1513.保险行业投资者到了最困难的时候了

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫保险行业投资者到了最困难的时候了，来自贫民窟的大富翁。

这两年对于保险投资者是非常煎熬的，不管是成长股，价值股，乃至ST板块都可以涨一涨，而保险板块则一路阴跌，别人涨，它微涨或者小跌，别人跌，它就大跌。前两天，中概互联把保险又拉下水，现在中概互联起来了，保险行业继续跌。最近大涨的股票很多，而保险股，这个人人都说低估但是都不看好的板块，在上证上涨1.49%，深圳上涨3.04%的背景下，中国太保下跌2.19%，中国平安上涨0.26%，非常惨淡。到底是谁在买，谁在卖？

据兴业证券经济与金融研究院统计，2021年二季度，主动型基金低配保险板块，持股市值占比为0.2%，环比-1.08%，相较沪深300低配1.77%，保险持仓占比触五年最低点，个股持仓环比也普遍下降。环比来看，基金对中国平安、中国太保、新华保险持股数量环比下降73.5%、75.4%、59.2%，持仓市值环比下降78.4%、81.1%、61.5%。

再看单个公司的仓位，基金在保险板块绝大部分持仓为中国平安，比例为 0.21%，其次为中国太保，持仓0.05%，均显著低配。其中，中国平安在经历去年下半年的增配后，今年上半年被减配明显，中国人寿则并未出现在二季度公募基金重仓股中，各个股票的持仓比例均处于历史最低位。这个幅度堪称清仓式减持，我们再把部分基金出于行业配置的角度保留了一点股票扣除，从主动型基金的角度看，已经全部清仓保险股。在留存的一点点仓位中，中国平安和中国太保为主，中国人寿、新华保险和中国太平则没有踪迹。

那么保险行业为什么会被抛弃呢？我觉得主要原因是因为股价低迷，同期赛道股太强势，造富效应显著，在这种强烈的对比下，颇有一种“我不买赛道，我是傻瓜”，“我买保险，我是傻瓜”，出于对市值的追求以及对投资者的“交代”，基金经理们一致选择了清仓保险，买进赛道。因为股价低迷卖出，因为卖出，股价更低迷，这似乎是一个存在负反馈的死循环。

那么这循环能打破吗？我觉得很难。

第一，业绩确实低迷。按照我的认识，疫情后经济其实是受挫的，但是房价暴涨一波进一步把财富集中在钢筋水泥上，客观上造成消费萎缩的现象，同时货币发行保持同比中等速度增长，美元超发，物价还上涨了，消费更难了，保险作为可选消费，进一步被压缩。

第二、行业原有的发展模式出现瓶颈，亟需改革，但是怎么改？改革的效果怎么样？目前看，只有中国平安大刀阔斧改革，难度很大。在监管领域也是以“合规”为主，对于行业的发展并未出现清晰的指导。

第三、在互联网保险的参与下，行业改革没有出现革命性产品的背景下，行业价格战激烈，虽然被托管的保险行业一个接一个，但是企业要实现这种背景下的突围并不容易。

在这种基本面的影响下，保险行业遭遇了“杀估值”。这和当前投资市场的“追增长”形成了鲜明的对比。

我们距离来说。中国平安2020年扣费净利润1435亿，当前市值为9700亿，宁德时代扣费净利润42.65亿，当前市值1.3万亿。中国平安当前市盈率6.75亿，宁德时代市盈率190亿。

如果未来十年，中国平安净利润复合增速为8%，那么十年后的中国平安净利润为2337亿，宁德时代净利润复合增速为30%，那么十年后的宁德时代净利润为587亿。如果未来十年中国平安净利润增速为0，十年创造的利润为1.43万亿。而宁德时代十年后的净利润达到今天中国平安的利润，需要的复合增速为42%。

当然很多人说，中国平安的利润可能出现衰退，宁德时代的利润增速可能更高。但是我们冷静想一下，在过去十年银行的利润还是增长的，保险的行业空间和行业机构比银行好得多，怎么会零增长？而任何一个公司在十年内保持复合30%的增速几乎是不可能的，即使是茅台也做不到。我上面做的两个假设都是概率很小的事件。在这样的假设下，如果成立，那么十年后宁德时代的净利润也就和今天的中国平安相一致。但是今天的宁德时代市值已经超过了中国平安。

既然在逻辑和价值上解决不了的问题，就只能从市场上寻找原因。

原因就在于保险业的基本面出现了业绩增长乏力且短期看不到改善的局面，而赛道股普遍有明显的业绩预期，那么基金就会选择无脑卖低估的，无脑买高估的，或者根本不看估值。当这种行为成为一致性预期后，买进的理由就成了“我买它的原因是因为它会涨”。或者用一句时髦的话说：“你负责正确，我负责赚钱”。

这就是一个非常有意思的事情了，我们知道做错误的事情一般是不能得到好的结果，那么为什么在股市中就可以呢？你认为真的可以吗？这是另一个话题了。这里需要提醒的是，现在的主动性基金持有的保险股已经可以忽略不计了，被动型基金持有的保险股不会出现主动减仓，也就是说保险股的交易现在卖出的，散户为主体！

那么当一个股市只剩下散户交易的时候，就会出现散户之间的交易，这就是中国平安现在的情况，每天的成交量都挺大的。这就是散户洗散户的过程。等到缩量的时候就差不多了，那个时候持有者都是坚定地投资者，交易量很小，但是也存在无量暴跌的可能性。

关于保险的行业发展，我在前天的文章《美国十年期国债收益率为负！全球利率下行，如何保卫我们的财富安全？》对我国保险业发展的基本面做了分析，并举例说明保险产品在老龄化社会中起着重要作用。

中度老龄化社会首先考验的是医疗、养老等公共财政支出和社会保障体系。虽然目前我国尚未进入中度老龄化社会，但社保收支已经开始出现缺口。2020年，全国社会保险基金预算收入7.21万亿，下降13.3%，加上从全国社会保障基金调入500亿，收入总量为7.26万亿；全国社会保险基金预算支出7.88万亿元。收支相抵，当年出现缺口6219.17亿元。这不仅是有历史数据以来首次出现当年收支缺口，而且超出原本预计的收支缺口4996.73亿元。未来我国即使能实现社保收支盈余，很大程度上也要依赖财政补贴。

根据1994年世界银行提出养老金“三个支柱”的概念，养老金可以划分为以政府实施普遍保障的第一支柱，在我国是基本养老保险基金，在我国，还有由中央财政拨款形成的国家社会保障储备基金，即全国社会保障基金，作为第一支柱的重要补充。根据公开数据来看，基本养老保险基金累计结存约5万亿元，全国社会保障基金约2.4万亿元。

以职业群体缴费形成的第二支柱，包括职业年金和企业年金，根据数据，当前职业年金约8000亿元，企业年金约1.6万亿元。以私人性养老金储蓄投资形成的第三支柱，包括商业养老保险和目标日期基金等，根据数据，商业养老保险约1000亿元，目标日期基金约300亿元。

我们看一个指标，养老金替代率，指劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率。这是一个反映退休人员生活水平的经济指标。在国际上，美国和加拿大，三支柱覆盖比较均衡，“第一支柱”替代率在30%~40%之间，“第二支柱”大致与“第一支柱”相当，“第三支柱”作为补充。欧洲高福利国家“第一支柱”替代率高，多为50%~60%，相比之下，第二、第三支柱的发展就比较弱。

假定让退休人员过上有尊严的生活，需要总替代率为70%，我国“第一支柱”替代率设计为60%，近年来，“第一支柱”替代率逐步下降，全国平均已不足50%，今后的趋势可能还会下降。这是因为老龄化发展太快，企业近年来减税降费带来的养老保险费率降低（养老金收入减少），财政对社会保障的补贴占比趋势性降低。

通过这个分析我们应该明白两件事：第一，当前我国的第一支柱替代率相比国家已经不低，现在还有50%左右，和欧洲高福利国家相当，第二，未来的第一支柱替代率大概率是降低的。

那么要维持退休后的生活水平，只能通过第二和第三支柱去发力。企业年金是个人把握不了的，从个人的角度看，我觉得第三支柱，即商业养老险是一个重点考虑方向。

我们知道，去年的新生儿数量就很不乐观，今年这种情况还在快速恶化。

贵阳市卫生健康局的数据显示，贵阳市2021年1~6月全市常住人口出生21193人，2020年1~6月全市常住人口出生22248人。根据河南省政府网站公布的关于2021年上半年省重点民生实事进展情况的通报，截至6月底，完成新生儿“两病”筛查40.64万例、听力筛查40.61万例，筛查率分别为98.88%、98.81%。而2020年同期，河南完成新生儿“两病”筛查48.35万例、听力筛查47.31万例，覆盖率分别为96.56%、94.48%。同口径下，河南今年上半年新生儿下降了18.3%。根据山东省胶州市政府网站数据，今年一季度，全市共完成出生医学证明签发1768份，二季度完成1470份。2020年一季度完成2016份，二季度完成1647份。也就是说，今年上半年完成的出生医学证明签发数比去年同期下降了11.6%。

人口专家、广东省人口发展研究院院长董玉整教授对第一财经分析，2020年比2019年出生人口下降不少，从1465万下降到1200万，下降幅度超过18%。河南，广东和贵州，这应该是很有代表性的城市了。2020年我国结婚登记数据为813.1万对。这是继2019年跌破1000万对大关后，再次跌破900万对大关。这也是2003年以来的新低，仅为最高峰2013年的60%。因为人口结构的原因，预计结婚人数还会继续减少。

结婚的少了，生孩子的会多吗？只能从存量家庭想办法，生二胎和三胎。我个人认为政府是有义务帮助公民获取首套住房的，但是每次的调控都不会忘记把首套房的贷款利率也给提高了。

目测我国新生儿数量逆转是一个很艰难的事情，人口和土地一直是一个国家的基本面，这个背景下，预测我国很多行业将会发生巨大的变化，商业保险是绝对的受益者。至于当前的中国平安，买，卖，还是持有？大家自己判断吧。