2月22日柔宇上市不成，SPAC能帮上多少忙？

你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。

今年春节之前，也就是2021年2月10日，柔宇科技撤回了上市申请，上交所随后公开宣布终止了柔宇科技的科创板上市审批。

柔宇发表声明说，终止上市是因为“三类股东”问题，简单说，就是有些股东的资质不符合上市规定。不过像柔宇这样的企业能否顺利上市，确确实实是对中国股市，尤其是对科创板的一大考验。

柔宇科技是近年最备受争议的科技企业之一，我在1月12日的要闻评论《柔宇为何没有快速成功》里指出，柔宇的研发能力是没有问题的，但是对其量产能力仍然保留质疑态度。因为柔宇始终没有实现规模量产，以至于在财务数据上也差强人意。

我们在各个场合反复强调，现在的硬科技企业在发展上面临巨大的挑战，需要巨大的资金投入解决量产问题，之后才能度过生死关，但在生死不明的情况下，很少有基金愿意投巨资支持他们。

所以让科技企业尽早上市，在企业发展的关键期，借助资本市场的力量帮企业拿到更大规模的资金，实现快速扩张，会对科技企业的发展产生实质性的推动。

如果要等企业已经实现扩张了，甚至收入利润都很好了才能上市的话，资本对科技推动的价值就打了折扣，成了锦上添花，而不是雪中送炭。

可是，我们也提出了“科技韭菜”的说法，中国股市依然存在大量散户，而且对科技企业知之甚少，却会因为国家鼓励科技发展而盲目投资于自己并不了解的科技企业，更别说对科技企业的风险做出评估了。

如果柔宇登陆科创板，这些科技韭菜们难免会蜂拥而入。如果最后柔宇依然解决不了量产问题，跨不过生死关，造成这些人的大量亏损，会不会又出现群体性事件呢？

所以，中国股市的不成熟已经影响到了支持科技企业的金融创新的地步了。中国的监管机构正面临着两难选择：

股民觉得能上市、特别是能上科创板就是好企业，但监管者不是产业专家，很难判断哪个企业是好企业，要确保企业够好，最后只能用收入利润来衡量，这样就不能实质性地帮到科技企业。

但要是放开条件，只要是科技企业就允许上市，就很难保证不出问题，要知道，科技创业公司的死亡率本来就是很高的。

要知道，全球科技竞争已经进入到了生态竞争阶段，金融创新能否更好地支持科技企业发展，绝不是对中国科技企业如何监管的问题，而是关系到中国在全球科技生态中的竞争力的问题。

因为我们的金融体系面对的，是一个更加成熟、甚至更加创新的国际竞争者。

在相对成熟的金融市场，投资人会为自己的行为负责，同时有专业的科技投资人来挖掘有未来潜力的科技企业，让科技企业更快上市，让科技创新更好的展开，才能让科技企业、乃至让全社会真正受益。

比如最近在美国流行起来的金融创新：SPAC上市模式，就让很多科技企业陷入了上市的狂欢。从短期看可能有泡沫，甚至会有鱼龙混杂的现象，投资者风险会增大，但从长期看，则会推动先进科技加速进入市场，造福社会。

2020年，共有248家SPAC上市，募资830亿美元。无论是SPAC项目数量还是募资总额，都超过2009年至2019年共11年的总和。

截至今年2月13日，仅1个半月的时间，美国SPAC上市数量已达144家，募资额约444.54亿美元，上市公司数和募资额已经双双超越2020年全年的一半。SPAC正以一种势不可挡的姿态成为美国科技公司融资的主流。

SPAC就是用一家募到了足够资金但却没有经营的“空壳公司”来对一家非上市公司进行收购。被收购的公司无需再进行其它行动，自动成为上市公司。

一般来说，如果这家空壳公司无法在两年内兼并或收购一家非上市公司，则将被清算，投资者可以收回资金。

据高盛估算，目前还有约300家SPAC公司正在寻找收购目标，它们的IPO募资总额将超过800亿美元。按照两年的期限，它们需要在2021年或2022年完成对另外一家公司的收购。

去年SPAC股权资本与目标并购企业价值之比为1：5，如果保持这一比值，这些SPAC公司未来收购企业的总价值将超过4000亿美元，相当于过去两年美国并购量的12%。

跟传统IPO相比，SPAC上市的模式有很多优点，一是上市时间短。传统上市要耗费一年以上，而SPAC上市只需要一半时间，大约六个月，最快的有四个月。

因为没有那么多复杂的IPO流程，不需要传统IPO的路演，以及严格的财务报表审查程序。

二是传统上市太贵了，一直让人们觉得投行赚钱实在太容易了。在普遍的IPO交易里，单是投行费用就要拿走融资额的4%到7%，此外还有律师费用、其他顾问费用。而通过SPAC上市的话这些费用会大大节省。

我们之前讲过一些通过SPAC上市的例子，其中有代表先进制造的金属3D打印公司Desktop Metal，还有伴随着自动驾驶浪潮纷纷上市的激光雷达公司Velodyne、Luminar和Innoviz。

激光雷达企业都还在发展的初期，普遍面临先有鸡还是先有蛋的问题：市场需求大了，激光雷达才能上量降价；但市场需求没有的话，单个产品就会卖得很贵，卖贵了就不容易产生市场需求。

而SPAC上市直接把不成熟的企业催熟，可以用资本市场募来的钱实现量产降价，加快市场普及的速度。当然，这也是投资SPAC上市公司面临的风险，因为如果有一家抢先上市、抢先量产、铺开市场，其他不够快的企业就会丧失机会，而如果前后脚上市，又有可能各自借资本市场的支持展开价格战，造成亏损。

尽管有风险，但是这个做法也有它的好处，那就是它能够让科技企业利用资本的力量，实现快速扩张。像激光雷达的普及就很有可能因此而加速，无人驾驶的时代也会更快到来。所以对于科技更快的推动社会发展是有利的，这也符合趋势投资阶段的特点。

在科技的展开期，需要让科技加速的去进入社会，进入各行各业，所以利用SPAC上市把科技企业催熟的方式是美国金融创新的体现。

我相信2021年美国SPAC上市公司数量和募资额大幅超越2020年是大概率事件。我希望随着中美关系的改善，未来还会有很多中概股公司通过SPAC的方式上市。

当然，这也是对中国金融监管机构的挑战，因为如果中国金融创新不能有很好的应对方法，很多优秀的中国公司又会像20年前的互联网企业一样，纷纷寻求海外上市了。这无疑是对中国构建完整科技创新产业生态的严重挑战。

说到开头柔宇的话题，中国需要更多的金融创新，来支持像柔宇这样的科技企业上市，然后让市场最终决定谁是成功者。虽然科创板允许科技企业不盈利就上市，是个巨大的进步，但是审批依然较严，对企业的估值要求依然较高。

在国外金融创新的竞争下，我们希望中国支持科技企业的金融创新步子能够迈得更大一些，可以进一步放宽上市条件，加快对科技企业上市的审批，使科创板上市的企业数量丰富起来，让投资人真正投资于优秀的科技企业，而不是炒作上市企业的稀缺性，盲目追逐每家上市的科技企业。

另外，中国的投资者群体也要加快成熟起来。我在2月18号的科技特训营直播课程《十年前瞻三年规划》里就讲到，我们希望培养出懂科技、懂企业、懂产业的合格的科技投资人，而且希望他们能够赚更多钱，甚至能诞生出未来最优秀的科技投资人，把支持科技企业的投资基金做大做强，这样才能帮助科技企业更快成功，也帮助中国的资本市场真正成熟。

下次的直播课程在这周四，我会讲讲未来风口里有潜力的企业，也就是那些还没有得到市场充分认可的未来的成功者，他们就是资本真正应该全力支持的目标。更多产业深度分析和底层思考逻辑，会在“前哨科技特训营”里分享，欢迎关注微信公众号“全球风口”，报名加入。

王煜全要闻评论，我们明天见。