1424.我看好的一些医药细分赛道

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做我看好的一些医药细分赛道，来自于马曼然。

医药产业在2008年时总营收是八千亿，2020年是三万亿，说明医药行业的蛋糕在不断扩大。医药行业分很多方向，比如它的需求端，一是医保，二是商业保险，三是消费者自费，我们对未来的判断是：商业保险增速会高于医保，医保也会有一个增速，自费的比例会大幅提高。医保占GDP的比重在未来二十年会不断放大，但医药行业过去的挣钱逻辑主要靠医保一方买单，未来将形成三方买单，基础医保加商业保险再加自费，从这三个角度去买单。

未来几年在医药产业中，创新药、特殊药像疫苗、血制品、麻精类用药、慢病中的糖尿病、品牌中药，这是未来我们较看好的方向，互联网医疗，我觉得互联网医疗是渠道端，我们暂时对渠道类公司保持一个谨慎观望的态度。因为我们注意到渠道类细分这么多年时刻都会受科技冲击，所以我们更看好制造业，像药品创新、研发、制造包括一些依赖独家资源、成长靠提价的品牌中药。

我们在选择行业时要根据行业的性质，我们要在医药产业中选择一个好的细分赛道，同时要有优秀的管理团队。优秀的管理团队在任何行业都很重要，只有极少数的企业对管理团队的依赖不强，我认为在医药产业中管理团队尤为重要。除个别公司外，没有优秀的团队，公司就做不好，无论是消费、医药还是科技。医药是靠研发，团队不好，研发以及销售能力都跟不上，像同仁堂这种有资源、有品牌、有产品，但由于管理跟不上造成股票长期回报很差，但同仁堂，我们长期始终对这个公司不放弃，未来随着体制的改制，会迎来周期性的转折，所以一个好的团队对一家医药公司至关重要，云南白药的团队是优秀级别的甚至说天才级别的也不为过，片仔癀的团队我认为也不错。

西药类公司对团队的要求更为严格，我们在选择西药类公司也非常关注管理团队的考核，所以我们的选择面很窄，最典型的像我们比较看好恒瑞医药孙飘扬的团队。他们这种团队形成了企业的创新文化，类似于比亚迪的工程师文化。尤其是做创新药，公司团队的研发能力、企业文化更为重要。

华东医药是以销售为主体的企业文化，恒瑞医药是以创新为主的企业文化，虽各有特色，但从长期一个全球的视野或竞争力上来说，研发型团队跑的更远、做的更大，销售型的团队也会做大，但必须转型，不然在研发上会是一个长期瓶颈。

创新药和品牌中药的区别，品牌中药偏消费类，它也需要创新，但药品本身的创新极其有限，过去我们也希望中国的中药能出现大量的创新，但这确实很难，以岭药业做中药现代化出身，做出了像连花清瘟等很多优秀的创新类中药，但从长期来说，我认为很难做到大规模的持续创新从而形成行业颠覆性的创新，因为中药我们判断本质上是吃老本，所以中药可投资的标的极其有限。很多人问我广州白云山，它和北京同仁堂长期发展都不太好，很难再创新。像白云山做凉茶做不好，后来的金戈以及化药做的都很一般，所以品牌中药里能创新好的很稀缺。我觉得东阿阿胶、同仁堂以后也有希望，但整个行业的希望空间不大，行业中会跑出个别牛股，所以目前来看我们只能聚焦这种龙头，包括消费也一样。2020年我们比较看好青岛啤酒这种一线品牌，我们从来不说燕京啤酒、珠江啤酒等其他啤酒，因为青岛啤酒是行业一家独大。看好啤酒不是看好啤酒行业而是看好啤酒行业中的某家公司。

创新药的牛股还会不断的更迭，中国的创新药占中国医药产业消费量的5%，欧美大概达到70%-80%，天风证券研究结果是如果十年以后中国的创新药提高到30%或50%的比例，那么整个行业会有十到十五倍的涨幅甚至更高，这是按行业4%的增速保守估算。如果十年后整个行业都有十到二十倍的涨幅，我们认为行业龙头公司极有可能实现十年几十倍的涨幅。而且这个行业刚起步，从2017年我国的创新药才开始，所以我们比较看好创新药，尤其是顶级创新药、高端创新药。这其中我们认为会出现很多牛股，我们认为一线的品种更为稳妥，比如恒瑞医药、信达生物等相对更稳妥，但期间也会有不断的变化，所以需要动态的跟踪。生物药我觉得可能会多出几个新的龙头，这几年像免疫治疗单抗、双抗、都在崛起，因此我觉得可能会出现一些机会。

中国的创新药是最有可能先进行国际化的行业之一，我们在投资时看赛道，赛道就类似于滚雪球，越长越好。我们还要聚焦于国外市场，如果企业未来在国际上立足，那市值的天花板与在国内立足完全是两个不同级别。因为像欧美这些国家的药品支付能力比我国大很多，他们对药价的限制比我国小很多。如果我国创新药能做到同类第一或同类最优，比如我们某个PD1的疗效能在全球做到同类最优，那国外的医保局就没理由不接受这个产品，这也为他们国家的医保降低负担。这里不存在文化差异，像食品饮料存在文化差异，外国人接受白酒是一个很漫长的过程，但药品的规格、疗效以及性质一样，评估标准也相同且临床试验结果在全球都通用，所以医药行业很容易被国外所接受。

我认为中国的医药产业具有全球竞争力。一方面是我国在研发上能做到全球同类最优，甚至可以开发出全球名列前茅的药，比如原研药是第一，我国从第二开始做同类最优。另外一方面是我国的成本极低，与国外中间差了几十倍，国外研发一款新药需要十亿美金，我国可能只需两亿人民币。由于中国员工成本低，同岗位工资会相差几十倍且我们的临床代价低，同样是三千名患者的临床，在中国和在美国的成本差距甚远。像PD1在国际上一个疗程一年几十万甚至上百万的费用，中国可以做到一年的费用不超过十万，而且企业能达到80%-90%的毛利率。虽然国外以后也会有一些壁垒，像美国怕中国对美国医药产业产生产业上的冲击也会设置一些人为的壁垒，但只要能达到同类最优，长期来说没理由不用我国的产品，就像我国的纺织服装能超过美国的纺织服装行业一样。中国的医药产业在非常严格的医保控费体系下，如果达到一个独特的创新模式（以极低成本达到极高质量的状态），我们的医药产业是最有可能进入国际化的产业。

互联网产业国际化存在很大难度，主要原因是国外会认为涉及到个人隐私问题以及社会问题，抖音、阿里在国外都受限。中国创新药这几年刚起步，大家对创新药国际化这方面缺少了解，根据我们的研究发现，如果我预测正确，我觉得十到十五年左右的时间，中国顶级的创新药市值应该能达到世界前三名。从长期的角度来说，甚至可以像现在的新能源汽车或互联网一样占到世界的半壁江山。这两年大多数投资人关注点都是短期的医保集采控费这些问题，但凡事有利有弊，医保集采会影响短期像仿制药的利润，但同时也会打造中国医药产业的创新力，任何事情都有双面性。像当时限制白酒的三公消费，当时大家觉得老百姓不消费，但现在茅台依旧供不应求。

我看好创新药，一方面是抗肿瘤药、慢病创新药、孤儿药，美国的阿斯利康收购了一家创新药公司，一家专门做孤儿病（小病种，病人很少）的公司。目前全球有五千多种孤儿病，其中只有5%的病种有相应的治疗办法，所以空间很大。阿斯利康几千亿收购，但这家公司目前才几亿的收入，估值非常高。以后医药行业会越来越高级，比如免疫治疗这种最顶级的技术，包括孤儿药、慢病创新药，慢病创新药主要体现在像糖尿病的长效口服制剂或长效注射制剂。糖尿病的慢病创新药在国际上目前做的也非常好，不要只看胰岛素这些，我们要看新产品，像国际上日本武田做的口服降糖药一周一次效果非常好，国内以后用药慢慢会往这方面转型。小分子化药也行，但我认为竞争会较为激烈。另一方面是疫苗、血制品、麻精类，麻精类总体我们看的标的与创新药的龙头加在一起。

我非常看好疫苗行业，因为疫苗和创新药在中国同样是刚起步，目前整个行业处在春秋战国时代，未形成龙头各有特色，如果存在疫苗指数我认为会非常省事。这个行业的调研难度较高，容易出现质量问题，所以这个行业不适合重仓且要分散投资。疫苗行业这么多年都是问题消息不断，但这个行业长期是大牛股，包括现在很多跌下去的公司以后还会上来，只要不出现大问题。所以疫苗行业目前处于非常早期的阶段，疫苗主要是二类疫苗，二类疫苗以自费为主。未来疫苗会越来越多样化，像宫颈疫苗包括肺炎疫苗，现在国际上的疫苗销量都非常好，包括流感疫苗，以前没人接种流感疫苗现在供不应求。

核酸疫苗我认为是新一代疫苗技术，因此一定要重视，现在在国际上非常厉害。核酸疫苗不光是疫苗还是核酸肿瘤，它是针对DNA片段来开发新药，过去抗肿瘤都是针对蛋白质靶点，现在直接打到DNA，药物现在开始往更微观领域的方向发展。这就会形成一个活体，类似于对DNA进行改造从而形成疫苗的反馈，包括抗肿瘤也会通过DNA。

血制品终端的需求量每年大概有10%-15%的增长，但供给端不增长。因为供给端大概从九几年以后就不再有新批次的牌照，供给受政策管控。这个行业里的国企老大是天坛生物，民营企业老大就是华兰生物，但这个行业我认为更多是起到锚定的作用，只要公司正常经营就能带来稳定的现金流。我们不单独投资血制品，我们只是把血制品当成一个稳定的基础，所以不是所有的医药行业都投资。

品牌中药我们看好，品牌中药需注意两点：能否长期进行提价、需求能否长期增长，片仔癀就看着价和量的提升；品牌中药的外延增长，就像云南白药开发牙膏、洗发水等产品。这些企业也都涉及药妆，这块也值得期待，中国的化妆品行业我认为长期在国际竞争的话，我认为药妆是中国的一大特色，运用中国的一些植物中草药的技术做药妆，符合消费者未来对健康的需求同时也是中国的特色和优势。目前国内也出现很多新兴的彩妆品牌，但我认为这些品牌还需要进一步构筑长期竞争力。