坚守 1

坚守1：因为一篇论文而进入金融行业！

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们来继续讲投资，之前我们讲授的投资，主要是两条线，一条是大类资产配置，另外一条就是价值投资，而大类资产配置中，最重要的其实就是指数基金，提到指数基金，就不得不提一个人，这就是约翰博格，号称是指数基金之父，博格创立了先锋领航集团，他的投资理念，形成了独特的流派，让投资者以最低的持有成本，享受市场中最大的收益。这打破了华尔街共同基金，高收费，还业绩不佳的传统。是所有普通投资者的最大福音。

约翰博格创设的基金，并非只有市场指数，他们还通过不同的策略，形成全新的因子，在92年的时候，就又开创了因子基金的先河，让指数投资更有效率。也就是说，约翰博格在不跑输指数的前提下，尽可能的在寻找超越指数的表现。众所周知，90%的主动基金表现，在长期范围内，要落后于基准指数，约翰博格的指数投资之道，暴露了华尔街的愚蠢，也打掉了很多人的饭碗，让指数投资，资产配置大行其道。也为股市迎来了非常稳定的资金。个股的涨跌，现在跟指数关系越来越密切。这就是市场越来越有效的明显特征，未来中国的股市，也早晚会有这么一天。而且可能比我们想象的要更快。

2016年开始，投资者从主动基金中赎回3400亿美元，投入到指数基金的资金已经超过了5000亿美元，之后这种趋势一直继续，目前超过45%的基金都是指数基金，基金行业已经迎来巨变。指数投资早就已经深入人心。当然，如果假设每个人都投资指数基金，那么市场一定会发生严重的错误定价，会让指数上涨到足够高，但这可能吗？从人性的角度来说，绝大多数投资者，都相信，自己比其他人要聪明一些，也有太多的人在企图超越市场，即便投资指数基金的那些人也是一样，他们以希望在指数基金上高卖低买，从而实现波段收益，即便是约翰博格本人，也在尽量通过因子的方式，筛选出长期策略，战胜普通指数的高级指数。所以所有人都持有指数，并且一动不动的长期持有，连理论上的可能都没有。

指数基金的投资者，说白了就是搭便车的人，他们从主动交易中获利，但是并不承担成本，通过他人给出的价格信号，赚取长期收益。他依赖的就是市场中不断地交易，不断地价格发现，甚至说的更直白一些，指数基金的投资者肯定赚钱的基础，恰恰是因为太多的韭菜肯定赔钱。所以不是你自己太狡猾，而是敌人过于愚蠢。

约翰博格创立先锋集团，他的座右铭就是坚持前行，这本书也介绍整个约翰博格的职业生涯，他原来是威灵顿基金的，甚至做到了CEO，之前我们讲约翰聂夫的成功投资里面，提到过约翰博格，他们两个人都是出自威灵顿基金。在这本书里，他也将介绍威灵顿基金的发展史，也会提到温莎基金。接着会讲资管行业的未来，以及自己的一些难忘的回忆。下面我们就进入本书的第一章，先看看指数基金革命。

作者也就是约翰博格本人，1974年去拜访美洲基金的主席，乔恩洛福莱斯，目的就是建立一个全新的基金公司模式，最大的特点就是，基金持有人共同持有。但是乔恩有点犹豫，他说如果你创造出这个共有模式，你将摧毁整个行业。

熟悉美国经济的人都知道，1974年，是整个市场最低迷的日子，在这样的时间，成立一个新兴公司，是非常困难的，公司的共有结构，以前也从没有人尝试过。他们尝试了一项前所未有的策略，就是不依赖于任何投资顾问的投资组合，并将这个东西命名为先锋领航。作者当时的想法就是，他要为基金持有人谋利，而不是让基金管理人谋利。老齐解释一下，传统的基金模式是，先把钱收上来，然后由基金经理决定怎么使用。到底该买入什么资产。而指数基金不一样，他是所有人都知道会怎么买，也都公开透明，相当于投资者集资买股票池，他只是一个被动资产包。不需要有任何的顾问服务。说句通俗的广告语叫做没有中间商赚差价。所以收费几乎可以忽略不计。

作者当时就是要将投资的成本降到最低，从74年开始，到现在，他们已经管理了5万亿美元的资产，服务2000万个客户。整个行业65%的资金，都流向了作者的公司。平均每天都有10亿美元的申购。这对于行业来说，可以用史无前例来形容。

但任何伟大的事业，都不可能一帆风顺，在他们基金成立之初，也遭遇了巨大的考验，基金经历了连续83个月，也就是差不多七年的资金净流出。当然这主要是由于市场环境所导致的，到了82年以后市场开始上涨的时候。投资者才恍然大悟。没什么主动基金，可以在牛市中跑赢指数。

作者形容，原来的专业管理，就是皇帝的新衣，大家都是赤裸裸的欺骗，根本无法兑现回报的承诺。基金经理们赚着高额的管理费，但是却很难为客户赚到钱。而当先锋基金出来的时候，就扯下了皇帝的新衣，但是也遭遇到了同行们的诅咒，认为不可能撑过十年。那么作者是如何灵光一现，要做指数基金的呢？事情还得从头讲起。

作者在普林斯顿大学，成绩不佳，在写论文的时候，可是犯了愁，但就在他一筹莫展的时候，在图书馆翻到了一片行业文章，叫做波士顿的巨额财富。文章描述了马塞诸塞州投资者信托基金的发展历史和运营规则，以及一些实践案例，这是第一个，也是最大的开放基金。但是这个东西很有争论，有人甚至批评，说这些所谓的共同基金，其实只是为基金公司和基金经理赚到了钱，但财富杂志则表示，这种基金公司，将在未来极具影响力。作者的论文题目就是，投资公司的经济角色，这个投资公司，其实就是日后的共同基金。只是当时还没人这么叫。在写这篇论文的时候，他就疯狂地爱上了这个行业。他的论文结论就是，共同基金应该以高效，忠诚和最经济的方式运营，降低费用，可以使财富更大的增长。基金不应该声称战胜市场平均水平，也就是日后所说的指数，共同基金的首要工作是组合管理，其他都没必要，共同基金要为股东创造价值。

这些东西就是他十几岁时候的理想，而现在已经60年过去了，很多当时看起来不切实际的东西，都已经逐渐形成了行业共识。作者的这篇论文，获得了优秀奖，后来还被校友沃尔特摩根看到了，而这个人正是行业排名前十的，威灵顿基金的创始人，所以作者这样一个落后生，竟然误打误撞获得了一个非常棒的工作机会。1951年，作者正式进入这家基金公司，此时威灵顿基金已经管理着1.5亿美元的资产。

当时的美国，波士顿就是基金世界的中心，一半的大公司都在这里，马萨诸塞州投资者信托，是最大的一只，而且成本费率很低，只有0.29%，纽约的基金公司只能排第二，明尼阿波利斯排第三，费城排在第四，那时候的基金公司，都是单品爆款，也就是旗下只有一只大基金，即便有其他的产品，规模也都很小，往往连最大基金的10分之一都不到。

威灵顿基金，总部在波士顿，但作者进入的却是费城的办公室，他从这里起步，从事的是基金销售类的工作，最后才是证券分析，以及投资者关系，甚至替老板写信给投资者，10年之后也就是1961年，他进步神速，已经成了摩根的接班人。在58年的时候，他负责了威灵顿股票基金的发行，这只基金后来还有一个大名鼎鼎的名字，就叫做温莎基金。有兴趣的可以看看约翰聂夫的成功投资这本书。在约翰聂夫到来之前，这只基金表现很糟糕。一度都快玩不下去了。甚至威灵顿基金怕影响自己的名声，才把他改名叫做温莎基金。

之所以这样，就是因为威灵顿基金主要玩的就是平衡型基金，不擅长股票型基金，他们最擅长的就是股债平衡策略，这让他们成为了最为保守的基金公司，但在牛市里的表现则很难让人满意。而60年代正是美国投资的最好年代，市场不断创新高，大家都已经沸腾了，这时候他们的策略也就被投资者所唾弃，65年正当大家纷纷赎回平衡基金，追逐股票基金的时候，作者被任命为了公司总裁。此时他要解决的首要问题，就是客户流失的问题。也就在这时候，他提出了自己这一生的座右铭，就叫坚持前行。那么在65到74年这段时间，到底发生了什么，让作者离开了威灵顿去搞指数基金了呢？咱们明天接着讲。