公司复制：好公司是不是好股票，贵州茅台究竟贵不贵

你好！上个月我们还在讨论2018年会不会有牛市，刚过元旦，市场就给出了答案：沪指罕见地走出了十一连阳的强劲升势。其中，最引人注目的还是贵州茅台。按照贵州茅台现在9000多亿的市值来算，不仅超越帝亚吉欧（Diageo）成为新晋的“世界酒王”，还超越了路易威登（LVMH）成为了世界最大的奢侈品品牌。今天，我就来跟你聊聊A股的这家明星公司——贵州茅台。

一、万亿茅台的成长之路

2016年8月15日，贵州茅台市值首次站上4000亿元大关；此后，在2017年4月、7月、10月连续突破5000亿、6000亿和7000亿元的整数关口；2017年12月更是连续站上了8000亿元和9000亿元市值大关；2018年初，也就是前两天，茅台的市值在盘中突破了一万亿市值。

任何一家伟大的公司都是从小公司成长起来的，贵州茅台也不例外。2007年6月5日，贵州茅台市值首次突破一千亿元。从上市时不到一百亿市值的小公司成长为千亿市值的大公司，贵州茅台用了将近6年时间。而从一千亿市值成长为万亿市值的公司，贵州茅台又用了10年时间。

茅台的案例，验证了我们前面第6讲中所提到的两个结论：一个是，长期来看，消费股往往可以跨越牛熊，成为市值成长冠军；另外一个是，一个公司的市值增长主要与公司的业绩有关。

数据统计显示，2001年贵州茅台的净利润为3.2亿元，2007年贵州茅台的净利润为28.3亿元，2017年贵州茅台的净利润预计为250亿元，差不多是十年前的10倍左右。

近期召开的茅台集团2018年度工作会议透露，2018年贵州茅台计划投放2.8万吨茅台酒。这意味，2018年的业绩还会继续保持增长。

贵州茅台的优秀是有目共睹的，但是关于茅台究竟贵不贵的问题，却是众说纷纭。有人觉得万亿市值的茅台仍然很便宜；而也有人认为茅台已经贵的离谱了。下面我就给你介绍下正反双方的主要观点。

二、茅台不算贵

东方港湾创始人但斌，因为长年坚持投资贵州茅台而被大众熟知。最近他在接受记者采访时谈到：贵州茅台其实并不贵，到2018年底，还会涨到令市场惊讶。他的理由主要有以下几点：

第一，茅台是少有的能长期提价的公司。茅台从1951年1.28元一瓶的出厂价，提价到2018年的969元。在市场经济时代，平均每年增长14.5%。

第二，茅台的产能还有3倍的增长空间。如果未来10年内茅台出厂价提高一倍，产能扩张三倍，那么，将会是2017年的6倍，达到1500亿。到那个时候，茅台的市值还会大幅增长。

第三，茅台具有宽广的护城河。茅台的毛利率高达90%、净利润高达50%。如此暴利的产品，却没有其他竞品，这在全世界都是罕见的。这说明了，茅台因为它独特的品牌优势，具有不可替代性。

第四，茅台上涨的本质是供给少，需求大。茅台酒的年产量目前只能限定在4万吨，计划到2020年达到5万吨，相当于一亿瓶1斤装的飞天茅台，平均下来14个中国人一年只能消费一瓶茅台。所以茅台一直处于供不应求的状态。这就导致了，茅台像拉菲、爱马仕一样具备了金融属性。

另外，我还整理了其他一些人看好茅台的理由，主要有：

1.独一无二的品牌：茅台配方独特，历史悠久，是中国独特历史和文化沉淀的产物。

2.账外资产数目巨大。1956年开始积累了大量“老酒”（陈酿酒）和酒厂的土地使用权。老酒的增值远高于损耗，土地使用权带来大量土地红利。

3.消费升级。随着中国经济的繁荣，富有阶层崛起，原本占比很高的公务消费逐渐被居民消费取代。

三、茅台有泡沫

还有一些人认为，虽然茅台是白酒，但还是有泡沫。主要有这几种观点：

1.与国外品牌比

虽然茅台的市值超越了帝亚吉欧（Diageo）和路易威登（LVMH）。但与前世界酒王帝亚吉欧相比，资产规模和收入规模还有较大差距，帝亚吉欧大约为茅台的2倍。茅台的净资产收益率也低于帝亚吉欧，主要由于经营过于保守，而且持有大量货币资金，降低了盈利能力。

与LV相比，无论从营收还是净利润来看，也都有较大的差距。而且，相比LV，茅台还存在业务单一、国际化难度较大、无法做市值并购等问题。

另外，全球股王（1股25万美元），股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司的股价，从2009年至今，上涨了接近4倍，但其市盈率只有16倍。而且，伯克希尔公司也是在不断的并购当中成长起来的，而非单一经营。

2.与本土品牌比

同样是本土品牌，制造业领域的格力电器、吉利汽车、海尔电器、联想控股四个加起来，其总市值才7000亿左右，但这四家公司2016年总的净利润是280亿，而茅台只有167亿。

3.产能限制

由于茅台的生产，需要茅台镇当地特殊的水源和地理位置，这就限制了茅台的产量。所以茅台有明显的天花板。

4.需求限制

茅台酒的消费场景往往是聚会、送礼等等，而不像啤酒、可乐其他饮料可以自酌自饮，所以茅台的需求空间是有限的。

5.估值限制

纵观全世界市值最大、股价最高、成长性最好的公司，没有是以奢侈品作为主业的。

6.风险因素

过去十年，茅台经历过很多次的风险，具体如下：

（一）全国性（全球性）传染疾病重创餐饮业（SARS，2003年）；

（二）白酒全行业连续七年萎缩（朔州毒酒事件后开始下滑，2004年见底）；

（三）赤水河污染（公司辟谣，但我相信的确是污染了，2006年、2007年）；

（四）涉嫌虚假广告宣传招致消费者起诉（茅台护肝，2006年、2007年）；

（五）核心管理层地震（乔老爷事件，2007年）；

（六）全球经济危机（2008年至今）；

（七）税改（2009年至今）；

（八）干旱导致赤水河严重枯水，红高粱等大面积减收（2009年、2010年）；

（九）限制公务消费，反腐，禁酒令，打击酒驾（2009年，2010年至今）；

（十）国酒地位遭遇同行挑战（2010年、2011年）。

其中，2008年的金融危机以及2009年的“八项规定”对茅台价格的影响尤其之大。在这期间，茅台的股价都出现了腰斩。

未来，也不排除还会有其他黑天鹅事件的发生。

7.虚假繁荣

有人认为，茅台酒价格上涨，并不是由真实的供给和需求决定的，与渠道预期波动和渠道库存波动关系很大，茅台的营收以及利润里面包涵了太多的投机需求，就像当年炒大蒜、屯大豆等农产品一个样，但凡投机的击鼓传花总会有落幕的时候。

8.人口结构变化

还有一种观点是，喝茅台只是60、70后的爱好，中国的大部分80、90后都不喜欢喝白酒，而80、90后已经逐渐站到了历史的舞台，成为中国消费群体的中坚力量。未来，人们对茅台乃至整个白酒的消费需求都会逐渐减少。

课堂小结

今天这节课，我给你介绍了不同人对茅台的看法，有人认为茅台不算贵，因为未来的产能和价格还会增长；而有人认为茅台是有泡沫的，因为现实的消费场景少，而且现在的需求包含了一定的投机需求，是难以持续的；未来的产能也受地域的限制；而估值也有点过高了。

课后思考

今天，留给你的问题是：通过以上正反双方的讨论，你觉得茅台贵吗？另外，从他们的讨论中，你能总结一下如何判断一家公司估值的高低了吗？