1358.丹羿朱亮：做投资15年，我选择与伟大的公司一同成长（下）

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做丹羿朱亮：做投资15年，我选择与伟大的公司一同成长，来自于雪球达人秀。

我把公司取名为“丹羿”，“丹”是红色的意思，我姓朱，也是红色的意思，a股股票涨也是红色，把三个结合起来，就是丹，“羿”就是后羿射日的羿，比喻一飞冲天，但没想到刚出来，我们还没有飞上天，就先遇到了股灾。

2015年6月中，我们发行了第一支产品，转眼市场就开始崩溃式的下跌，6月沪深下跌了16.85%，7月下跌了11.99%，8月下跌了12.43%，我们的产品在最初两个月也跟着大盘一路下探，引发了不小的回撤，这也成为我们产品随后5年最大的一次回撤。不过在接下来的几个月，我们抓住了一些结构性的机会，到年底基金只有微弱的浮亏。

2017年，我开始检视方法论的问题，对投资策略进行升级

2016年的市场依然不好，年初发生了熔断，1月沪深300下跌了21.04%，全年市场下跌了11.29%，我们的表现虽然没有市场前20%，业绩还算说得过去。

到了2017年上半年，我们的业绩明显跑输指数，大白马领涨，明显跑赢沪深300，而我们的净值跟创业板的走势一样，一路下跌。这是我入行这么多年以来，第一次明显跑输市场。原因是什么？我思考了很多，不断检视方法论的问题：我还在沿用之前公募的模式，重赛道轻公司，以前那种四处出击的方法已经不能带来很好的收益了。同时我以前的习惯是只看新兴行业，这也是不对的，传统的消费品公司，只要符合大市场小公司的特点，那些有核心竞争力的企业， 依然能实现持续增长，不管是茅台、恒瑞、伊利还是平安，过去十几年大部分时间都在上涨。我当时发现，长期拿着好公司，做投资是比较轻松的事情。

看5到10年，什么样的企业可以长期持续增长呢？核心因素只有两个。一是市场潜在空间要足够大，水深才能养大鱼。二是企业一定要有核心竞争力，护城河要深，最好能做到“人无我有”或者“人有我优”。这种企业能够通过自己差异化的竞争能力，即使在行业不增长的情况下，也能吃掉对手的份额实现挤压式增长。它和资本市场热衷的各种主题概念的风口真的没关系。没有一个行业能连续三年持续在风口上。风过了怎么办？我们都知道13-15年蹭互联网+概念的那些飞上天的猪，后来是怎么摔下来的。

17年后，我们开始把研究的重点从之前的赛道转到企业上来，重点研究企业的护城河在哪里，有没有差异化竞争的手段。经过策略和理念的升级，我们从2018年开始，走得比较顺利，我们的公司终于向我们取名的寓意那样，有了飞跃的发展。这里我也想借这个机会感谢下我们的老投资人，陪着我们一路走来，不离不弃。

我如何分析一家公司

分析一家公司是一件非常复杂的事情，我可以跟大家说几天几夜，这里就不展开了，仅分享两个小的视角。

我刚入行的时候，研究所的老师对研究员要求很严格，都要求我们用DCF模型估值，一预测就要预测10年。因为这是一个对参数非常敏感的模型。比如永续成长从3%变成4%，估出来的股票价格就可能会翻一倍。那到底是该给3%还是4%呢？又或者为什么不是5%？说实话，那个时候我们也不懂，只是盲目写个数字，凑出个看起来不太离谱的股票的目标价。

多年后，我终于明白用这个公式其实不用纠结于具体的数字，实际上DCF是一个很好的估值分析框架，在估值的时候，逼着你要考虑一些长远的东西，例如这个公司长期还存不存在？增速是多少？如果一个企业只依赖行业的高增长而高增长，是很难持续增长的。在中国，很少有一个公司能够连续三年在风口上，2013到2015年大火的移动互联网概念股很多都被打回原形；2016到2017年的锂电池在后面两年也很惨，银隆也倒闭了。如果能够连续10年高增长，他一定是有很高的护城河和核心竞争力。在行业不增长，行业风口过的时候，依然能够持续的增长。所以说，这个模型给了一个长期视角，让我们去发现企业真正持续增长的本质在哪里。

另一个小视角是去看公司的管理层，我注意到，好的企业家是做好公司的非常重要的因素。成功的企业家，往往具有专注、格局、愿意分享的品质。

专注。一个上市公司只专注做一件事情，因为不管是人、资金还是时间都是有限的，一些公司在主业发展的比较慢的时候就会想去别的行业去做一些投机。炒股的人，退出成本很低，但是做实业的没有这么简单，跨到一个不熟悉的行业，花了很多钱建厂房找人，不看好了不像买股票一样卖掉就可以了，沉没成本很高。2015年很多上市公司做跨界搞并购，到2018年就只能做商誉减值，那一年有300多家控股股东换人。我看过太多盲目多元化的恶果，专注非常重要的，他是长期主义的体现，对自己做的事情，在长达10年的时间里有信念，不为短期赚快钱的机会给吸引住，这是对企业家定力的衡量。

格局。如果一个老板开公司的目的主要是为了赚钱，那么和一个任正非这样的企业家，大家愿意做哪家的股东？肯定是任正非。我们要寻找不断的为社会创造价值的企业家，一个人的价值在于他为多少人创造了多少价值，企业也是，所以一个企业家一定要有相对大的格局，不能只看一亩三分田的事情。

分享。俗话说，财散人聚、财聚人散。一个企业是一个组织，需要一个团队一起把一件事情完成，只靠老板一个人肯定是不行的。一个企业能做多大，最终是依赖于人，人才很重要，一定要愿意分享，让奋斗的同事分享到成功的果实。

那怎么去发现这种企业家呢？在调研一家公司前，我会去找这个企业家有没有公开的演说，公开的言论一定程度上代表他的价值观，第二是去现场调研，去交流，感受企业家的气场和魅力，第三是跟踪。我们会去跟踪一些重要的里程碑事件，比如新产品的研发进度、销售网络的铺设进展。如果一个企业不断的兑现自己的承诺，时间长了大家之间的信任感自然就建立了。

投资，不止是工作，也是爱好

采访的时候雪球的工作人员问我有什么兴趣爱好，我想了想，我好像真的没有什么爱好，我大概有20年没有正儿八经看过电视了。我除了陪伴家人，其他大部分时间都在工作上。你们可能觉得这样很无趣，但我却乐在其中。

我做投资不是看短线炒股票，更多是从产业、从公司出发，需要做很多的研究，要研究行业的发展趋势，要研究竞争格局，研究公司。研究不仅是对着电脑，还要和人交流。这本质是跟在学校做课题是一样的。我是理工科的技术男，以前我们读书的时候，经常会遇到一些难题，我总会想办法把他做出来。我是那种有研究性格的人，可能算是做投资的一种天分吧。

做投资的都有些职业病——爱研究。例如日常生活中，看到一些身边的现象、新闻，都会去想这方面有没有投资机会。想要去了解这家公司是做什么的，是怎么赚钱的，竞争格局是什么。喜欢做研究的人，吃饭的时候、工作的时候、睡觉的时候，都会想着研究。研究其实无处不在，就像我们买房买车，也都会去看看地段、车型一样，甚至周末想出去吃饭，也会去研究下周边哪个餐馆有特色。

除了研究股票，我平时还会看一些书，看得比较多的是企业类传记的书，比如讲星巴克的《将心注入》，讲耐克创始人的《鞋狗》，从这些书里可以看到，一家伟大的企业是如何长大的，在企业发展的关键点，管理层在企业战略、经营战术上是如何抉择从而克服困难的，这些内容是无法从财报和研报中冷冰冰的数字里感受到的。

回头去看企业过去做了什么，也会加深我对企业竞争力的理解。有些企业天生就是好行业，天生具有很高的门槛，但大部分的企业都是普通行业，里面的龙头企业都是历经几轮厮杀，在一步步的战略决策中领先对手，铸就了自身的竞争优势。

企业之所以能构建起自己的护城河，更深层的原因还是“人”，在于比竞争对手更优秀的管理层和业务团队，方法易学、团队难求，也正是管理层对于商业模式的深度思考和前瞻布局，带领公司在不起眼的行业里一步步走出自己护城河，一步步领先与对手，走向成功的彼岸。

这也是研究的乐趣之一，从财务数据到商业模式，从商业模式到管理层，不断抽丝剥茧挖掘挖掘出投资中最本质的东西。我一直致力于去寻找最优质的资产，这些最本质的东西不断引导我去找到它们，然后把它们作为自己投资生涯的非卖品，因为在未来，它们都会是最稀缺的资源。

作者：雪球达人秀

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