预测 2

预测2：历史上的几次周期起伏有哪些特征

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们来继续讲这本书，预测，今天我们来看看周期的规律，作者先提出了2个显而易见的结论，1是经济周期与央行的货币政策有关，2是央行的货币政策选择是可以预测的，所以周期也应该可以预测。

作者的工作就是做周期预测的，他每半年对中国市场的走势进行预测，而这些预测，大部分都被市场情况一一验证，比如2016-2017年，他觉得市场基本微妙的平衡，看好大盘股和港股的机会，2018年初则发布报告，无限风光在险峰，2019年说的是峰回路转，2020年则强调潜龙欲用。大体上都与市场趋势吻合。

在他的研究体系中，中美经济运行的短周期为3-3.5年，这是一个基钦周期，也就是库存周期的长度，在周期运行的时候，大量宏观经济变量，有规律的运动。而他们的预测工作，其实就是确定这个运动的趋势和方向。所以本书讨论的周期，其实是增长率周期，而不是绝对水平的周期。比如都说中国经济起伏，其实就是增长率的起伏，我们还没有出现过衰退。

过去20年里，中国房地产行业周期，驱动着经济周期的起伏，而美国那边的周期，则是由半导体的出货量以及公司的资本支出计划变动引起的，当中美周期同时下行的时候，市场往往就会发生较大的动荡。比如2018年第四季度。

一般来说2-3个3.5年的基钦周期，会构成一个7-11年的朱格拉周期，也就是资本支出周期。2个朱格拉周期是一个库兹涅茨周期，而2个库兹涅茨周期，对应一个康波周期。这四大周期类型，构成了宏观经济的基本周期分析逻辑。作者对于未来是比较悲观的，他认为2020年的新冠疫情，很可能只是周期结束的开始，2021年之后，经济再次进入放缓衰退的阶段，并将同时伴有巨大的市场波动。用于救市的天量货币，很可能让经济陷入最坏的滞胀环境。从而形成股债双杀。对此其实老齐并不同意这个观点。个人认为，股市在2021年进入调整这是大概率事件，但是国内的债券可能已经走过了最差的环境。

罗伯特席勒教授曾经研究说，市场的波动只能被一小部分经济基本面的变化来解释，换句话说绝大部分市场波动是没办法用基本面变化解释的。老齐给你解释一下，也就是说，经济基本面，只是市场波动的其中一个小因素而已。其他的因素还有很多，比如制度，资金，投资者预期等等。影响价格的因素太多了。作者自己也做研究，他说3.5年一个周期，那么也就是差不多850个交易日，所以他用850天的长度，计算市场的价格移动平均线，他说这个方法非常有效。

他用这条移动平均线，来观察上证指数，说在关键的拐点上，都形成了支撑和压力点位。老齐马上做了一张图出来，似乎还有点道理。两次特大牛市，都是在长期下跌后，价格上穿这条移动平均线之后形成的，历史上四次上穿，第一次是96年上穿涨到2001年，指数翻了不到3倍，第二次上穿发生在2006年，最高涨到6124点，指数翻了4倍，第三次上穿，发生在2014年指数翻了一倍，当前是第四次上穿，发生在2020年7月。

这条线对于美股标普指数来说，也有着重要的意义，他是过去几十年美国股市最重要的上升趋势，而一旦标普500跌破这条线，都发生了严重的经济危机。由于老齐没找到太多的美股数据，就用标普etf做回测，发现一个很有意思的现象，标普在2018年和2020年，两次重大回撤，基本上都打到了850天均线上，然后开始企稳反弹。

作者是个宏观分析师，他并不是一个技术分析师，他只是把周期理论，跟技术分析相互叠加，进而得到了这么一个有意思的结果。而从宏观的逻辑上也可以说的通。当然他还以此做了其他的辅助线，比如3个850天周期，而形成的朱格拉周期的移动平均线等等。这些后面还会进一步的说到。

96年当时的美联储主席格林斯潘提出，只要劳动生产率的速度，快于劳工报酬的增长速度，那么通胀的压力就很难抬头，于是美联储就可以踏踏实实的实行他的货币宽松计划，老齐给你解释一下，也就是说，生产的东西越来越多，但你的工资不怎么涨，这时候就是供大于求，物价肯定也就不会涨，也正是在这样一种理论的加持下，虽然全球遭遇了97亚洲金融危机，以及长期资本覆灭，98俄罗斯国债危机等等恶性事件之下，美国市场依旧保持了持续繁荣，纳斯达克的泡沫一直吹到了2000年3月。格林斯潘是任期最长的美联储主席，他的政策倾向，其实一直就是宽松，这就让美国维持了20年的历史最大牛市，当然也最后酿成苦果，爆发了次贷危机。

不断下降的市场利率，会让一些僵尸企业苟延残喘，市场始终无法出清，一些无效的项目占据了大量的市场资源，生产效率无法提高，社会也无法进步。企业资金成本太低，所以干点什么都能赚钱，他也就不愿意再去创新。那么全社会的企业投资回报率也就越来越低。社会贫富分化逐渐加剧，大量富人占据了最优质的社会资源，所以他们的投资也更有效率。而穷人1没有储蓄，2没有投资渠道，所以最终就越来越穷。

这时候再叠加上技术进步，和全球化的影响，让劳动生产率越来越高。越来越多的东西被产出，而劳动力则越来越不值钱，那么大家的消费水平并没有提高。所以最后就是供给过剩。物价下跌。然后企业活不下去了，就更是关门裁员，失业又进一步让收入降低，需求降低。以前的话，供给也会减少，然后重新刺激需求，但现在不同了，全球化之后，供给并未减少。所以经济萎缩，但仍然是供大于求。在央行的眼里，这就是萧条，所以他们会进一步放松货币，刺激经济增长，但是越是刺激，资产价格就越是会上涨，贫富分化也就越是严重。

现如今，美国的收入不均状况，已经是两次世界大战之前和大萧条之前的水平了，现在基本上是2%的人群，掌握了80%的财富，而剩下的98%，只享受20%的财富分配，这预示着社会巨变也许即将发生。所以你也就不难理解，为啥2020年的疫情，美国直接给所有人发钱。即使发了钱，美国也还是发生了巨大的动荡。这种美丽的风景，应该在未来一段时间，会经常的见到。

美国现在负债累累，而且跟我们和日本不一样，我们的负债基本都是对内负债，美国负债是对外负债，所以他只有两条路可走，要么是增加税收，创造财政盈余，然后还债，要么就只有让美元贬值。以此赖掉债务，无论让任何一个人当政，都会嘴上说第一条，但实际上去走第二条路，因为现在美国的情况来看，通过加税创造财政盈余，已经完全不可能了。他现在连平衡都做不到，每年负债都在扩大，更何况是盈余。

但是让美元贬值这个事，可以想，可以干，却不能直白说，否则美元信用消失，世界货币地位不保，那么这才是对美国最大的打击。所以只能悄悄的进村，打枪的不要，贬值的路途中，还要来点反弹。别把意图暴露的太过于明显。如今美联储主席鲍威尔已经丝毫不加演示了，我们就是印钱了，就是玩。作者的判断是，由于美联储的宽松偏好，经济周期起伏会愈演愈烈，市场泡沫越发严重，社会贫富分化也会更加悬殊，美元的国际地位没落，也已经逐渐拉开了序幕。

下面我们来看看沉寂的风险，作者说现在大宗商品，比如原油，黄金这些东西都以美元定价，商品交换也以美元为媒介，那么随着美联储不断降低基准利率，美元随之贬值，全球债务负担，在低利率的环境里，会越发沉重。低利率成为了负债的借口，而非是解药，也就是说，利率越低，债务只会越庞大，而不会帮助各国去削减债务。

有时候因为一些系统性风险来临，所以避险需求的资金，会买入美元，导致美元升值，那么这一下非美国家，发行的美元债，一下债务负担就加重了。因为美元升值，那么以美元定价的大宗商品资产，价格会发生暴跌。为了应对流动性枯竭，美联储最后不得不继续开启印钞机，释放流动性，为全球注入美元，然而等风险消退后，美元就又会走软，新一轮债务周期再度重新开始。一轮接一轮的滚动，问题就会越来越严重，目前全球利率水平已经接近0，那么也就出现了一系列的奇怪现象，这些现象又该如何去解释呢？明天我们接着来讲。