07.股市进阶之道：看好你自己的股票

大家好，欢迎大家收听《怎样在股市赚钱：24堂交易技巧课》，我们今天跟大家聊《股市进阶之道》。

这本书的作者是李杰先生，李先生入市之前做过吊车工、服务员，算是草根投资家。但是，他一样获得了极佳的投资收益，从2008年到2013年，尽管市场环境并不算理想，但李先生的年化收益依然达到了30%。

这就是股市的公平之处，它不看你的出身、学历、财富，只看你有没有深刻的市场认知和完整的操作框架，如果你有盈利能力，即便是不是科班出身，也一样能够获得令人满意的成绩。

读了这本书，我们能够感受到，李先生的学识极其丰富，煌煌54万字，谈尽了价值投资的方方面面。既有继承经典理论的部分，也有自己的独到之见。

我们这期节目就聊一个李杰先生特别强调，但其它书籍较少涉及到的点：在选股、持股过程中，我们要保持谨慎，保持对个股的监测，以防雪球变雪崩。

为什么这个点特别重要呢？

我们得从一个投资哲学的问题谈起，就是市场是不是有效的。

我们知道，这是一个饱含争议的话题：学院派的理论家认为，市场是有效的，充分反映了所有的市场信息；但价值投资就是寻找市场定价错误的机会的，所以，他们肯定不能认同这一点，正如巴菲特所说，如果市场是有效的，我早就沿街乞讨了。

那么，市场究竟是有效的还是无效的呢？

李杰先生的答案是：市场会有无效、错误定价的时候，但终究会是有效的。正如那句经典名言所说，理性只会迟到，但从不会缺席。

原因也很简单：如果市场就是无效的，波动毫无规律，那么，我们买入一支成长性好、有竞争优势的股票又有什么用呢，你也不知道它会不会涨嘛。

所以，价值投资者才更应该对市场的理性、有效性保持足够的信心，要相信，市场终究会给一支好股票合理的估值，而我们正可以借此获利。

举一个典型的例子：2003年，一位分析师研究葡萄酒行业，当时，张裕在B股上市，王朝酒业在香港上市。他看到张裕的估值明显高于王朝，就更加看好后者。但此后，张裕成为超级大牛股，王朝却平庸得多。

所以那位分析师反思说，贵和便宜都是有道理的，市场的聪明远远超出我们的想象。

问题来了：市场如此聪明，我们又要寻找市场错误的机会，那是不是意味着，我们要更聪明一些呢？我们怎么确定我们确实有这个能力？如果无法确定，我们是不是应该谦卑一些，在选股、买股、持股的过程中，多多监测，多多反思呢？

所以，李杰先生专门在书里讨论了这个环节。

我们跟大家梳理一下他的研究。

我们注意到一点：所有人买了某一支股票，眼睛马上被蒙蔽掉了，只看到这支股票的利好，看不到任何下跌的风险，所以，无论怎样都认为这支股票会涨、马上就涨。

所以，我们首先要强调的是，做股票不是搞辩论赛，这支股票好，或者不好，双方辩论，看谁更有道理，做股票是风险极高的事情，所以，一旦发现有任何一点的不好，都要马上抛弃这支股票，找其它的好股票。

反正三千多支股票，备选多的是。

也就是说，做股票，一定要有洁癖，要努力寻找毫无破绽、毫无问题的股票。

那么，问题究竟会出现在哪里呢？

我们知道，根据基本面选股票、买股票，有两个大的思路，一个是价值股的思路，买“价格远低于价值”的股票，等待价格回归价值，这种思路的问题在于“价值陷阱”，也就是说，我们认为它的价值比较高，但它其实非常低，甚至远低于当前的价格；另一个是成长股的思路，买“持续成长、价值不断升值”的股票，这种思路的问题在于“成长陷阱”，也就是说，我们认为企业有成长空间，但它并没有，或者有空间，但没有兑现。

我们分别讨论一下这两个陷阱。

首先是价值陷阱。

价值陷阱为什么会存在呢？

因为企业的价值是不断变化的。

比如说，我们看到一支股票破净了，股价都低于每股净资产了，可能马上就做出判断，这是有投资价值的。这公司买过来，直接把资产卖掉，都是可以赚钱的。但是，我们毕竟不可能跑过去搬几台电脑卖掉，或者把厂房卖掉嘛，公司还是得持续经营下去的。如果在经营中，公司持续亏损，资产不断缩水，每股净资产可能就会大幅降低了。这个时候，股价也只好跟着持续下跌。

我们就被价值陷阱骗了。

所以，当我们认为公司的价值远高于当前价格的时候，我们一定要注意反思，这里有没有价值陷阱，市场是不是很聪明地看到了价值陷阱，然后给出了一个合理的价格。

什么样的股票容易出现价值陷阱呢？

邱国鹭先生曾经简单总结过，分为五类：第一类是被技术进步淘汰的，比如柯达胶卷；第二类是赢家通吃行业里的小企业，因为行业龙头吃掉了行业里大部分的利润，小企业再便宜也没有买的价值；第三类是分散的、重资产的夕阳产业，分散意味着激烈的竞争，重资产意味着资产无法退出，夕阳产业意味着需求无法增长，这样的企业再便宜都没有买的价值；第四类是景气顶点的周期股，因为在不景气的时候，周期股一定是下跌的，无论它的价格有多低，所以，汽车、航空、证券等周期股，经济不景气的时候，再便宜都不能买；第五类是会计欺诈的企业，这样的企业一定会一败涂地，没有任何买进的价值。

值得一提的是，这五类企业，都会在财报中露出蛛丝马迹，所以李杰先生特别说了一下怎么看三张报表。

首先是资产负债表。

一个强大健康的资产负债表，是一家企业生存和发展的根基，如果这里出了问题，一切就都没有意义。常见的问题，比如，存货占比过大；应收账款过大，且坏账准备过低；公司有大量的交易性金融资产、投资性房产等，都说明企业资产的构成不合理。

尤其要强调的是，企业的负债过高会带来很大的问题，首先是利息压力；其次，企业面对困境的时候，更难有缓和的余地。所以，负债率一定要低于50%。

其次是利润表。

这主要是看企业收入或利润的构成，比如，大客户的占比是不是过大；是否存在向经销商压货的现象，这种现象经常体现为销售收入和应收账款同时大幅度增加；是不是有大额的非经常性收入等。

还有一些其它现象很说明问题，比如，费用资本化率过高，往往说明企业有美化财报的嫌疑。所谓费用资本化，是说把研发等费用记为资本，这样就不用在业绩中扣除了。

最后是现金流量表。

因为这个表格要与银行对账，所以，造假的可能性极低，仔细查阅的价值也是最大的。

我们看现金流量表，主要是看经营业绩是不是体现到现金流入上，如果没有现金流入，主要体现为应收账款，那麻烦就大了；还有就是经营性现金流与净利润的对比，如果前者过低，说明利润都被拿去做新的投资了，企业抵抗风险的能力就低了。

反过来，有优良产品的企业往往有着充足的现金流，甚至可能出现应付账款大于应收账款的情况，这说明企业可以拿着别人的钱运营，这种业绩的价值就大了。

这是价值陷阱，我们再来看成长陷阱，也就是我们寄予厚望，但最终让我们失望的股票是什么样。

一个非常非常令人吃惊的事实是，绝大多数伟大的企业成长停滞，不是因为不可控的外部因素，而是因为可控的战略因素和组织因素，其中，高估优势地位占比33%、创新失败18.5%、过早放弃核心业务14.3%。

所以，我们重点聊一下这三点。

首先是过高估计自己的优势地位，反过来说，就是过低估计对手发起挑战和影响客户的能力。这种心理倾向导致的失败数不胜数，比如奔驰汽车认为自己的品牌和优良质量无可替代，忽视日本车发起的挑战，并最终付出了惨重的代价。

为什么领导一方的企业不主动求变呢？

这主要是因为，在传统模式下他们是赢家，一旦发起破坏性创新，大家又重新站到同一条起跑线上，这是他们绝对不能容忍的。

所以，一旦我们发现某企业有漠视对手的态度，忽视行业的新动向和新发展，我们就要小心了，他们可能正在步入败局。

其次是创新之殇。

我们往往会觉得，创新是好事，因为消费者可以得到更好的产品。但其实未必，有句话说，我们都是三十岁就死了，只不过八十岁才埋。什么意思呢，这是我们三十多岁就失去了接受新事物的能力了，等同于是死了。

所以，创新其实带来了巨大的不确定性，它可能开拓出一个伟大的市场，也可能一败涂地。预估企业创新的前景，需要考虑它是否具有现实性，创新跨度有多大，能不能被市场接受，管理层是否足够理性和善于控制风险。

如果不是，就不要盲目看好这样的企业。

尤其是，如果一家企业的创新偏离了主流的技术路径，或者判断错了技术发展的趋势，远离这样的企业才是我们最佳的选择。

最后是过早放弃核心业务。

这是盲目或过度多元化的产物，一旦如此，极容易伤害企业的根基。

因为，企业再怎么向前看，再怎么追求发展，终究还是需要钱，需要当前有业绩的，而现有的核心业务才是带来业绩的根本点。

所以，在原有的业务上深深地扎下根，然后慢慢往外扩展，不行了就收回来，行了就在新业务上深深扎下根，再慢慢往外扩展，才是有效扩张的途径。一味求快，只会伤害了自己。

最后，我们要特别强调，即便一家企业没有任何问题，成长性也极好，收入和利润稳定增长，但是，市场估值过高，也是不能买的。

最典型的就是阿里巴巴在香港市场的表现。

2007年，它以100倍的市盈率上市，因为市场过于关注它的成长性，所以给的估值极高，当天开盘价是30元，对应的市盈率高达250倍。5年之后，尽管阿里巴巴的利润翻了一倍，经营也很健康，但因为市盈率回归正常，股价低至6元，投资者损失惨重。

2012年，大股东提出全盘私有化并退市。香港股民永远失去了翻本的机会。

所以，想要长久在市场中生存，敬畏市场，不断反思自己的选择，在选股票、买股票、持有股票的过程中慎之又慎，规避价值陷阱和成长陷阱，是必须的功课。

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