逆向投资策略 5

逆向投资策略5：市场真的不可战胜吗？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书逆向投资策略，今天我们说锚定效应，他也是一种启发法，也就是先给你一个情景，然后你就会在这个情景中思考，比如买衣服，卖家都会深谙此道，你问他这个衣服多少钱，他说800，然后你砍价就会在800附近进行，你说600，他说700，最后650成交，但其实他的进货价可能也就50，所以这个锚很厉害，一下就给你定位在了800元这个区间。作者说当年有一家科技公司叫做瀑布通信，大家都觉得91美元股价太高，希望到80美元买入，但结果最后股价暴跌，跌到了22美元，所以这说明什么，说明大家在狂热的情绪中，接受了这个高估值的锚。还比如现在的房价，大家都觉得不可能跌，即便跌也就是10-20%，老齐说回到2015年，绝大多数人都说不可能，那样房价得跌一半。这也是思维被锚定的结果。比如当年日本的房价，91年的时候大城市价格高达6万美元一平米，即便换算成今天的人民币，也得是40万一平，那么你觉得日本会跌多少，你觉得他可能跌一半吗？事实上，日本房价最后跌了75%，即便现在30年过去了，房价也没涨回去。所以现在你不相信房价会跌，就是被眼前的景象给启发了。陷入了思维的怪圈。每次灾难其实都是一样的，大空头电影里面，妓女都买了5套房，没人相信房价会跌，即便独眼博士去各大投行买CDS的时候，那些专业的金融精英，都觉得这人疯了，他竟然赌房价下跌。2000年，一个普通人都赶在报纸上叫嚣巴菲特，让股神好好学学，新时代该怎么投资。嘲笑他那套老古董早就不行了。现在看起来这些都是笑话，但其实一点都不好笑，因为每时每刻都在发生。

那么该怎么办，你要时刻脑子里有这根弦，不断反问自己，是否陷入了锚定的陷阱，尽量别让自己陷入信息处理的捷径之中，这种本能的捷径，让我们在生活中变得更有效率，但是只要你想投资，他就会要了你的命。所以一定要明白，正常人赚不到钱。你要想做个正常人，就别去投资，如果想投资赚钱，就放弃当个正常人的想法。

说完了心理误区，我们下面来看本书的第二部分新黑暗时代，主要就是抨击市场有效假说的，作者说，这套有效市场理论如今备受推崇，还衍生出了资本资产定价模型CAPM和现代资产组合理论MPT，这也是老齐给大家的常规武器，我们也是通过这两种方式来配置资产的。但作者说他有严重的问题。

我们先来回顾一下什么叫做市场有效假说，他是从随机漫步理论来的，说价格波动都是随机的，根本无法从过去的价格表现中，推导出未来的价格走势，所以研究过去都是徒劳的。这种理论也就告诉我们，任何研究都不能够战胜市场。市场是高度有效的。虽然有很多的技术分析大师不同意这个观点，但是在长期的论战中都输的很惨，因为本身技术分析也是瞎猜，是充分非必要条件。所以他不可能战胜市场有效假说。他们来回来去的操作，本身就是在降低胜算，再加上一些手续费的摩擦成本，最后让表现越来越差。确实无法长期战胜市场。

后来有了计算机，大家也在测算各种信号，比如三重顶突破买入法，双底形态买入法等等，最后的结果，似乎也不行，所以一切技术分析的测试都表明，利用技术并不比买入并持有策略更优秀。特别是在交易佣金的作用下，让这些技术分析更加没有优势。在众多的实验当中，目前还没有一个实验可以驳倒随机漫步理论。但在作者看来，二者都是错误的，只是技术分析的错误程度更高。

再来说基本面学派，他们通过找到好公司来企图战胜市场，这其中确实诞生了很多大师，也确实跑赢了市场。但是从整体上来看，基金经理这个群体并未跑赢市场。有人还专门统计了一下，基金的平均回报要比指数更低。而且有的基金一段时间内确实能跑赢，但是再把时间拉长，他们就跑不赢了。站在几十年这个周期范围内，能跑赢市场的反而是少数。8成基金反而都跑不赢市场。所以如果你买入并持有指数，一直不卖你就跑赢了8成主动的基金经理。

有效市场认为，之所以你们都是渣渣，就是因为所有信息，几乎都已经瞬间反应在了价格当中，无论是业绩，政策，情绪，还是资金，所以你无法通过认知差和信息差跑赢市场。除非你去故意坐庄。

也有一个研究支持了这个观点，90%的业绩报表中的数据，在业绩发布的当月。也就是正式发布之前，就被市场率先猜到了。所以你很难通过信息提前做出反应。

在我们常用的资产定价模型CAPM中，我们最常用到的就是beta系数，低贝塔就意味着低风险，所以如果你要做一个激进的组合，就要找高贝塔股票，而要做低风险组合，就要用低波动。尤金法玛教授是有效市场理论的代表人物，他说这种有效市场会一直存在下去，甚至随着研究机构增加，机构投资者比例上升，市场会越来越有效。如果谁要挑战市场有效理论，那就得拿出令人信服的调查方法和收益。这个到目前为止，还没有人可以做到。

作者显然是不同意市场有效假说的，他说这种理论不会持续太久，因为这些教授们在假设问题的时候，显然没有考虑到投资者情绪对于市场的影响，也就是说他们的数学公式，是建立在投资者完全理性的基础上的，而这显然忽略了心理学。比如，有几个问题，非常值得注意，为什么绝大多数投资者的回报要明显低于大势，为什么在市场明显的转折点上，那些专业的投资者会给出一致性且错误的结论。投资者又为什么一次又一次的重复从前的错误。

现在很多投资者也相信市场有效假说是不对的，他们也觉得一定有方法可以战胜市场，苦苦的在追寻这个结果，但目前来说，还无从下嘴。作者提供了一个思路，叫做自相矛盾法，他说如果按照市场有效假说，那么分析师和基金经理就没必要存在了，大家都去买指数就好，但是如果分析师和基金经理大量被裁员，那么还能挖掘出更多的有效信息吗？这时候市场还有效吗？我们反过来说，市场之所以有效，就是因为太多的人不相信市场有效，一定要战胜市场的前提下发生的。所以这本身就是个悖论。

随后作者回顾了多次股灾，比如1987年，就是指数期货的推出，加上程序化交易，再加上低保证金，让市场亢奋引发的股灾，事实上在1987年10月之前，已经先后发生了很多次单日暴跌的小股灾。但当时市场依旧在用有效假说忽悠投资者，说存在即合理。像发出预警的罗伯特席勒教授，被称之为异教徒，后来股灾来了，超出了所有人的想象。就连作者自己也没想到，能跌幅如此之大，一天就跌去了22%，几天后跌幅超过了三分之一，很多人因此而跳楼。后来他们在研究的时候发现，谁开始抛盘的，计算机，然后才是恐慌的投资者，买家突然变少，流动性严重不足，于是价格就开始狂泻。这就说明市场有效家说的流动性理论是错误的，流动性消失了，噩梦也就开始了。这就是87年股灾那一天发生的事情，大家都在卖，没人接盘，此时价格还有效吗？股指期货不断下跌，然后一些机构不得不斩仓保护客户利益，也就是说不想卖的，结果也被迫在卖，市场突然陷入了螺旋式的死循环。市场中的稳定器，投资组合保险，也被打崩溃了。变成了空头，这时候市场有效假说完全被摧毁。

恐慌从芝加哥期货交易所，蔓延到股市，然后迅速放大，造成巨大的灾难。这一天有一个标志性的事件，那就是500指数期货跌了28%，而标普500只下跌20%，中间有8%的缺口，这就是恐慌的标志，如果不是恐慌，肯定会有人进场，接住期货，同时卖空股票，套利这8%，要知道理论上，股票期货和现货的月末收盘价应该是一致的，也就是说，通过套利可以在10天内稳稳的赚到这8%的收益。要在平时，借钱入市，也是很划算的。几天的时间顶多是1%的成本，稳赚8%的收益，这种好事就摆在眼前，但是当时却没人这么干。所以显然这时候，市场有效理论彻底破产了。他的一个前提就是，流动性永远充足，而这个前提，在投资者的极度恐慌之下，就不存在了。那么驳倒有效市场假说又意味着什么呢？我们是否有机会战胜市场？我们明天接着讲。