【大资管时代】做AOP的同学，请保持警惕

在上节课中，吴老师给我们详细分析了共享单车的败局，从公地悲剧到商业模式，共享单车这场快速燃烧的战争给我们留下了许多启示。但其实商海发生的许多悲剧，不仅仅与企业的本身有关，也与不成熟的资本大环境有关。本节课吴老师将和我们分享的是中国资本市场发生的变化。

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中国式的资本实验，因为它特殊的资本土壤和制度安排，所以它们的悲剧有一些共同的特点。

第一个特点就是唐万新在他的忏悔录里所写到的：低估了实体经济和金融相交融的难度。因为民营企业缺乏长期的资本供给，经济周期中就会发生资金断链的一个问题。然后实体经济的整个产业周期，我们从一套设备采购、一块土地开始建房子、一项技术开始投入到研发到应用……所以它有一个周期。另外，不同的产业又会遭遇到一定时期内的技术拐点和战略转型点的变化。所以，实体经济有它自己的运转的规律，所以与间歇性的资本供给和短期投机套利性的资本市场之间，就会产生重大的摩擦和错配，这是悲剧产生的一个重要的原因。

第二个是，以价值投资之名，行资本投机之实。“价值投资”是巴菲特提出来的，有一本书叫做《时间的玫瑰》，时间会给你很大的一个回报。巴菲特在他的公司治理中，严格地实行了价值投资的逻辑。在中国市场上，有很多巴菲特的信徒，以价值投资为名，但实际上我们看到，在过去的二十多年里面，我们几乎很少看到一个投资人以长期持有的方式，在中国区市场获得实际的收益。实际上，中国的这样一个投机性的、缺乏法制的资本运营环境，并不支持巴菲特式的逻辑。所以，价值投资就变成了一个“壳”，变成了一个“名”。然后最终我们发现的还是一些大规模的投机性行为。

2013年以后，中国的资本市场发生了一个特别大的变化——这个事情是从2013年的10月份开始的。2014年整年，我们有些媒体、有些学者把它叫做大资管之年，因为我们看到2013年以后发生的事情：鼓励证券公司开展资产托管和结算代理等业务；私募基金开始阳光化，很多公募基金的人在2014年转到私募来了； 再接着，基金公司获准进入股权投资，也就是进入到PE领域里面。

2014年也是双创的开始之年，为什么2019年、2020年对风险投资行业来说特别困难？因为有大量的钱投资是进来的，如果是5+2，如果7+2意味着什么？意味着2019年、2020年就面临大规模的兑现，对资本公开市场造成了巨大的压迫和压力。所以2019年，很多估值开始缩水了，2020年估值可能还要缩水。

所以现在做AOP的同学，你就要非常警惕了。第一轮犯下的错误，当年那么多公募基金的人跑到私募来，2万多家的风险投资公司成立，都是民营资本，进入到这个领域里面，它意味着中国风险投资的阳光期的第一个周期，在2019年、2020年就结束了。

券商资管业务大松绑，保险托管投资大松绑，大家看到的宝万事件基本上就在这个情况下发生的。所以宝能也非常冤枉：2015年年底救市的时候，让我们进去，进去了以后说我们是门口的野蛮人。因为没有大的监管方案，而且大量的中国的保险资金是万能险，在2015、2016年的时候，它通过二级市场进行大规模的一个套利性行为。因为中国很多的贪婪的萌发，很多的投机性行为的发生，从底层去想，其实都是制度监管滞后所造成的一个重要的原因。

允许设有基础资产现金流质押的证券化产品进行发行了，也就是在这个环节，我们看到很多私募基金做跟房地产信托相关的家政产品，它在一定时间内是被允许的。放宽商业银行设立证券投资基金管理的门槛，北京设立新三板，民资银行获准筹建，所有这些事情都是2013年的10月份以后的一年内发生的情况。所以我们看到中国在2013年以后进入到了大资管时代。

大家为什么觉得那个时间段是一个大的变化？我们前面讲的新消费元年，从2015年开始发展，所以我们在2014年看到整个大资管的到来，2015年，新的消费周期到来，所以我说，到2016年底会有人提出新零售，这些都是这些大的变化、时代变化所带来的结果。

思考题：

同学们，本节课吴老师讲完后给大家留了道思考题：你认为随着时间的推进，资本市场的环境变得更好了吗？快在评论区说说吧~