价值投资的十项核心原则 7

价值投资的十项核心原则7：投资应该像婚姻一样！尽量不让离婚

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，价值投资的十项核心原则。第三个原则要有耐心。在任何层面来说，耐心都是不可或缺的一部分，由于忽视和偏见引起的低估可能会持续很长一段时间，而由于过度受人追捧或者人为刺激而导致的价格虚高，也同样如此。有时候，我们经常有这样的感受，明明已经很便宜了，但他就是继续跌，理论上价值低估的股票，会获得更多长期回报，但是在短期，他不得不承担更多的亏损。甚至有时候跌的还很多，这就需要我们保持足够多的耐心才行，要相信总有一天他的价值能够得到修复，老齐经常说，他欠了你的早晚都会一笔还给你。

但这里面有一个问题，你怎么肯定，股票肯定没问题，他持续下跌，我们通常都会怀疑自己出了问题，也许有什么东西是我没有看到的，那么如果是这种情况的话，耐心反而会变成一个很严重的问题，所以，这个用在指数上，或者一揽子股票上，耐心是绝对适用的，但是如果用在单只股票上，可能未必正确。这点大家一定要搞清楚了

作者做了个数据，在价值策略投资后，第一年的表现，往往会优于市场7%，而第二年又会增加6%，第三年高于市场平均12%，第四年还能再高8%。所以这也就告诉我们，价值投资的周期通常都应该是5年，你会享受到比市场平均高出很多的回报。

但是遗憾的是，随着电子化程度越来越高，交易也越来越便捷，投资者的耐心正在逐渐消失。现代投资者更加关注短期收益，比如年度，季度的回报。换句话说，你越是关注短期的业绩，那么长期业绩就会越糟糕，从纽约交易所统计的股票平均持有年限来看，1940-1960年，那会大家平均持有股票大约是8-10年，而如今普遍低于1年。

凯恩斯甚至说，我们应该让投资变得像婚姻那样，给离婚制造巨大的障碍，除非重大原因，否则不能更改，这样对我们的投资收益将更为有利，而没有这种约束，甚至交易越来越便捷，让投资者的体验更好了，反而是害了投资者。

耐心要求我们，尽量不要使用杠杆，杠杆由于是借来的钱，有期限有利息，所以对你的耐心将造成毁灭性的打击，他会让你更加关注短期波动，更加去追逐热门。最后自然也就死的更快，所以无数投资大师都说过，借来的钱一定不能进入股市。

作者曾经在1995年就看空泰国，也在2005年就预言美国房地产泡沫，2006年觉得周期过热，他说自己这种价值投资者，也没有水晶球，所以不可能精准逃顶，他也没有未卜先知的能力，所以只能谨慎行事，当他感觉到泡沫的时候，就开始抛售。通常都会比真正的市场见顶，早上2-3年时间。其实每个价值投资者都是如此，老齐也经常这样，后来我们发明了保险带动态止盈策略，但往往这样，也避免不了过早离场，或者过早进场。这也许就是价值投资必要的损耗，目前我还没有看到谁，能够有效解决这个问题。

有人说，如果你退出了，岂不是没钱可赚了，作者的回答很干脆，如果找不到值得投资的东西，那我宁愿什么也不投。巴菲特也说，永远别着急挥拍，看到那个好打的慢球再出手。机会其实有的是，但当好机会出现的时候，通常你都已经没钱了。投资圈有个共识，保持一半的仓位是合理的，这样你手里永远有一半的现金和固收，可以在机会出现的时候，第一时间就捕捉到他。

下面看第四个原则，不受束缚，现在很多基金其实就被严重的束缚，有仓位束缚，风格束缚，甚至是行业束缚，作者说这很愚蠢，如果机会出现了，为什么不能去投资呢？比如2020年黄金出现机会，但绝大多数基金是没办法投资黄金的，所以只能眼睁睁看他涨起来。而我们个人投资者，完全没有这个束缚，要打破任何界限，等待一切有利的机会出现。

原则5，不要预测，预测是一件愚蠢的事，大家都知道他不可能全都对，但是偏偏又无法阻止自己预测，甚至那些投资大师也不能免俗，因为总有媒体询问他们对于当前市场的看法，作者说，其实预测的正确率比我们想象的还要低，我们通常1要预测经济，2要预测利率， 3要预测行业，4要预测股票，这是一个从上到下的完整的估值逻辑，但是其实每项预测的准确率都不会超过70%，也就是说，4项预测下来，你的准确率通常只有24%，这就太低了。

即便你走了狗屎运，全都预测对了，那么要想赚钱，你还得去满足一个条件，那就是必须与众不同，也就是说，你的预测必须是冷门预测，否则就是对了也没什么用。比如你预测，巴西踢赢中国能赚钱吗？显然不可能，因为大家都这么想，你得预测中国踢赢巴西，才能赚钱。老齐经常讲，预测这种事，你可以把他当成娱乐活动，看看自己对市场的敏感程度，也同时可以学习到很多知识，乐在其中是可以的，但是千万别当真，预测归预测，策略归策略，千万别混为一谈，预测可以经常错，但策略不能错，或者策略错了也不能赔钱，这就是区别。策略和预测的方向也经常不一样，比如我预测市场可能还要下跌，但是策略可能已经开始定投了。我预测市场要大涨，但是策略上已经做止盈保险带了。

第六注重周期，橡树资本的霍华德马克斯就说，我们无法预测，但我们可以未雨绸缪，因为各种各样的周期都存在，包括经济周期，信贷周期以及市场情绪周期，市场情绪总是在非理性繁荣到极度绝望之间，来回摇摆的，霍华德马克斯说，价值并不固定，他取决于收益，而收益是由经济周期和流动性补偿决定的。此外价格在很大程度上，受到投资者行为的影响，因此我们可以通过了解自己在市场周期中所处的位置，来帮助我们安全的进行投资。当然我们还要了解投资者心理发生了什么变化，以及我们在短期内，应该如何采取行动，从而应对哪些变化。

安全边际的作者卡拉曼也说，信贷周期，是我们应该重点考虑的因素之一，信贷额度的周期性松紧，将直接影响到借贷的成本，以及影响到杠杆的倍数，在这里老齐可以推荐几本书，我们都讲过，霍华德马克斯的《周期》，还有卡拉曼的《安全边际》，以及《逃不开的经济周期》《驾驭周期》和《积极型资产配置指南》，这几本书如果你都看完，对于周期应该就有深刻的了解了。此外，我们还在知识星球，齐俊杰的粉丝群里面，讲过一些小技巧，帮助大家来辨识周期，以及如何利用周期来做投资，如果有兴趣，也可以来了解一下。

原则七，重视历史，邓普顿说，这次不同，是投资中最危险的四个字，很多人都说过这样的话，还有人说，是代价最高的几个字。每次泡沫或者危机发生的时候，都会显得非常恐怖，比之前的任何一次都要严重，所以大家身处其中，总会觉得，这次不同了。但其实，当前你只是在用直觉去感知，而历史则是用大脑在客观思考，所以二者往往完全不同。

作者说，现在我们的学院派CFA，学习了太多不靠谱的估值模型，风险价值模型，但对于金融史却了解甚少。比如清北毕业的硕士，老齐考试让他们复述，百年华尔街的走势，和30年A股市场的走势，不要求你说出精准的点位，只要求你说出几次峰谷变动，但是非常遗憾，这道题目前为止，没有一个人的回答能让我满意。甚至有些金融高材生，连发生过几次牛市，几次泡沫都回答不出来。确实让我们很失望。不能说人家学的不好，只能说，有用的东西，知之甚少。

作者给大家总结了一下， 一波周期通常有移位，信贷创造，过度乐观，转折和金融困境，以及巨变5个阶段，所谓移位就是繁荣诞生，赚钱的机会出现，投资者纷纷涌入，繁荣创造就是开始有流动性的加持，不光是央行放水，货币也能进行内生性创造，比如大家都觉得房价只涨不跌，于是房产抵押之后就能创造大量货币，这就是内生性的，然后大家高估收益，没人在乎风险，接着就是先知先觉者套现离场，市场陷入流动性枯竭，最后发生崩盘。作者还总结了金融历史上非常著名的8次大泡沫大危机，有兴趣的可以看一下。以后你要想做金融，这个知识在面试的时候，会给你加分不少。明天我们看原则八九十。