预测 7

预测7：特别小心！收益率曲线倒挂

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，预测，昨天我们说到了债券对于股票来说极具参考价值，股债在经济前景较为平稳的时候，往往会出现负相关，也就是债券收益率下降，债券价格上升的时候，股市可能会跌。从而形成对冲效应。但是当市场遭遇崩盘风险的时候，股债也会出现同时大跌，形成股债双杀。债券失去了对冲性，这时候很多对冲基金，都会马失前蹄。当然也会有股债双牛的情况，一般出现在复苏的早期，比如我们的2019年，就是这样的行情，一直持续到2020年5月结束。之后债券走熊，股市走牛。到了2021年初，股市急速调整，但债券开始慢慢走牛。作者说，股债对冲关系，是一个市场正常的信号，相反如果失去对冲关系，股债双牛，甚至双双大涨，反而可能会有问题。下一次的暴跌中，股债双杀可能会更加严重。那要是这么来判断的话，美国最近10年可都是股债双牛。

那么如何预测美国经济呢？其实美国经济有明显的周期属性，作者说从1854年开始，美国经济的扩张期最长120个月，最短10个月，衰退期最长43个月，最短6个月。美国现在有很多的数据发布，都是为了做宏观研究而设立的。指标大体分为三类，同步指标，领先指标，和滞后指标。有人其实搞不懂，光看领先指标不就完了吗，同步指标有何意义，最逗逼的是滞后指标有毛用，其实同步指标主要是用来验证经济预测的，他起到了保护的作用，而滞后指标的作用更大，他更多的会起到预测领先指标的作用，比如大宗商品价格飙涨，这就是经济繁荣的滞后指标，先有繁荣，再有价格上涨，通胀发生，那么当这种情况出现的时候，也就意味着领先指标就要拐头向下了，领先指标是什么呢？就是股票指数。所以你要想预测经济，就要看股市的变化，你要想预测股市，就得看这些滞后的价格指标的变化。

那么我们再来看看，有哪些同步指标，包括非农就业人数，收入，工业产出等等，这些同步数据，并不是决定意义的关键数据，而是告诉你经济现在一些症状的数据信息，比如我们经常听新闻说，美国失业率到了多少多少，这就是最关键的同步指标，2020年4月，美国失业率超过20%，新增了2000万失业人口，这就表明，美国经济正在出现极端的糟糕情况。

至于经济领先指标，最重要的就是股票指数，其他的还有，制造业平均工作时长，耐用品订单数据，消费者信心指数等等。这些都是反映经济预期变化的数据，一般会领先经济半年左右。但是这些领先指标，也有问题，到底是连续几个月下跌，可以作为判断的依据，如果以5个月领先指标下行作为依据，那么他可以预测大部分衰退，但是也会释放更多的错误信号。但是如果以10个月作为依据，那基本就没什么预测作用了。因为10个月下跌肯定已经发生了衰退。就好比黄灯闪记下，我们开始抢跑一样，闪的少，你很可能犯规，闪的多了，绿灯都亮了，你也就不能叫抢跑了。作者的经验是，一个时间段内，过半的时间，出现领先指标下行，他就判断经济衰退即将到来，比如8个月里面，5个月下行。就要小心。还有一个做法就是连续3个月领先指标下行，我们也要快速做出反应，对资产配置进行逐渐的调整。比如当领先指标上行，要加强周期类资产配置，当领先指标连续下行，要降低周期配置，甚至降低权益类资产配置。

最近我们还常常听到一个词，叫做收益率曲线倒挂，也就是说短期国债比长期国债收益还高，这说明资金已经对未来极度不看好，银行原来都是借短放长，买短卖长，博取利差，而一旦收益率曲线倒挂，说明银行放贷意愿下降，实体经济缺乏流动性，不能运转。从交易层面来说，短期国债被卖空，而大量资金买入长债，说明资金已经陷入极度避险，通常这也是一个重要的领先指标，一旦利率倒挂，有可能在未来几年内见到经济衰退。美国80年代初， 90年代初，还有2000年初，以及2008年的衰退，全都被收益率倒挂预测到了。最近的一次信号是2019年下半年发出的，2020年初，美国股市再次发生了大幅下跌。

说完美国，再看看中国，该如何预测，中国经济最大的特点就是，依旧在强调计划性，5年计划现在我们已经制定到了第十四个，这其实有很强的指导意义，也是各地和经济金融部门的KPI，他们为了达到这个目标，甚至不惜浪费很多的资源。所以其实中国经济都不用怎么预测，光看计划就行了。

而且我们在制定计划的时候，经常会强调稳字当头，也就是说，管理层非常厌恶波动，他希望一切尽在掌握。衰退和后退是不能被接受的。所以中国经济的特点最后就变成了目标明确，波动不大。

作者说，在2010年之后，中国经济进入了一个重要时点，4万亿大放水之后，货币政策的有效性开始边际递减，信贷增长的速度，远远超过经济增长的速度，我们的宏观波动性，逐渐消失，且越来越弱。之后再想用投资拉动经济，已经越来越困难，比如2017年之后反复提到基建，但股市上已经完全没有了反应。在2010年之后，我们的储蓄与投资习惯也发生了逆转，也就是大家的负债率越来越高。老齐给你补充一组数据，居民负债/GDP,2010年还不到20%，而现在已经超过了50%，居民负债/可支配收入，更是从30%，飙升到了90%。这将对我们的经济产生深远影响。我们的消费不足，内循环不畅，可能都会逐渐体现出来。甚至一些债务可能还要暴雷，而原因大家也十分清楚，主要就是房价涨的太多。大部分家庭，杠杆都加在了房子上，从而形成了负资产。啥意思，就是你买一套房子，500万，贷款300万，此时你觉得自己很富有了？但其实500万的房子，在银行只能评估7成，也就是350万，这是你的资产，而你贷款的300万，连本带利可能要600万，所以你们家负资产达到250万。这是绝大多数家庭面临的状况。你觉得你们家，买完房后全是资产，但其实全是净负债。

预测中国经济，通常要看三驾马车，投资，消费和净出口各自的变化，然后再汇总得出一个经济增速的结果。对于全国来说，也可以要让各省各市分别统计，再由国家统计局汇总。刚才也说了，中国经济的波动性基本消失，而且目标性又十分明确，那么预测也就相对简单了，基本上都是6%左右的增长，相差不会很大。但这样的结果，其实也就失去了意义。因为股市的波动性不可能消失，所以必须得想点其他的办法才行。于是大家就找，哪个指标对于股市至关重要呢？在过去，广义货币供应量M2跟股市关系密切，只要货币供给大增，股市就很容易大涨。上证指数，甚至领先于超额流动性3-6个月，这里老齐解释下，所谓超额流动性，就是广义货币M2的增速-工业增加值的增速，得到的差值。用来形容多给出的那部分市场流动性，作者做了一张图，上证指数基本会提前反应这种差额的变动。所以大家可以更多的关注这个指标。

其实股市和货币供给都是经济的领先指标，预测股市回报率的趋势，可能就是对中国经济最好的预测，那么怎么预测股市的回报率？我们通常会选择物价指数，比如用CPI和PPI的差值来衡量企业的利润率，CPI代表产成品价格，PPI代表原材料价格，差额扩大说明企业利润率提升，差额降低，说明企业受到业绩压力。

作者把CPI-PPI的差额，与M1-M2的差额做了个相关性对比，发现他们之间有着紧密的联系，他们几乎同时同向波动，M1-M2有时候还要领先一点，然后是CPI-PPI的差值跟上，最后是上证指数发生同比变化。简单来说，就是一个流动性，企业利润，到价格的传导链条。

我们一直说，股票的回报分为两个部分，1是盈利自然增长，2是估值增长，长期投资基本上估值增长就被拉平了，所以我们只能赚到自然增长的钱，就要求我们去寻找增长最快，净资产收益率最高的企业。但是短期，估值增长其实才是绝大部分股票回报的来源。也就是我们说的大牛市，往往会给我们带来更多的回报。特别是2009年和2015年的这种上涨，基本面很差，自然增长很低，大家赚到的钱，基本都来自于流动性的变化，所带来的估值变化。

所以作者最后得到结论，由于我们的特殊性，所以对中国经济预测，就是对股市回报的预测，对股市回报的预测就是对货币政策取向的判断，对货币政策的判断看什么呢？1看通胀，2看经济预期，当央行想刺激经济的时候，无论经济多差，股市往往都会有机会。明天那我们再来继续教给大家，该如何去判断货币政策的意图。以及先人一步的抓住确定性的机会