预测 1

预测1：周期是一切经济预测的基础

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们来讲讲宏观，很多人通过跟老齐的学习，对于宏观周期很感兴趣，老齐也常说，看懂了宏观周期，就相当于开车的时候打开了导航，能够避免我们走错路，犯很多的低级错误。而且还能够根据周期，来提前布局一些资产，一些行业，取得更大的资产收益，今天我们就找来一本书，书名就叫做预测，副标题经济，周期与市场泡沫，作者是洪灝，交银国际董事总经理，研究部主管，老齐之前看过他很多的研究报告，有些报告还是很有水平的。

市场预测是一门博大精深的艺术，他说的预测其实并非是打板算卦，而是讲的是宏观经济研究方法。通过对全球百年变局的深入研究，分析经济和市场周期形成的原因，然后在一些数据中寻找蛛丝马迹，增加自己判断的胜率。这本书先是给我们介绍，周期的诞生，以及一些周期的规律，接着讲风险，然后分别从市场，经济，和周期三个维度，谈预测的具体方法。最后再谈谈对于未来的看法。

作者说，当今社会，有效需求的不足，将长期使得经济通缩的压力越发明显，啥叫有效需求不足，就是说生产的东西多，消费的东西少，供给大于需求，这种情况下，通胀基本就起不来。物价很难上涨。所以全球央行都会集中精力去对抗通缩，让货币政策尽可能的变得宽松。政府赤字的力度也会越来越大，否则可能就会有陷入萧条的风险。但这么不断地刺激经济，极度宽松的货币政策，最终可能会让通胀飙升。所以这是一个复杂的周期时点，需要我们拥有更敏锐的判断。这是一本关于预测的逻辑和方法的书，他的写作手法，类似于凯恩斯的著作就业，利息和货币通论，在凯恩斯的著作里，并没有提出具体的周期形成原因和测量方法，而作者希望站在巨人的肩膀上，对这一块试着进行阐述，并付诸实践。

市场的运行有一个内生的周期，这个内生周期，在很大程度上是由人的预期来驱动的，央行的货币政策，并不能改变这个周期的运行，相反，货币政策使得市场预期的形成更加极端。这是因为市场预期存在自我适应性，会因为过去对于政策和观察，以及经验的积累而不断改变。从而导致市场价格加速，并且提前反应政策的变化。让每次周期的运行都变得更加极端。什么意思，老齐解释一下，也就是说，周期说到底还是人的行为导致的，而央行想要对冲周期，就要进行逆周期调节，而大家也都知道了央行的做法，所以逐渐适应这种做法。结果就是，小的波动和周期确实没有了，但不是被消灭，而是被延后了。若干个小波动，最后积攒成了一个大的波动。

作者说2020年新冠疫情对于经济的冲击，不亚于30年代的大萧条，2020年4月，美国失业人数飙升到2000多万，整个供应链断裂，许多农产品无法交付到消费者的手中，最后甚至不进行销毁，这就跟当年把牛奶倒进河里的场景类似。

过去40年，自打当年美联储主席沃克尔制服了70年代的大通胀之后，供给就持续大于需求，价格持续下行，这就是在显示，实体经济里的有效需求不足。就业也就越来越不充分。工人的工资增长速度也就越来越慢。然后就是贫富分化，靠劳动力打工赚钱的人，其实是越来越穷的。这个东西我们在讲美国真相的时候，其实诺奖经济学家斯蒂格利茨也提到过。

富人有钱没需求，而穷人有需求但却没有钱，所以最后造成了社会总需求不足，同时这种极端的情况，又造成了储蓄过剩。不断地压低市场利率。也就是说，你现在看到的那么多储蓄，那么多可以用来出借的资金，都是有钱人的。他们的生活已经足够好了，所以资金也就严重富余。所以这也就形成了宏观中，非常拧巴的现象，钱很多，资产涨的很快，但是基础物价涨不动。需求和消费起不来。

拿美国举例，2009年经济复苏以来，美国公司的投资资本回报率一路走低，但是资本支出却不断减少，回购股票的力度越来越大。这就提高了股东权益，所以维持着美国股市一路向上。这就是一种流动性过剩，所造成的牛市。但这对于整个经济而言却并没有什么好处，因为大量的资金，都用于回购了，而没有再去搞什么新的生产制造。所以经济非常不好，但股市特别的好。资金严重脱实向虚。这就是美国经济最大的问题，其实老齐多说一句，我们也有同样的问题，只是我们脱实向虚的对象是房地产，而不是股市。企业效益不好，居民收入不高，但是流动性泛滥，房价很高。

那么这么下去未来会怎么样，随着贫富分化越来越严重，消费倾向也就越来越低，经济自身转动的能力，也就越来越差。从而不断激发社会矛盾。然而从货币政策的角度来说，他并不能直接影响投资回报预期，只能对预期进行调节。一旦利率为零，货币政策也就完全失效了。利率为负的时候，其实就是在惩罚储蓄，瑞典原来是最早进行负利率实验的，但是后来放弃了，瑞典经济学家发现，负利率几乎没有什么作用，日本也同样如此，如果负利率有效，日本就不会失去的三十年了。

新古典主义经济学认为，市场总是有效的，可以把所有的信息瞬间体现在价格里，因此他认为，理性预期的市场当中，泡沫很难产生，即便有泡沫也是理性泡沫，央行对于泡沫也无法进行判断，央行也不是神，他也不知道这个东西的定价是否合理。央行的任务就是保持货币政策合理充分，为经济增长提供最好的环境，最终达到充分就业和控制通胀的效果。

但央行的主观意图，往往对市场形成干扰，比如他认为要刺激经济了，就会不断地释放流动性出来，然后会让流动性保持非常宽裕，从而推动市场上行，和经济扩张，而在市场大跌的时候，则货币政策也会出来干预，在华尔街有句话，叫做美联储看跌期权，也就是说，美联储会非常呵护市场的表现，所以不用害怕市场下跌，越跌越买就可以了。有美联储这个看跌期权给你提供保护，你不会赔钱的。

经济学假设中，总是说人是理性的，但在现实中，人不可能理性，人性总是贪婪的，踏空比让他买错更痛苦，在市场中有一个流动性悖论，也就是假设每一个人，都要想拥有流动性，那么市场一定就会失去流动性，什么意思，老齐解释一下，当所有人都想抛出股票，那回现金的时候，市场流动性就会瞬间消失，一下子就变得没有价格。相反，当大家都不想要自己的流动性的时候，此时市场的流动性，才是充裕的，你随时可以拿钱走人。这其实跟银行挤兑是一个道理。

我们再看市场价格，其实大家猜的根本不是价值，而是未来其他市场参与者心中的预估价格，也就是说，我能否提前预判你未来的预判，这就是投资成败的关键。现在大家怎么想并不重要，重要的是未来，大家会怎么想。比如2021年初，大家都看好核心资产，那么1年以后呢，5年以后呢，大家还都看好这些市盈率100多倍，增长却只有10%的核心资产吗？

当你在预判别人的时候，其实别人也在预判你，所以这就很像古代的带兵打仗，你要用计陷害别人，而别人很可能也将计就计。那么你的行为，很可能会对市场形成反身性的结果。比如大家都觉得未来会有更傻的人，从我手上把筹码接走，那就会不断地买入，最终让价格形成巨大的泡沫。比如现在房子就是这样，都觉得未来的年轻人，会以更高的价格从我手上把房子买走，但殊不知，你给儿子准备了房产，别人其实也已经准备好了。这就是你们都在想着互相伤害，但其实却是在自残。

那么什么时候泡沫会破裂呢？当价格严重脱离价值，小孩子也能看出他不合理的时候，就陷入了一场囚徒博弈，大家都抱团，谁都不抛，那么市值可以维持，但此时谁都无法真正得利，只要有一个人想变现，那么先跑的一定占最大的便宜，后跑的吃最大的亏。一旦这种囚徒博弈形成，那么泡沫也就离破灭十分接近了。所以老齐经常告诉大家，一定要看，场内的钱多，还是场外的钱多，如果不该买的都已经买进来了，那么就赶紧得跑了。明天我们再讲一讲关于周期的规律。