【基金经理巡礼】41：泓德基金邬传雁：5年年化22%，躲过股灾，机构青睐的保险资管高手

经历了公募基金连续两年大涨以后，不少人谈到明年的预期收益率时，都强调要降低预期，不过也有明星基金经理认为，A股每年都会有结构性机会，不用过度悲观。在当前这个尴尬的时间节点，股债平衡型基金不失为一种较优选择，说起这类基金，近两年业绩优秀的泓德致远让人印象深刻，今天我们就来聊一聊它的基金经理邬传雁。

一、27年投资老兵，深耕保险资管14年

虽然邬传雁目前在公募基金中只有5年多的公开业绩，但却是一位实打实的投资老兵。

1993年，邬传雁开始投资股票，目前已经有27年的投资经验。2000年进入保险资管，深耕14年，历任幸福人寿保险总裁助理兼投资管理中心总经理、阳光保险集团资产管理中心投资负责人、阳光财产保险资金运用部总经理助理。

2014年底，邬传雁加入泓德基金，15年8月开始管理第一只基金泓德远见回报，基金成立在15年股灾期间，他通过控制建仓节奏，成功躲过了下半年的二次股灾以及16年初的熔断，5年多以来上涨超200%，排在同类基金前5%，且最大回撤仅22%，远小于同期沪深300指数。

来源：Wind，数据截止：2020.12.24

优秀的业绩也为邬传雁吸引了一大批粉丝，如果将A、C份额合并计算，再加本月又一日售罄的泓德卓远，目前他手上管理着6只基金，合计管理规模已经超过400亿元。其中，作为仅有的偏债混合型基金，泓德致远的股票仓位长期保持在50%以下，3年多年化回报高达22%，排在同类产品中排名第一。

来源：Wind，数据截止：2020.12.24

不仅在股市中表现优秀，邬传雁早年管理的二级债基泓德裕泰，业绩也非常不错，任职期间的表现排在同类基金的前5%，并斩获了一年期开放式债券型金牛奖等多个奖项。

数据来源：wind，数据截止：2020.12.24

如此优秀的业绩，邬传雁是如何做到的呢？

二、高仓位、个股高度集中、偏爱医药电子

邬传雁认为，择时是投资中最大的风险。一方面，过去这五年A股市场整体处于比较便宜的环境，在市场低位中，最大的风险就是频繁的买入卖出。另一方面，波段操作频率越高，犯错的机率就越大，结果往往是付出了很多的机会成本，到头来却与大的行情失之交臂。

我们以邬传雁的代表产品的泓德致远和泓德远见回报为例，因为泓德远见回报成立在15年牛市高点，邬传雁的建仓节奏比较慢，直到16年年底才把股票仓位逐渐加到70%以上，并在之后一直保持高仓位运行，最近两年的股票仓位则一直保持在90%以上，极少择时，泓德致远也是如此，基金的股票仓位上限为50%，自成立以来一直保持在上限附近。

数据来源wind，数据截至2020.12.17

我们可以看到，两只基金在2018年以后的持股集中度大幅提升，前十大股票的持仓占比从2017年底的33%上升至2018年底的70%，一般持股集中度，反应了基金经理对于自己的选股能力非常自信，易方达的张坤、景顺长城的刘彦春，在持股集中度上也同样有这个特征。

从行业配置来看，由于泓德远见回报和泓德致远的持股重合度较高，我们以股票仓位更高的泓德远见回报为例，自基金成立以来，邬传雁一直对医药生物板块情有独钟，在18年开始减持医药，增加电子板块的配置、19年增加了电气设备的配置，整体上选择了一些高景气度的行业，并从行业中选择龙头个股长期持有。

总结一下，邬传雁能取得优秀的业绩，首先是得益于成功的资产配置能力，在15、16年轻仓避开了股灾与熔断，在17年以来持续重仓A股，碰上了权益市场的上行期，其次在行业配置上，他选择了高景气度的医药生物、电子等板块，行业配置较为稳定，并未做明显的板块轮动，最后在个股选择上，他集中投资了行业龙头公司，长期持有并获取了可观的超额收益。

三、风控第一、长线思维

由于邬传雁在保险资管行业中工作了14年，投资风格带有明显的保险资管行业的特征，简单总结他的投资框架，可以概括为风控第一，长线思维。

首先，这里的风控并不是指，当持有的股票下跌20%，就卖出止损的“事后风控”，邬传雁更看重事前的风控，他认为只有高质量的公司长期才不会有雷，所以把全部的精力都放在寻找好公司上面。

我们可以简单地把控制风险的方式分为两种，一种是把鸡蛋放在不同的篮子里，简单说就是分散投资，还有一种是把鸡蛋放在相同的篮子里，然后用自己的全部精力照看好它，这是巴菲特信奉的投资理念，邬传雁的方法也是后者。这样做的效果显而易见，一般而言，高仓位、高集中度的组合特征往往对应着基金净值的高波动、高回撤，而邬传雁却通过出色的选股能力，把净值的回撤控制在较低水平。

其次，是基于事前风控延伸出来的就是长线思维。邬传雁认为，只有站在一个超长期的视角和标准，才能看清楚一家公司的基本面，具体来讲就是三年看赛道、五年看管理、十年看企业文化的，由于苛刻的选股标准，他透露在20多年的投资生涯中，股票池中的股票也就20多只而已，一旦搞清楚了企业的基本面，邬传雁就会选择长期持有，不会反复变动。

从具体的持仓数据来看，邬传雁也是做到了知行合一。在5年多的管理时间中，基金组合呈现出个股集中、长期持有的特征。恒瑞医药出现在每个季度的重仓股名单中，恒瑞医药的前复权股价从18涨到了115，上涨5倍多。此外，汇川技术、立讯精密分别出现15个季度，法拉电子出现13个季度，海天味业出现了11个季度，组合整体的持仓时间远高于同类平均水平。

数据来源wind，数据截至2020.12.23

数据来源wind，数据截至2020.12.23

这样的投资风格也让邬传雁深受机构投资者的认可，泓德远见回报的机构持有比例长期保持在90%以上，最近两年基金规模持续扩张，个人持有占比有所提高，但是截至三季度依然保持在75%以上。

总之，邬传雁目前作为泓德基金的招牌基金经理，投资风格上带有鲜明的“保险资管”烙印，在“风控第一、长线思维”的投资框架下，他长期保持高股票仓位、高个股集中度，选股能力出色，管理时间最长的泓德远见回报，5年多年化收益达到22%，历史的最大回撤远低于沪深300指数，如果偏保守的投资者，可以关注他管理的另一只股债平衡型基金泓德致远，成立以来的股票仓位保持在50%左右，回撤更小。

你持有泓德基金的产品吗？你对于这些带有“保险资管”风格的基金怎么看？欢迎在下方留言讨论。