预测 6

预测6：如何解释2015年的市场

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，股市的换手率太高了。这就是说明，交易过于活跃。所有人都在寻找下一个接盘侠，投机的回报，必须加速上升，才能够弥补投资者承担的，日益累计的风险，但是维持这种系统稳定的概率，也在迅速递减，而且很快就会无以为继。老齐给你翻译下，就是说大家拼命的换手，就是成交量迅速扩大，而上升的速度，也是突然加快。天量之下必有天价，当所有的人都买进去，有的人还是借钱买进去的，那么市场也就会无以为继。接盘的钱少了，利润空间下降了，甚至不足以弥补利息的损失的时候，这些游资就会快速撤退。那么往往就会形成一个尖顶形态，2015年的顶部，正好符合这种模式。2015年3月就开始放量，5月已经力竭，6月拼死一搏，再上一个台阶，但其实成交量已经衰减。预示着无以为继，变盘即将到来。那么爬的越高就会摔的越狠。

我们可以用格林斯潘的理论，来解释2015年的A股市场，企业的价值等于未来现金流之和的折现值，折现率与增长速度之间的差值越小，公司的估值倍数也就越高。比如差值如果是1%，那么公司估值可以给到100倍。什么意思，老齐再给你翻译下，说的就是大家对于市场估值的看法，通常都与折现率和增长率有关，增长越快，估值越高。折现率越低，估值也越高。折现率是什么就是通胀，如果高通胀，低增长，那么市场估值就会被压降。有经济学家提出一个极限模型，贴现率等于增长率，那么企业的估值倍数可以变成无限大，这就是著名的成长股悖论。那么我们看看美国，他们的增长速度就放缓了，但是利率也一直在下降，所以这个差值依旧很低，那么最后市场估值依旧可以维持在很高的水平。而我们虽然增长快，但是利率也很高。所以估值反而没有美国更高。

2015年的股市，经济基本面不断放缓，但股市却不断上升，2014年之后，市场利率一直在快速下降，并一直持续到2015年底，十年期国债收益率从4.4%，降到了2.8%。所以这就是差值下降，造成的市场估值提升。股市是经济的晴雨表，但是还有一句话大家要记得，就是股市率先反应经济变化，A股往往领先实体经济6个月出现变化，而且反应市场经济的增速变化的是股票市场的回报率，而不是股票市场的指数绝对水平。

作者做了一张图，用上证指数和工业增加值做叠加，上证指数一直提前于工业增加的变化而变化，除了2014年这波牛市，是个例外。这波牛市确实不是经济周期引起的，而是人为的宽松造成的。所以我们一直说他是一波大水牛，是典型的流动性牛市。

当时巨大的换手率，还有极高的配资杠杆，让市场的流动性极度充沛，每个人都在寻找着接盘侠，试图让自己一夜暴富。作者在那个时候，做了一定的量化研究，他发现，当极端回报率出现，意味着泡沫出现，那么后面通常6个月的时间内，泡沫就会破灭。全球历史上26个历史级的泡沫，有21次验证都是正确的。那么他最后的结论就是，上证指数当时的极端回报率达到了35%，已经是极小概率，绝大部分情况，都应该在正负10%以内。而极端回报率和过快的换手率，同时出现，意味着泡沫已经形成，而最终破灭的时间点，指向了2015年6月到2016年初。

有人说真有这么神奇吗？其实作者看空A股的时间要比这个早的多，他2015年1月底就发表报告，说泡沫化的国度，市场展望，当时就已经提到了，中国股市在2015年呈现泡沫化。他认为，当时市场能涨到4200点就不错了，结果涨到了5000点。所以他也说，这种预测其实意义不大，也许只是一个巧合，他并不能保证下一个泡沫来临的时候，自己不被冲昏头脑。这点老齐也深表认同，预测这种事，大家提到的都是过五关斩六将的故事，自己走麦城的预测，基本不会提。但其实你把这些预测都摆出来看看，比如老齐自己，我预测正确了2015年大跌，预测对了2016年初的动荡，也预测了2018年的回调，还预测对了2019年之后的牛市，看对了黄金和原油，做对了猪周期，和有色。但是也同样看错了美股，房价和茅台，所以预测这种事，背后都是有概率的。不要相信谁可以成为神仙，预测能达到100%正确，我们只要做到，预测对了能多赚钱，预测错了顶多少赚，但不赔钱，就可以了。

市场预测是一门艺术，只能意会，不能言传，更多的时候，他也有很多蒙的属性，不可能用量化标准去衡量。只要有人的地方就是江湖，人的行为也会对各种标准和方法技巧，形成反噬作用，以前你总结的规律，随着大家都知道了，也就逐渐的丧失了作用，所以就好比我们在丛林里遇到了老虎，你要做的其实不是跑赢那个老虎，而只需要跑赢你的同伴。所以我们总是强调，只要你进入了市场，就是一场惨无人道的知识和经验的竞赛，有可能你以前是绝对领先，但只要稍一荒废，就会被别人所超越。所以我们要不断地学习，不断地思考，永远让自己处于知识的领跑地位。才能取得超额收益，拥有更加准确的判断。其实是不难的，因为绝大多数人，都是奇懒无比的。另外，永远记住，不要贪心，即便你有知识和能力了，也永远要把自己当成一个凡人来对待。只做把握最大的事情，老齐经常说一句话，淹死的都是会水的，投机者总是误认为自己可以在市场崩溃之前，华丽丽的转身离去，然而他们却从来不考虑流动性的变化。事实上，只要大家都开始卖出，马上就会流动性枯竭，你即便想跑也跑不了了。很多股票其实都是这样，涨的好的时候不舍得抛，结果一连几个跌停，你那些什么止盈止损位全都没用了。这点在楼市里尤其明显，一旦楼市逆转，流动性瞬间枯竭。你的房子基本你就脱不了手了。贱卖都没有机会，以前说这话没人信，现在起码环京地区炒房的，都应该有切身感受了。跌了70%你依旧卖不出去。

学投资其实重要的就是先练心态，在别人都疯狂起来的时候，自己能保持冷静，这才是一个成熟投资者该有的素质，如果你心态不稳，那么学多少知识也是白搭，当然知识学的多了，会对你的心态起到正面的促进作用。他们的关系是，没知识不可能有好的心态，但没有好心态，光有知识也是白费

最后我们替作者回答这章内容开始那个问题，市场可不可以预测，是可以的，甚至我们找到泡沫也并不难，但是泡沫什么时候会破裂，这个就没办法预测了。那我们就无能为力了吗？其实也并非如此，不赚最后一个铜板，自然也就不会被泡沫伤害。

下面我们来看，经济是否可以预测，萨缪尔森说过一句话，过去的5次经济衰退，股票市场就预测到了9次，这话什么意思呢？就是说，大家对于经济的预测，总是过度的。甚至是神经兮兮。

要预测股市，通常都要先预测经济，在中国市场里，宏观策略分析师，往往还要承担很多经济学家的工作，有人说中国股市是政策市，完全跟经济基本面没关系，但是前面作者其实也论证了，股市完全领先于工业增加值的变化。只是股市还有很多其他的因素会起作用。作者也说，市场是用来提供流动性的媒介，而不是有效定价基本面的工具，因此他们做预测的时候，只要找到最能反应流动性的标的就可以了，所以他选择用上证指数做预测对象，这与大部分分析师选择沪深300还是有点不一样的。他认为上证指数被认知最广，历史也最悠久，虽然被茅台，银行，两桶油影响最大，但是并不影响他对于市场流动性的反应。他把上证指数的同比变化，和GDP放在一张图上作比较，显示出了上证指数，很好的经济预测性，几乎每次都是先经济而动。

在美国，有些经济数据，跟股市几乎 同时波动，比如失业人数，消费品订单，耐用品订单，领先信贷指数，消费者信心指数等等，这些数据公布只要超越大家预期，股市往往就有反应。债券也是股票重要的参考依据，债券收益率上升，债券价格就会下跌，那么股市对债券的涨跌，会有怎么样的反应呢？咱们明天接着讲。