模块一：大健康行业 05 疫苗：比战争更可怕的疫情，谁来战胜？

从核心行业到龙头公司，开启我的股票自选计划。欢迎来到《我的股票计划Pro》（行业分析版），我是朱振鑫。

2015年，比尔·盖茨在采访中提出一个问题：未来数十年里，什么可能杀死1000万人？

大家可以思考一下，如果当时你被问到这样的问题，你会怎样回答？也许有人会说战争，也许有人会说癌症，但一定很少有人会认同比尔·盖茨当时的答案：很可能是一种高度传染性的病毒。

事实证明，比尔·盖茨是对的。2020年，突如其来的新冠疫情再次让人类见识了病毒的可怕，截至2020年12月，全球新冠肺炎的死亡病例已经超过160万，尤其是在疫情失控的美国，新冠肺炎累计的致死人数已经超过30万，成为美国第二大致死原因，仅次于心脏病。

为什么比尔·盖茨能做出这样的神预测？其实你只要回顾一下历史，就不难理解了。人类历史上致死最多的从来不是战争，也不是癌症，而就是这小小的病毒。

两次世界大战导致超过8000万人丧生，而历史上致死超过1亿人的大瘟疫就有好几次，一个天花病毒就曾经让5亿人失去了生命。

对，你没听错，是5亿，不是5万。不是历史上的病毒多么厉害，也不是眼下的新冠肺炎致死率低，而是因为现在和过去相比，多了一样战胜病毒的武器：疫苗。如果没有疫苗，恐怕过去100年因病毒而死亡的人要比现在数以亿计的增加。

今天我们要讲的就是医药领域里看似不起眼，但实际上拯救了无数生命的疫苗行业。疫情之后，相信已经不用跟大家再讲疫苗的重要性了，资本市场已经在用脚投票，不仅疫苗股指数整体涨了一倍多，甚至连装疫苗的瓶子都被炒上了天。有一家上市公司叫正川股份，2020年股价最高时翻了接近7倍，它就是做疫苗瓶专用玻璃的。

一、疫苗的概念

先来普及一下疫苗的概念，疫苗是属于生物制品的一种，而生物制品和前面讲的化学制药、中药是我国药品的三大门类。

简单来说，疫苗就是一种灭活或者半灭活的没有毒性的病毒，它可以激活人体的免疫系统，让人体在感染某种病毒之前就提前建立起对某种病毒的免疫能力。

二、疫苗行业的独特优势

其实即便没有这次疫情，疫苗行业在整个医药行业里也是成长性最强的行业之一。2016年以后，行业开始爆发式增长，2016-2019年行业年均复合增速高达31%。从投资属性来看，疫苗行业有着独特的优势。

第一，有消费属性，受益于消费升级。2019年美国人均疫苗支出57.7美元，国内人均疫苗支出仅为4.4美元，也是一个具有十倍市场空间的朝阳行业。

随着中国人均收入的提升和防疫意识的提升，老百姓会越来越重视疫苗的接种。现在我们看美国的防疫觉得很不可思议，但其实咱们在这次疫情之前，对一些流行病的预防也远远不够。

举个例子，2018年一篇《流感下的北京中年》刷爆朋友圈，很多人看了这篇文章才意识到流感是多么可怕，过去大家都觉得流感就是个小感冒而已，根本不去打疫苗。

2018年，美国流感疫苗销售额20多亿美金，全人群接种率38.6%，而同期中国的全人群接种率仅为2%，只有美国的二十分之一，未来提升的空间很大。

第二，有科技属性，受益于供给端的创新产品。除了存量的需求增长，疫苗行业还是一个典型的供给创造需求的行业，新的疫苗研发出来或者首次在国内上市，就会有新的接种需求，2016年以来国内疫苗市场的加速增长就是因为一系列重磅品种疫苗的上市。

以预防宫颈癌的HPV疫苗为例，过去大陆没有HPV疫苗，只能跑到香港或者国外接种，2016年之后在国内上市，仅仅3年就创造了99亿的市场空间，超过2016年疫苗行业市场规模的50%，而且未来还有巨大的空间。

根据中泰证券的研报，按照渗透率5%、2400元/3针售价预测，HPV市场空间可达323亿元，几乎相当于目前整个的疫苗市场总额。现在各个医院的HPV疫苗仍处于供不应求的状态，根本不需要销售和推广，这种行业想不赚钱都难。

最后，疫苗行业还有安全属性，也有国产替代的需求。疫苗大部分已经国产化，但也有一些新品种是空白，被国际巨头垄断，未来有国产替代的需求。

国产化首先可以降低费用，比如国产HPV疫苗价格大概只有进口苗的一半，如果再加上过去差旅的成本，费用可能得差十倍不止。

更重要的是，疫苗在一定程度上也关系到国家安全，尤其是在类似新冠疫情这样的冲击下，指望国外的疫苗开发是不现实的，不可控的，还得靠自己。

2020年，我们的新冠疫苗在全球是最快的，全球9个进入临床三期的疫苗，有3个来自中国，其中就包括陈薇院士团队研制的疫苗。其实早在2020年上半年，身边很多因国家公务出国的朋友就已经接种了国内团队研发的疫苗，这对于国民安全和整个国民经济的恢复发挥了重要作用。

所以，不管是从需求侧的消费升级，供给侧的产品创新，还是战略角度的国家安全来说，国内的疫苗产业都是一片蓝海。

三、疫苗的种类以及各自的前景

那么，疫苗都有哪些品种？什么疫苗更有前景呢？具体来说，疫苗分为两种：一类苗和二类苗。

一类苗就是那些被纳入国家免疫计划的疫苗，费用由国家承担，主要用于新生儿及儿童接种，比如小孩都要打的乙肝疫苗；二类苗就是老百姓自费自愿接种的疫苗，利润空间相对较大。

从接种率来看，我国一类苗接种率整体在90%以上，已经基本达到WHO规定水平，只是产品技术上存在升级换代的空间，相对市场空间更大的是二类苗，主要是两个方向有机会。

一个方向是多联多价疫苗。所谓多联疫苗，指的是注射一种疫苗可以预防多种疾病。所谓多价疫苗，就是指只能预防一种疾病，而这种疾病可由多种病原体引起，多价对应的是引致一种疾病的一种细菌的多种血清型病原体。

可能听起来不好理解，其实就是通过更少的注射次数和注射剂量来预防更多的疾病，比如过去你需要去打3针才能达到10分的预防效果，多联多价疫苗就是让你打1针就达到100分的预防效果，甚至有业内专家说，疫苗的最终形态就是形成“一针疫苗可以预防所有疾病”。

另一个方向就是新型疫苗。大家可以看看文稿中附的图片，比如像HPV疫苗等在国外已经纳入免疫规划，而在国内市场渗透率很低甚至是空白的品种，就算新型疫苗。就像HPV从0到100亿一样，他们也会从0到1创造一系列新的市场。

除了前面讲到的流感疫苗、HPV疫苗，还有13价肺炎疫苗、带状疱疹疫苗、EV71疫苗等，大家现在可能接触的还不多，其实很多也像HPV一样供不应求，比如用于预防小孩手足口病的EV71疫苗。

图：各国家及地区免疫规划对比

当然，机会与风险永远是孪生兄弟。二类苗虽然市场空间大，但风险也更大。由于市场化程度比较高，所以之前出了不少问题，尤其是2016年和2018年的两件行业丑闻影响很大。

一个就是2016年的山东疫苗事件，另一个就是2018年臭名昭著的长生生物事件，都是因为生产或者流通环节不规范，导致不合规的疫苗大批量流向市场，严重威胁了老百姓的生命安全，而国家目前就是严厉打击这类行为。长生生物曾经还是一个挺有名的牛股，后来丑闻曝出股价暴跌99%，最后直接退市。

这也是投资医药行业必须注意的一点，医药公司虽然长期看业绩很稳定，但由于行业的特殊性，一旦出事就是大事，二级市场的牛股也有可能让你血本无归。

国内的疫苗产业链也分两个环节：一类疫苗的生产企业主要为国企，主要就是中国生物技术集团下面的六大所和昆明所，相当于疫苗的国家队，占据国内超过70%的份额。而二类苗市场中，民营企业是主力军，占据约65%的市场份额。

四、疫苗行业的龙头企业

疫苗行业的上市公司不算少，一说疫苗股，好多人首先就想到国药股份，但其实国药股份并不是做疫苗研发的，它是国药集团下面负责疫苗销售的，属于医药商业板块，并不是说和疫苗没关系，但并没有大家想得那么直接。

国药集团作为国家队在疫苗研发中发挥了关键作用，但其中真正做疫苗研发的是它旗下的中生集团，前面讲过了，那才是正宗的国家队，目前四种进入临床三期的国产新冠疫苗有两个都来自国药集团和中生集团。

除了国家队之外，还有一些类似长春高新、华兰生物之类的公司也经常被划到疫苗这个赛道，其实这并非它们的主营业务，真正比较纯正的疫苗龙头有几个。

1.智飞生物：市值2450亿，2019年营收100亿，净利润24亿，二类苗市场份额大概11%，绝对的民营疫苗企业龙头，独家代理默沙东的HPV四价和九价疫苗。

2.康泰生物：市值1150亿，2019年营收19.4亿，净利润5.8亿，四类疫苗在售，在细分领域是第一，比如重组乙肝疫苗市占率58%，行业第一。

3.康希诺：市值1060亿，刚刚登陆科创板，是很特别的一个公司，目前还基本没有商业化，2019年营收200万，亏损1.6亿。比较著名的是和军科院陈薇院士团队合作研发腺病毒载体新冠疫苗，也是目前进入临床三期的四个国产疫苗之一。

五、医用玻璃

除了这些做疫苗研发的企业之外，还有一个相关领域也很值得关注，就是前面提到的装疫苗的瓶子，术语叫“医用玻璃”。

为什么这个领域竟然能秒杀一众疫苗企业，催生一年翻7倍的牛股？这就是“卖水人”逻辑，疫苗研发是一件高投入高风险的事，这么多企业搞，最后赚钱的不一定有几个。但不管谁研发成功了，他们都需要专用的瓶子来装疫苗，这可不是一般的玻璃，因为疫苗对存储的要求极高，当年山东的害人疫苗就是因为存放不当过期了。

给大家说个数据，大家就知道瓶子需求有多大了，仅强生一家公司就购买了2.5亿个疫苗瓶。全球最大医用玻璃制造商之一肖特公司曾在疫情期间收到10亿个疫苗瓶的订货需求，所以存放疫苗的玻璃瓶一度出现短缺，也就难怪相关公司被爆炒了。

国内这个领域的龙头是山东药玻，它是国内第一家、全球第六家掌握中性硼硅玻璃模制瓶生产技术的企业，一类模制瓶占据国内90%以上市场。不过，长期来看，这种需求的激增并不可持续，疫情之后还是会回归稳定增长。

总的来说，疫苗行业仍然处于黄金增长期，前两年一些恶性事件的影响正在消退，而随着新冠疫情的催化以及新品种疫苗的研发，疫苗行业仍然是大健康领域最具价值的细分赛道之一。

但是大家在投资的时候也必须注意，这同样是一个高风险的行业，尤其是在疫情期间过度炒作的背景下，也存在估值高估的风险，大家要有充分的心理准备。

今天的课程就讲到这里，感谢大家的收听。

编辑丨刘欣如 审核丨杨笛