越来越大，PPI的波动性持续扩大，说明公司定价能力缺失，公司股票的价格表现，以及他的运营相关性也越来越小。也就是说，公司基本面和最终价格逐渐脱钩，反而与流动性变化联系更加紧密。这主要源于这么几点原因，1是指数化投资深入人心，所以大家一荣俱荣，很多没有基本面的股票，也能跟着指数上涨。2是流动性充裕确实改变了大家的投资习惯。3机构化时代，资产配置时代，让选股能力变得不那么重要。4中短期来看，很难体现基本面的差距。反而情绪和杠杆更加重要。其实老齐并不太同意这个说法，基本面还是很重要的，回头去看看，过去十几年有的股票涨了100倍，但指数连一倍都没涨过。所以在资产配置，布局贝塔收益的基础上，适当的博取一些阿尔法收益，也是很有必要的。

储蓄这种事，我们基本回不到2009年之前的水平了，人民银行创造货币的方式也已经改变，经常账户盈余占GDP的比例进一步下降，因此宏观储蓄率也会下降。说的通俗一点，以前那种靠生产制造，拿出去换美元，回来再投资的方式已经基本无以为继了。所以未来不管从国家还是个人来说，储蓄率都会下降。国家会越来越鼓励消费，而不再鼓励高储蓄。而美国流动性的宽松，在过去往往有利于中国股市，时间上也与当时中国股市的转折点基本吻合。比如2006年，2009年，2014年还有2019年，都是美国基础货币增长较多的年份，咱么这边也都爆发了大的行情。

下面我们来谈谈周期的预测，其实周期思想古已有之，最典型的周期就是四季更替，以及气候变化，我们的老祖宗把他编成了24节气歌，然后广为流传，到现在依旧十分有效。比如惊蛰之后，果然就很多虫子出来了。而农业生产，是最早遵循周期规律的地方，比如种地的多了，形成了大丰收，那么这一年的农产品价格肯定是下降的。又因为谷贱伤农，所以第二年，种地的就会减少，那么农产品价格又会上升。如今这种周期属性，扩散到了工业以及服务业当中，从而形成了复杂的经济周期，信贷周期，还有股市周期。其实说白了，之所以产生周期，就是因为大家的心理影响。有人参与的地方，就一定会有周期波动。

作者把周期划分为四个阶段，再通胀，复苏，过热，衰退，这个跟我们的美林投资时钟有点像，美林投资钟，把周期划分为，复苏，过热，滞胀和衰退，中国经济从2009年，逐步经历了各个阶段，形成了一个L型的复苏轨迹。刚才也说了，PPI波动大于CPI波动，也就意味着企业的控制能力在大幅减弱，那么对于这些公司的投资者来说，他们所能赚到的钱，基本都是央行的货币政策红利，而并非是选股能力的超额回报。所以这些年搞宏观研究的越来越多，真靠精选个股去投资的越来越少。

前两年经常听到一个观点，说美林投资钟被玩成了电风扇，那么周期理论是否失效了呢？其实显然是没有的，熟悉老齐的人都知道，这两年我们通过周期理论，赚到了不少的超额收益，去年还在布局有色金属，原油，黄金，在这些上面都收获颇丰。而前两年也手把手教大家做了一回猪周期。2021年，老齐判断，在年中期的时候，所有强周期拐点都会出现，所以我们提前止盈离开。现在降低了对于周期的配置。转而去超配弱周期的金融保险。所以当你了解周期的变动规律之后，其实还是有很多机会可抓的，而且这些机会拥有极高的确定性。相当于白送的钱，比如风格周期，经济强周期，猪周期，这些都非常明确，基本3年就会有一个轮回。

哈耶克，熊彼得和凯恩斯都是周期理论的经济学家，哈耶克认为，经济不稳定，信贷过度膨胀和收缩产生繁荣和衰退，经济过度的稳定，反而成为滋生经济不稳定的温床，不过他也认为，不同的部门，对于经济的起伏敏感性是不同的，周期品弹性最大。也就是经济的上游行业，敏感度要明显比下游行业高的多。所以我们一直说的强周期，其实更多都是经济上游的产业，而那些弱周期，基本都是经济下游的产成品。B端生意受到周期的影响更大，C端生意受到的影响更小。简单来说在哈耶克的理论里，银行的过度信贷，导致了生产繁荣，但消费却跟不上生产的节奏，最终导致资本主义出现繁荣崩溃。这个理论，基本跟明斯基理论一致。

熊彼得的见解是，创造性破坏理论，他是一个创新周期理论，认为发明才具有经济意义。会让经济生产跳跃式发展，然后因为没有创新了，最终会发生经济衰退。而凯恩斯的观点，则认为，预期的变化，对经济部门有完全不同的影响。比如2020年的原油负值交割，作者说，是因为需求断崖式下跌，而供给却没有迅速下降，油井还没有关闭，所以导致了产能过剩，而原油的贮藏需要成本，那么也就最后出现了这种奇葩现象。市场宁愿倒找钱，也不要原油的交割。这其实也验证了凯恩斯的理论，并没有一个唯一的价格可以让市场出清，市场的平衡永远在动态当中，没有唯一的均衡点。啥意思老齐解释一下，预期的变化是一个盘外因素，举个例子，当经济很好股市一直上涨的时候，你觉得自己能承受40%的下跌风险，而一旦经济衰退，股市暴跌，你可能连10%都承受不起了，这就是预期变化，引发了你的承受能力的变化，同样的，大家对于未来经济预期的变化，引发市场均衡点的变化。这就是凯恩斯的重要理论。当大家对经济非常不乐观的时候，宁可赔钱，也不要原油。

正是由于这种预期的变化，放大了经济的周期式波动。到繁荣的时候，大家就会觉得还会更好，股市能上1万点，到不好的时候，大家就觉得特别糟糕，股市要推倒重来。那么企业自然也会做出最新的调整，越是不好的时候，他们越是关闭厂房，裁员。这些做法反而加剧了经济朝着另一个极端俯冲。

之前我们讲过，经济中有四大类周期，基钦周期，3-5年，反应的是库存变化，朱格拉周期7-11年，反应的是资本支出，库兹涅茨周期15-25年，反应的是房地产的变化，而康波周期是50-60年，基本上是一波社会变革。所以小周期3年一次，大周期7-10年一次，这是我们最长利用的，赚钱方式。库兹涅茨周期，可能一辈子只能赶上1-2次，康波我们可能一次都赶不上，甚至他是否真的存在，还需要进一步论证。所以把基钦周期和朱格拉周期弄明白，我们就能赚到很多钱了。作者把百年美股划分为四个阶段，1900年到1940年，1941年到1980年，1981年到2009年，以及2009年以后，大概能到2030这波周期结束，这其中每个阶段，都是先上升，后回落。先涨20多年，再跌10几年，那么明天我们就来具体的谈谈，这四类周期是如何运转的，以及现在是一个什么周期。