一文讲透如何参与量化基金投资

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量化基金大行其道定投组合要不要加上它？

今天是9月8日，星期三

近期A股市场行情成交活跃，自7月21日以来，两市已连续35个交易日成交额破万亿，9月1日更是创出了1.7万亿的年内量能新高。管理层在近期举行的发布会上，也总结出了最近成交如此活跃的原因，其中重点提到了量化交易的活跃。近年来，量化交易在中国快速发展，行业规模突破万亿，在A股市场的交易成交占比，迅速提升。今天，我们就来聊聊公募基金的量化产品，为什么最近火爆到已经需要限购的程度了呢。

 首先，我们先来科普一下，什么是“量化基金”，简单来说，就是基金公司通过事先制定的量化策略，通过计算机交易系统，来执行模型方案，从而取得投资收益的基金类型。只要触发了量化策略当中提前设置的交易模型信号，计算机就会迅速执行交易。具体来看，量化模型的设置包括从盈利模式、交易产品、对冲策略等不同角度的分类。由于是机器下单，自然具备快速、大量等特征，华泰证券发布的研报显示，当前A股的高位日成交量与量化基金的快速发展有关。当下持续万亿以上的单日成交量中，量化基金有相当程度的贡献，贡献占比预计为10%到15%，而从海外市场的成交占比看，美国市场量化策略的成交占比已经达到40%，从这个角度来看，我们国内的量化基金产品绝对占比仍不算大，还有相当的增量空间。

 和传统的主动权益投资实地调研、注重基本面研究的深度研究方式不同，量化投资覆盖面相对较广，注重使用模型，来寻找分散在全市场的投资机会。景顺长城基金公司中，获得过“金牛奖”的明星基金经理黎海威就总结到“量化基金的盈利主要是靠投资的宽度，以及投资的胜率来实现的。如果说主动投资做的是深度，那么量化投资做的就是宽度。”这类基金产品对市场是在牛市还是熊市，要求并不高，理论上，只要市场存在波动，量化投资就有套利的机会。需要注意的是，量化的集体调仓往往会引发趋同交易，加剧市场的波动。去年3月，美股一度暴跌，引发多次熔断，其中加杠杆的量化基金、量化多空策略集体调仓等，被认为是加剧市场波动的重要原因。

而大家之所以近期对量化基金加大关注度，和今年的市场环境密不可分。过去五年间，从“沪深300指数”和“中证500指数”的涨幅对比来看，前者均能跑赢后者。由于公募基金产品多数都是和沪深300指数比较，一旦一只业绩能够跑赢沪深300指数，也就意味着必然能战胜中证500指数。可今年以来，由于中证500指数涨幅已经超过了15%，大幅跑赢处于下跌状态的沪深300指数，国内量化公募基金的跟踪策略，则多数均围绕中证500指数选股，并制定量化策略，产品表现自然也就相当抢眼，像一些股票多头量化私募的业绩，如灵均、九坤、幻方、启林等头部代表指增产品的年内收益均超过了30%，公募产品也出现了年内涨幅超过20%的量化基金，说明市场有效性正在提升。反观国内其他主动型公募基金，随着白酒、医药的走势弱于前两年，之前抱团的机构重仓股跌幅明显，拖累了这批基金的业绩，也意味着至少目前，主动投资的超额收益空间越来越难做。此时，量化产品就显示出了自己的配置性价比，规模也急剧上升。中信证券就表示，对比2020年持续“抱团”的行情，2021年市场的结构性机会轮动和扩散，相对更有利于量化策略的表现。

那么量化基金的特点是什么，我们普通投资者要不要参与呢？首先在市场当中，无论是绝对数量，还是市场影响力，这类品种仍属于小众产品。目前市场当中共有只8500余只公募基金，而量化基金的数量仅略超600余只，占比不到9%，说明至少这并不是市场的主流品种。另外，量化基金的交易策略，具备一定择时属性，在没有符合交易策略的时机出现前，往往走势并不突出。即使是今年量化基金规模爆发的时候，也有部分带有量化属性的“指数增强基金”不仅没有做出增强效果，甚至还跑输了基准指数，分化非常明显。数据统计显示，今年以来，和挂钩指数相比，取得了超过10%以上的“量化指数增强基金”有25只，其中博道中证500指数增强超额收益最高，超过22%，同时也有近20只采用量化策略的“指数增强基金”跑输了基准指数。比如“方正富邦中证500指数增强、华宝中证500指数增强、易方达中证500量化增强”年内均跑输业绩比较基准超过5个百分点。

同时量化基金往往对市场环境要求较高，在某阶段业绩靠前的量化基金，可能只是比较适合当时的市场环境，但并不意味着会持续取得如此之高的投资业绩。国内外的数据也表明，大部分量化基金在震荡市场，业绩会更为突出。反而在大部分主动型基金投资收益丰厚时，表现会很一般；像2015年市场大牛市，沪指冲上5000点的年份里，A股当时却清盘了300多家量化基金。外围市场也是同样的逻辑，即使在2020年牛市行情中，美国著名的“文艺复兴”公司旗下3只量化基金业绩也表现惨淡，平均跌幅超过了30%，对冲的内部“大奖章”基金则大赚76%，这种大起大落，分类对冲的走势，备受市场争议。而当大部分主动类基金表现平淡甚至较差时，量化基金的优势反而有望体现出来。

除了对市场环境有要求，量化基金对规模也有着相对苛刻的容忍度。无论是美国还是国内的知名量化基金，都在业绩高峰时，敢于并善于严格限制规模。例如，国内规模达到300亿的量化私募“天演资本”，刚刚在本周二宣布暂停募集，这也是继9月3日“进化论资产”宣布旗下量化线产品暂停募集后，又一家百亿规模以上量化私募出手封盘。在9月7日同一天，国内量化公募基金中，年内涨幅超过35%，位居业绩前茅的“西部利得中证 500 指数增强”也发布了限购公告。这种主动限购、封盘，从而控制规模的行为，往往是由于这类量化基金选股风格以中小盘为主，一旦规模失控，投资标的和风向的选择，也就都会改变。目前国内业绩优良的量化公募基金规模普遍在百亿以内，甚至很少有超过50亿的。说明选择量化基金，并不是规模越大越好。在参与量化产品时，具体量化策略方案、市场环境友好度、基金规模大小等因素，同学们最好也要提前做到心里有数。由于我们大多数同学没有精力去仔细分辨单只基金的量化策略，往往基金公司也不会公开具体披露策略方案，因此，挑选难度大，专业要求高，说明量化基金并不适合大多数中小投资者。

综合而言，国内公募量化基金发展刚刚起步，未来空间也还很大。尽管年内涨幅吸引了关注，不过这类产品不足以影响真正的中长期投资者，但的确有可能挤占中短期投机资金的获利机会。因此，在投资组合的构建当中，同学们应该更多把量化基金作为阶段性“调味料”或“小甜点”为宜。真正的长期投资收益贡献，还要从挖掘经济周期、行业前景、公司成长深度价值的基金上着手。

具体到挑选公募基金的量化产品，主要有两种方法。第一，就是从名称当中带有“量化”或“策略”主题的基金中，选择长期业绩突出的产品。其中包括国泰融安多策略灵活配置、广发多因子、长信低碳环保行业量化等，这些基金成立时间均已超过了3年，经历了不同市场环境的洗礼。在熊市当中的跌幅，远远小于沪深300指数，而在“近3年及以上的”中长周期业绩排名中，能够在同类上千只基金中，位于前2%的优秀行列。第二种方法，就是从“指数增强型基金”中优选。这类基金往往在跟踪宽基或行业指数的基础上，辅助有灵活的量化交易策略，尤其是从私募转为公募的基金产品，在量化投资上更有心得，业绩表现也更有吸引力。这类基金中表现比较突出的产品，包括“博道中证500增强”等，能够在近两年涨幅翻倍，同时两年以上的业绩排名位居同类前5%，导致了近期申购人数较多，目前也已经进行了限购的操作，从而防止规模扩大，影响基金经理的操作。

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