逆向投资策略 1

逆向投资策略1：泡沫和暴跌都是怎么产生的？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲投资，找来一本书，也是华尔街的经典之作，叫做逆向投资策略，作者是大卫德雷曼，他被认为是华尔街逆向投资的构建者，也掌管着自己的投资公司，不仅向公众提供投资服务，还管理着养老金和捐赠基金等产品。德雷曼也有菜鸟的时候，当时他也在追热点，结果亏损了75%，后来他就潜心研究市场情绪，在70年代末写了这本书，逆向投资策略，从此华尔街如获至宝。他在这本书里告诉大家，79年的美国股市正处于一波史诗级的大牛市前夜，应当非常大胆的买入。当时没人相信他，3年以后，美国股市果然开启了一波超级牛市，光指数就18年涨了10倍。后来这本书，就被封神了。

这本书与其说是投资策略不如说是逆向思维，他其实还有个副标题叫做证券市场成功心理学，德雷曼就是要告诉我们，在股市上投资，先要解决的你的心理问题。股市上的对手，并不是上市公司，而是一个一个的人，这其中，你自己就是最关键的对手。

逆向投资并不等于完全跟其他人反向操作，他是以行为金融学为基础的，也就是说，德雷曼跟我们之前讲的卡尼曼和理查德泰勒是一样的，都是行为金融学家，他们对于现有的金融理论非常的批判。特别是对于有效市场假说，这些行为金融学家是非常的不认可，他们觉得，绝对有机会战胜市场。市场也并非总是理性的。在德雷曼看来，大多数经济学家，包括一些政府官员，他们只会用一堆数学公式来模拟经济变化，但这最后一切，仍将无法逃避金融危机。

德雷曼会围绕5大主题展开分析，1是心理学的启示，总结历史上著名的投资狂热时间，2新黑暗时代，主要就是讽刺市场有效假说，3有缺陷的预测和可怜的投资回报，说的是预测市场，为何总是与结果偏差巨大，4是市场反应过度，详细介绍克服心理弱点和预测错误的逆向投资策略，5未来的挑战和机遇。这本书也算不上特别严谨的策略模型，但他却给我们提供了一个全新的思路。

本书的前言，以2008年的次贷危机写起，作者说，需要是发明之母，所以天还没有塌下来，他也深信美国足够强大，最终肯定能够摆脱这次崩溃。他要在这本书里，引入很多有说服力的心理学见解，有助于解释为什么投资者会频繁的犯错误，为什么市场会出现繁荣和萧条的周期，拥有这种思维，你就能够有办法拒绝，现在很流行的，但却又十分错误的策略，你会成为一个心理投资者，用一种新的眼光去投资这个古怪的世界。

我们先来看第一部分，心理学的启示，先来看那些泡沫，作者是60年代末，泡沫破灭的前一年，开始做分析师工作的，当时他购买的股票全都大涨，但他却不屑一顾，认为这点20-30%的涨幅一点都不解渴。他要去找那些，10倍，20倍，甚至是能涨100倍的股票。这才是他的最爱。他当时只有一个简单的想法，一夜暴富。分析师都在推荐热门股票，追热基金净值也越来越高。当时大家的心里就是，赚了钱，还想赚，想翻倍，甚至再翻倍，永不满足。

但很快市场就急转直下，以前那些选择大牛股的方式瞬间就全都不灵了，一个很成功的商人，之前他梦想自己成为千万富翁，但很快也就破产了。一开始作者他们仍然保有巨大的希望，认为自己所投资的股票，跟其他股票不一样，自己的股票有业绩支撑，都是实实在在的，一定会涨的更高，但结果，没什么用！最后他们也开始慌了，赶紧离开了股市，这次惨痛的教训让他们了解到，即使股市再波澜壮阔，但是结束的方式也一定会毛骨悚然，虽然他们有专业知识，但是依旧会被市场无情打败。

之后作者开始反思，泡沫并非只是随机事件，泡沫是与市场融为一体的，他是市场过度反应造成的结果。而且长期来看，每次泡沫形成的景象都是一样的，但投资者却从不长教训。

每次市场暴跌都是一地鸡毛的，一开始大家还相信能够涨回来，甚至创新高，但是随着几次下跌，这种失望情绪会迅速蔓延，然后信心就逐渐消失了，开始变成深深的焦虑，所有的坏消息就铺天盖地，感觉仿佛世界末日一样。比如2008年，金融类股票在21个月里下跌了83%，当时整个金融市场面临雪崩式的打击。整个华尔街都在破产。甚至有人认为，这是工业革命以来最严重的信用收缩。所有人心里面就两个字，完了。

然后作者举了几个例子，郁金香泡沫，法国密西西比泡沫，这里就不重复了，在很多书里我们都讲过，恐慌和大股灾是我们了解市场行为的心里起点，作者提出了一个问题，如果我们都很了解泡沫，为什么泡沫一次又一次的发生，没有人会发出预警吗？经济学家们辩解说，这个没办法预测，可以准确的算出估值过高，但是却算不出投资者的热情又多高。所以他们倾向于认定市场有效理论，也就是说泡沫无法预测。这是隐形轰炸机，当你看到损失的时候，你已经跑不掉了。

还有一种观点认为，泡沫是合理的，荒谬的股价，总会被整体的合理行为所修正，但作者却批评，这就是个借口而已。是无能的表现。如果你接受这个观点，那就可以和任何估值理论说再见了。既然任何价格都是对的，那就啥也别说了。作者自己曾经也犯过这种错误，不长记性，吃过一次泡沫的亏，下次还去追热点，之后他才去考虑到底是什么导致狂热，让他买入不断高估的热门股票，他说如果你不知道这个，就永远跳不出那个魔咒。自然也就会永远亏钱下去。

作者梳理，所有的大泡沫都有一个共性，就叫做信用的过度使用，比如29年和08年，这两次危机都是使用了很多的杠杆，29年的时候，不要以为金融市场很落后，那时候美国就有了保证金交易，10%的保证金，就可以去买股票，有很多投资者还买入了信托基金，这些基金，自身还加了10倍杠杆，最疯狂的时候，投资者每个月都能分到10-20%的回报。所有人认为只会上涨不会下跌。08年也是一样，银行操控的钱，是他们资本金的30倍。像那几个投行，都是40倍，这些东西都投资在了流动性极差的抵押品上，也就是房子上面，所有人都相信房价永远涨，只要房价涨，所有人都能得到好处。但是只要房价一跌，立马这个泡沫就会破裂。

另外的相似之处是，投机狂热都是由坚实的实体经济孕育的，每一次泡沫都是由经济高速发展而来，大家坚信现在跟过去完全不一样了，新技术已经改变了世界，繁荣将永远持续。比如在南海泡沫和密西西比泡沫中，投机者想象的是，从新世界可以带回来源源不断的金银财宝，让他们躺着都花不完。而在60年代的科技泡沫中，大家觉得半导体和电脑的出现，将是又一次科技革命，而2000年就更加明显，所有人认为，互联网已经颠覆世界，高增长大门已经打开。07年则是美国梦实现。我们其实也一样，2006年大牛市号称是股权分置改革牛市，股市的限制被打开了，股市将把落后了10年的高增长一把补回来。2015年又是改革牛，强国牛， 但其实就是大水牛，杠杆牛。每一次泡沫之中，那些专家都被市场情绪所俘获。然后还傻了吧唧的去给这种疯狂，找一个看起来十分合情合理的理由。但是每次泡沫过后，发声最多的专家，都会被钉在耻辱柱上。每次在疯狂地时候，都总有些人告诉你，还会有人以更高的价格接盘。并告诉你种种依据。

最后一个共性就是，每次暴跌基本都在8-9成。绝大多数投资者损失惨重，更令人意外的是，很多投资者损失的数量比大盘还要多，这就是他们总在下跌的时候更换股票或者基金，以为B基金比A基金跌的慢，其实只是A先跌B后跌而已，所以越是更换仓位，赔的也就越惨。

随着经济的发展，泡沫不减反增，反而出现的越来越频繁了，而且毁灭性也更大，互联网泡沫，让投资者损失了7万亿美元，迫使上百万人都不敢退休。由于财富大量缩水，所以美联储又只能把利率维持在非常低的水平，而这个举动，又加速了下一场泡沫的形成，金融危机的损失更大，达到了30万亿美元。那么这些泡沫，在心理学上，是否有解释呢？我们如何去识别，甚至避免在这样的泡沫中损失，咱们明天接着讲。