大佬入场抄底腾讯，游戏主题前景如何？

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大佬抄底腾讯 游戏主题去还是留？

今天是8月6日，星期五

投资者朋友们大家好，今年以来，港股的龙头，同时也是“微信”创造者腾讯，股价自年初以来持续走低，年内最大回撤幅度高达45%，就在此时，官方媒体上一篇关于“游戏产业”的报道，引发了市场对游戏行业监管升级的担忧，这也直接导致腾讯股价本周出现了单日跌幅超过10%的市况。与此同时，知名投资人段永平公开表示加仓腾讯，并表示“再跌再多买些”，他上一次买入腾讯，是在2018年股市大跌之时，此番再次出手加仓，是否意味着腾讯已经迎来了“抄底”时刻。如果管理您基金的基金经理，把腾讯或其他游戏主题个股作为重仓股，此时去还是留，今天我们聊聊这个话题。

说到本月以来，游戏板块加速调整的主要原因，和8月3日新华社旗下《经济参考报》一篇“网络游戏对未成年人健康成长影响”的文章不无关系。文中将电子游戏比做“精神鸦片”。这篇出自官方媒体报道，引发巨大争议。一时间，预防青少年沉溺游戏，对未成年人的保护等话题，引发讨论。也是在8月3日当天，腾讯控股对外发布了防沉迷相关措施，将游戏时长缩短至1小时，并禁止12周岁以下人士充值。8月4日，A股游戏类上市公司中的吉比特和游族网络，也采取了类似措施。相比腾讯，游族网络的禁止充值年龄为7岁以下。

这时候，有同学们担心，游戏产业会不会成为下一个“教育培训”板块，从而进入寒冬。其实，没必要过度解读。中泰国际的研究报告就显示，对于腾讯而言，未成年人游戏收入贡献较小，即使监管升级，预计对公司收入影响有限。在未成年人保护方面，腾讯已设立成长守护平台及健康系统，并持续升级，预防未成年人沉迷游戏。另外，经过我们简单逻辑推演，不难推断出，在教育焦虑背景下，未成年人被看护人督促教育的时间已经占去多数，体育等素质教育的时间占比陡增，精力与时间的分配角度衡量，使其无法沉迷游戏。而像压力较大的人群，如文体明星，精英白领，则是游戏的重要消费人群之一。同学们没有必要把政策简单为理解为对行业的毁灭性打击。“游戏”与“教育培训”两个行业受到文件点名后，最明显的区别，就是在针对教育的“双减”政策之后，被点名的培训机构开始大比例裁员，并缩减开支，而游戏行业则并未有如此举动。而且，对于教育机构的文件出台前，对于相关行业公司进行了连续的罚款等制裁举动，而游戏类公司并没有被采取同等措施对待。

同时，如果我们忽略政策因素，仅仅从海外市场的发力角度观察，对于游戏版块的后市空间，机构普通有比较乐观的预期。根据开源证券研报数据显示，在全球游戏收入排行榜中排名前30的中国手游发行商，去年占到了全球手游总收入的近30％，出海竞争力持续增强，未来有望成为游戏行业的重要增长点。国泰基金也表示，作为泛消费领域的优质赛道，动漫游戏的未来需求增速将高于整体消费行业。随着居民物质水平提升，娱乐服务的消费支出占比增加，尤其是“95后”群体逐步具备收入能力之后，游戏产业的客群将不断扩大拓深，新生代消费者更愿意为优质的内容服务付费。除此之外，国产游戏正在经历由量到质的精品化趋势提速，从代理进口游戏到国产自研游戏，再到游戏出海增速。产业的未来前景，还是非常广阔的，大家应该把行业发力空间放在对其海外市场的评估上。

接下来，我们从具体产品角度出发，看看游戏板块的主题基金，都有哪些。目前，根正苗红的被动型“游戏”行业指数基金并不多，只有三只，分别为华夏、国泰、华泰柏瑞，这三家基金公司挂钩“中证动漫游戏指数”发行的“游戏ETF"。他们全部成立于今年2月25日，目前均处于跌破基金面值状态。除了这三家之外，像富国中证体育产业指数、工银中证传媒指数A、鹏华中证传媒指数、广发中证传媒ETF等指数基金当中，重仓股里也配置了完美世界，吉比特，巨人网络等游戏类上市公司，因此，也具备一定“游戏”产品属性。不过在配置个股数量及“游戏”主题成色上，比起单独挂钩游戏行业指数的产品，还是有所逊色。而说到主动型的游戏主题基金，由于重仓以及配置相关A股“游戏”主题的基金产品，本身数量就较为稀缺，仅有“鹏华文化传媒娱乐股票”、“创金合信数字经济主题股票A”、“银河文体娱乐混合”等，往往都是十大重仓股里仅有一只A股游戏类上市公司，对基金净值的影响也相对较小，也就无法真正反映游戏主题上市公司的价格全貌。

因此，我们可以换一个角度，从重仓港股、美股市场中游戏类个股的产品中挑选。毕竟，无论是腾讯，还是网易等公司，才是在“游戏”行业地位排行前列的巨头，其个股目前正在美国或香港上市交易。同时，从介入时机来看，目前至少不是这些个股的高风险区域。步步高的创始人、曾和巴菲特共进午餐的段永平，目前就已经公开在“雪球”等社交平台，发言称已经加仓腾讯。段永平曾创下网易、苹果、茅台等众多投资界成功案例，也培养了OPPO创始人陈明永、vivo创始人沈炜、拼多多创始人黄峥等多位门徒，他还是中国第一位花钱拍下“巴菲特午餐”的人，进餐时，黄峥就坐在他的旁边。由于国内停发版号对游戏板块形成利空打击，当时腾讯股价腰斩，段永平却大胆抄底，随着之后国内恢复版号审批，腾讯股价再次回升并创出历史新高，使得段永平在腾讯上的持仓收益，即使经过了近期的波动，仍保持在60%以上。

那么，重仓腾讯的主题基金，都有哪些呢？截至6月底，全市场共有76家基金公司旗下的506只基金重仓了腾讯控股，这些基金二季度末规模合计达到了1.64万亿。从持股数看，二季度末公募基金持有该股数高达1.98亿股，占其流通股比例的2.07%，而如果进一步缩小观察范围，只测算持有腾讯100万股以上基金的话，那么基金数量将仅为53只。从占比来看，易方达基金公司对腾讯情有独钟。持股数量在200万股以上的12只基金里，易方达基金独占6席。张坤管理的易方达蓝筹精选，则是持有“腾讯控股”最多的基金，持股数量超过了1810万股。

最后，我们要提醒同学们，段永平加仓腾讯并非简单出于对“游戏”板块业务的单独看好。数据显示，尽管据光大证券统计，2017年至今，游戏一直是腾讯所有业务中收入占比最高的版块，2020年游戏业务为腾讯贡献了1561亿元的营收，同比涨36%，不过占总营收仍为32.28%，不过，段永平的加仓，还应该是基于对腾讯在社交等多领域商业模式的赞同，段永平在美国斯坦福大学与华人学生交流时，面对“价值投资最重要的是什么？”的提问，段永平的回答是：对的生意、对的人、对的价格。他曾公开表示，“微信及微信支付的影响非常大且深远，直觉上觉得腾讯企业文化还可以”。我们当然不能简单因为段永平加仓了腾讯，就作为自己入场的理由，段永平自己也表态会越跌越买，因此，股价的涨跌，绝不会因为某位大佬入场加仓而简单跟从。

对于最近表现很差的中概互联个股中，除了大佬下场抄底腾讯，阿里巴巴也有大动作。日前，阿里巴巴宣布，将此前回购计划从100亿美元增至150亿美元。

腾讯控股滚动市盈率为20.7倍，与历史滚动市盈率对比，腾讯控股的市盈率，已经处于近十年新低水平。从近十年的历史数据来看，腾讯控股的估值水平曾有2个阶段低点，分别在2011年底、2018年10月份左右，市盈率分别在23倍左右和26倍。总体来看，过去十年腾讯控股估值水平较长一段时间维持在40倍以上。与A股相比，腾讯控股的估值水平也具备较大优势。从周三收盘后A股的滚动市盈率来看，2700多只A股滚动市盈率超过20.7倍，占比超过7成。也就是说，目前有7成以上A股市盈率超过腾讯。

除了腾讯控股外，阿里巴巴估值同样较低，最新滚动市盈率低于24倍，略高于2020年一季度的水平，同样处于近5年的低位，也低于大部分A股估值水平。

真正看透生意背后的本质，从游戏行业以及腾讯等互联网企业自身的后市空间上客观评估，才是决定我们是否进行配置相关基金的关键。

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