预测 4

预测4：美国市场的周期看什么标志

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈。今天我们继续来讲这本书，预测，昨天说到了，为啥疫情最肆虐的时候，中小创却连续创新高。作者解释，当时大家都在寻找避险资产，而中小创就是一个非传统的对冲策略。大家都在买，他们也就被买起来了。就像昨天说的，大家对这些东西，之前就没有业绩预期，所以不会失望，万一疫情好转，反而会有很多的超预期希望产生。那么顺着这个思路，2021年大家都知道了核心资产抱团，那么一些存在性不高的中证500甚至是中证1000，会不会有这样的对冲关系呢？老齐认为是有的，也就是说如果未来市场再跌，那么中证500和中证1000可能反而会上涨。所以所谓对冲，就是找那个市场中最不看好，最没有存在感的风格。一遇到危机的时候，很可能原有的投资逻辑就要完全逆转。老齐给你补充下，比如2013年，当时钱荒，流动性危局，主板这些业绩确定的大消费大蓝筹都在下跌，反而是中小创开始了一波牛市。而到了2016年，股灾危机消除，市场的逻辑又回到了之前这些蓝筹上面。

所以就跟盛世买古董，乱世买黄金一个道理，盛世的时候，我们应该业绩为王，到了危急时刻，要考虑一些对冲资产的机会。再举个例子，2008年，股市从6124跌到1664，然后2009年反弹，只涨到3000多点。但是你再去看看中证500，2010年就创出新高了。那么有人问了2015年之后为啥他表现不佳，那是因为一直就在盛世当中。2015年之前，就是中证500暴涨收尾的。反倒是那些大蓝筹没怎么涨。所以从这个角度讲，我们是看好2021年之后，中证500以及中证1000的机会的。后面一旦发生危机，可以多买点这种对冲资产。

过去很长一段时间，美国市场都是股债双牛，所以股6债4策略，表现极为出色，那么未来如果出现逆转，甚至出现股债双杀，要怎么应对？这里面作者暂时没说。但其实70年代，就是我们的模板。面对股债双杀，我们能用到的工具，往往不是原油，就是黄金。

面对此次疫情，美联储的反应速度极快，一下就下调50个基点的利率，历史上，这种降息方式，只有在大危机的时候才会出现，也就是说，美联储已经认为，当前就是危机了。而且他随后就打光了所有子弹，把利率降到了零。有人说此时美联储已经被逼到了墙角。美国股市出现了短暂的回光返照

然而并没有多久，紧接着油价开始暴跌，带动着股市暴跌，连续出现熔断，巴菲特都说自己从没见过这样的下跌。3月底美联储开启了史无前例的，无底线的QE操作，当年本伯南克站在直升机上往下撒钱的理论，终于成为现实。美联储开始直接购买，国债，抵押支持债券，资产支持债券，学生贷款，信用卡，小企业贷款等等资产。可以说，除了股市股票，他已经在直接购买其他的各种资产了。这就是向全世界宣布，你么跑吧，美联储将接住你们抛下的一切。此时美联储的资产负债表在快速的扩张，美联储其实也在赌博，赌注就是美元信用，如果仍然止不住下跌的话，美元信用将整体破产。

作者说他当时最关注的并不是美国股市，而是美国的3B债市场，这些债券离垃圾债只有一步之遥，如果他们大量违约，那么美联储是绝对兜不住的。美元信用必然破产。这些3B级债券市场，一度暴跌了20%。但美联储的无限量QE政策，终于让这些债券平静下来。信用利差，互换合约价格开始收敛。这就证明美国应该暂时还不会崩溃，有不少投资大师，也在提示市场即将出现反弹性机会。比如3月底，吉姆罗杰斯，就多次推荐，市场即将反转。后来确实证明他是对的。从4月开始，美股就持续反弹了，到了9月甚至还创出了新高。

但现在大家最大的担忧就是，这些多放出来的货币最后该怎么收场，基础经济学告诉我们，商品供给大于需求，价格就会下降，长期看，美元汇率必然是下行趋势，美联储的资产负债表，一遇到危机就会迅速扩张。那么他的临界点到底在哪里，莫非美国真的可以一直这么玩下去？其他国家就甘愿受他盘剥？大家更关心的是，美元信用的边界在哪？美国国家负债的极限在哪？

2020年美国财政部发了4万亿美国的国债，而在金融危机的时候，也才6500亿美元，目前美国政府负债和GDP的比例关系，已经回到了二战时期的高度。现在有些国家已经开始抛售美国国债，但是并未形成风潮，所以美联储依旧可以全盘接下，但如果事情继续发展，那么终究会有一个临界点，一旦美国的国债从外债，转为内债，那么可能麻烦就大了，美联储和美国政府的信用会全面丧失。很可能造成金融系统崩溃。就像当年我们讲过的小岛经济学一样，最后描述的那个场景。美国最后不得不大卖资产，但是资产卖的越多，经济就会越衰落。老齐认为，可能再过几十年，也许我们就将看到这样的变局。到时候全世界陷入动荡，黄金可能是我们一个重要的避险工具。但现在没必要持有太多。他的走势跟美债收益率负相关，目前美债收益率已经压得足够低了。所以黄金上涨的空间也就有限。

下一部分，我们来看看对于市场的预测，这些宏观策略分析师，到底是怎么分析市场，作者把百年道琼斯指数，做了一个技术辅助线，把29年低点和87年低点，都连接起来，在30-70年代的阻力位，进入80年代之后变成了支撑位。这条趋势线，是整个道琼斯的上升轨迹。并且在现在依旧有效。

道氏理论是最早的最朴素的股市预测系统，是现在的波浪理论的原型，虽然他们说自己可以准确的预测股市拐点，但是他们之间的分歧却是很大的。对于拐点的判断，往往意见不一致，更缺少前瞻性，很多事情都是走完之后，才事后诸葛亮的。

后来大家逐渐相信市场是有效的，这其中萨缪尔森给出了明确的看法，他认为市场整体回报可以预测，也就是我们说的贝塔收益的部分，而个股的超额回报不能预测，这就是阿尔法收益。所以聪明的投资家，总是先让自己保证贝塔收益的基础上，再去争取哪个阿尔法收益。后来诺奖经济学家罗伯特希勒教授也赞同萨缪尔森的说法。市场整体可预测，但是个股很难预测。也就是说，我们想在市场中稳定赚取平均回报，这个事很容易，但是想要赚到最多的回报。这基本上办不到。

之前作者说了一个提法，叫做美联储看跌期权，也就是美联储总是会救市，所以你根本不用担心，市场跌下去就涨不起来了。通过美联储骚操作，一定会把市场打起来，他本身承担着就是市场最后一个买家，最后一个贷款人的角色。所以我们应该充分理解央行的作用，永远不要对市场失去信心。从没有一个国家的市场跌下去，再也涨不起来的，日本和俄罗斯，当年遭受了那么大的问题，市场一样会出现反弹。所以底部敢买的人，最后都会发财。天天嘴上喊着要崩溃的人，则会博取更多的眼球，但却永远赚不到钱。

美联储其实一直也信奉市场有效理论，他们很少公开承认泡沫存在，顶多会说一句非理性繁荣。通常他们都会觉得，存在即合理，格林斯潘甚至曾经说，只有在形成泡沫之后，才能察觉，甚至形成之后，也可能无法察觉。那意思就是说，这东西没办法提前预知。只能事后补救。确实有一定道理。

格林斯潘的继任者，本伯南克 ，是一位研究大萧条的专家，他当年最出名的言论就是，大萧条完全可以避免，如果是他来操作，可以把利率降到零，甚至站在直升机上撒钱。后来他还批评日本，说日本失去三十年，就是因为又当又立，刺破泡沫后，还不好意去搞宽松，导致日本货币政策左右摇摆，如果他来操作，坚定的宽松，可以让日本躲过一劫。金融危机后，伯南克终于有了展现才华的机会他临危受命成为新的美联储主席，美国能在金融海啸中迅速脱身，其实确实要归功于伯南克的理论。才没有让美国重蹈覆辙。

作者说现在美联储陷入了一个怪圈，崩盘级别越大，货币也就越宽松，货币越宽松，之后市场泡沫化的程度也就越严重，那么崩盘的杀伤力就会更大。当大家已经对美联储看跌期权深信不疑的时候，其实也就会越跌越买，然后始终让市场处于高估状态，这就是美国股市最近很长一段时间的情况。那么后面会怎么样？这么做会有什么恶果吗？美联储什么时候会撑不下去，咱们明天再来分析。