《赢得输家的游戏》1.“赢家游戏”与“输家游戏”

大家好，我是上上学堂蒋融融，今天我们要讲的这本书叫做《赢得输家的游戏》。本书的作者是查尔斯·埃利斯，是著名的先锋基金董事，曾任哈佛商学院和耶鲁大学投资委员会主席，全球十位投资管理行业终身贡献奖获得者之一，被美国《财经》杂志誉为“华尔街最聪明的人”，同时也是投资界数十年来最有影响力的作家之一。

名头这么多，那么他的这本书讲了什么观点呢？作者通过丰富的案例、详实的数据告诉投资者，普通投资者击败不了市场，就连专业投资者也不行，因为投资已经从赢家游戏变成了输家的游戏，那么投资者应该怎么做呢？

接下来，咱们一起学习这本华尔街最聪明的人写的书。

“赢家游戏”与“输家游戏”

这本书的标题很有意思，叫做《赢得输家的游戏》，那么什么是输家的游戏呢？而我们又怎么赢呢？在本书的开始，作者就定义了两种游戏，分别是“赢家的游戏”和“输家的游戏”，简单来说，赢家的游戏由赢家的正确行动决定胜负，而输家的游戏则由输家的错误行动决定胜负。怎么理解呢？作者举了个网球比赛的例子，在专业赛事中，决定比赛结果的是这些选手们自身的能力，谁的技术更高超，谁的心态更稳，谁的策略更成熟，谁就能左右战局，一决胜负，这是赢家的游戏；而如果两个从来没打过网球的新手进行一场比赛，那么胜负往往取决于谁犯的错误更多。

专业比赛中80%的得分是赢来的，业余比赛中80%的得分是对手输掉的。

这个道理同样也适用于投资。作者认为，投资在以前可以说得上是“赢家游戏”，然而近年来已经逐步变成了“输家游戏”，这种转变是因为投资环境发生了根本的变化：在上世纪七八十年代左右，市场被少数努力拼搏以战胜市场的机构所支配。主动型基金经理相对于其他竞争者们是非常有优势的；但随着越来越多的参与者加入这场游戏，强劲的对手变得越来越多，包括对冲基金、共同基金、养老基金以及其他各类机构，并且将持续在最激烈的竞争环境下夜以继日地博弈，也就是说市场竞争越来越激烈。变成了高手之间的博弈。赢家的游戏往往会走向自我终结，因为每个人都想赢。

作者列举了部分让主动投资演变为一场输家游戏的变化：

第一，纽交所在近50年成交量涨了2000多倍--从每天200万股增至50多亿股，这个指标用于观察A股时更为可怕：1990年第四季度上交所日均成交量约为100股，2020年的今天日均成交量约为2亿股，30年的时间成交量增长了约200万倍！

第二，投资者结构发生了深刻的变化--纽交所的成交量从90%是由个人创造的，转变为90%的成交量是由机构创造的。而且很明显的一个事实在于，现在的机构比之前要大得多、聪明得多、狠得多，而且动作也快的多。

第三个变化是，衍生品从无到有，成交的总价值甚至超过了“现金”市场，而且基本都是由机构交易的。

第四个变化，目前超过16万人已经成为CFA特许分析师，而几十年前这一数字为零。大约在20年前，国内取得CFA资格的人可谓是凤毛麟角，总共只有不到100人，而现在随便在一家有点规模的金融类机构，都可以发现至少有几个以上的CFA。

第五个变化，算法交易、电脑模型以及大量不断涌出的“量化分析法”已经成为了有力的市场参与者，尤其是在美国，量化交易的数量在快速增长，甚至有超过非量化交易的趋势。

第六个变化是，大型证券公司的投研报告创造了大量的信息，而这些信息随时通过互联网分发到全球数以万计的机构分析师和投资经理手中。

很显然在这样的环境下，几乎没有人能够仅仅凭借自身能力战胜其他人，你厉害，还有比你更厉害的；你消息快，肯定有比你信息更快的；在50家最大最活跃的机构里，即便是最小的一家，每年都会花至少1亿美元从全球各地购买服务。同时在高昂的交易成本以及不断增加的交易频率下，人们犯错的几率也大大增加。那么在这样的情况下，制胜的关键就在于如何避免犯错，这也就是作者认为如今的投资变成了一种“输家游戏”的原因。

在这场输家游戏中，作者认为很多投资者都可以偶尔击败市场，但只有极少数的投资者、甚至几乎没有投资者可以一直击败市场。为什么呢？

作者列出了四种主动型基金经理用来击败市场的投资方法，但他自己对这样的投资方法持有保留意见。

首先是波段操作

最大胆的增加收益的方法是波段操作，在低价时买入，高价时卖出，并不断重复这种操作方式。俗话说，有老飞行员，有大胆的飞行员，但是没有大胆的老飞行员。投资界也一样，几乎没有投资者能反复进行成功的波段操作。作者打趣道：我见过很多波段操作的有趣方法，在40年的投资生涯中，我尝试过其中的大多数方法。在我之前，很多人都说这些方法非常奏效，但是我一次都没有成功。

其次，精选个股或板块

为此专业投资者投入了非凡的技能、时间和努力。股票估值也成为投资机构研究的核心。在经过了各种分析之后，投资经理卖掉不看好的股票，同时买进他们认为的好股票，但最终实际情况是这两类股票的表现几乎一样好。有的股票你认为不好卖出去，总会有其他投资者认为好埋进去，这正好证明了市场的有效性。就像一个案件，你是正方律师，其他人做反方律师，都是一件事，你们双方却能够从完全相反的角度来找到理论支撑。

问题不在于投资研究做的不够好，恰恰是因为很多人都做了很好的研究。这就造成了一个结果：那就是没有任何一群投资者有可能超过其他所有人，或者说，能够永远的保持自己的优势。

再次，是根据市场轮动操作

在适当的时间买入适当的股票听起来是一种非常聪明的方法，事实上这也是A股投资者最常用的投资策略之一。A股市场由于发展时间相对较短，还处在成长阶段，各种轮动或者热点切换非常频繁。比如在“成长股”和“价值股”之间、在蓝筹和中小创之间、在各种市场概念热点题材之间不断切换。这种投资方法要求投资者顺应市场变化，去发现新的投资方法，发现投资热点。作者表示从理论上讲，这是可以做到的，不过只是偶尔有人短暂地能做到，从长期来看不容乐观，因为这个难度实在是太大了。

最后，是靠理念投资

这个方法指的是，投资人或投资机构通过看出某个特殊领域、板块或行业的发展动力或者潜力，然后进行投资，并系统性地在股市周期中获利。例如，某些投资成长股的基金会致力于评估新兴技术，区分“劣质”和真正有潜力的成长股。而对于所谓深刻的投资理念，能够持续下去的少之又少。

作者还总结说，过去20年里，超过80%的专业人士都被大盘击败，而对于散户来说，现实可能还要残酷得多。那么在这样的市场情况下，对于我们普通投资者来说，又该如何赢得这场输家的游戏呢？