公司研究：如何料理界腾讯的本质

你好！在前面的课程中，我们多次提到，做投资要有看透本质的能力。花半秒钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清事物本质的人，注定会有截然不同的投资收益率和命运。

所谓看透本质，其实就是把复杂问题简单化，我们在前面曾经说过：水电行业的产能发挥与下游需求长期比较稳定，成本结构、产量、价格等指标也比较清楚，本质上更像是一个加了杠杆（高负债）的利率产品；传统零售业也接近于商业地产的租赁业务；动画行业更像是一个内容创意与计算机软件相互加强的IT行业。

今天，我们再以腾讯为例，谈谈怎样看透一家公司的本质。

一、奔跑中的腾讯

2017年11月15日，腾讯控股公布了2017年前三季度的业绩，公司前三季度实现营收1713.68亿元，同比增长59%，实现净利润507.13亿元，同比增长66%，。这样的数字意味着，腾讯平均每天盈利1.88亿，每位员工平均月薪为7.4万元。

目前，腾讯市值高达42000亿港币，是全亚洲最大的企业。1个腾讯市值相当于1.97个工商银行，4.24个贵州茅台，11.15个万科，47.67个科大讯飞，7.41个百度，9.87个京东。

罗马不是一天建成的，腾讯自1998年成立以来，发展历程大致可以分为三个阶段：

第一阶段，腾讯靠QQ起家，逐渐成为流量霸主。 

第二阶段，2004年腾讯在香港上市后，通过复制加原创的跟随战，成为BAT三巨头之一。 

第三阶段，在移动互联网时代，采用“连接”的战略布局，一跃成为亚洲市值最大的企业和世界互联网巨头。

目前，为了应对互联网时代的挑战，在组织架构上，腾讯形成了七大事业群，包括：企业发展事业群，互动娱乐事业群，移动互联网事业群，网络媒体事业群，社交网络事业群，技术工程事业群以及微信事业群。

腾讯依托两个核心产品—— QQ和微信，形成了以下业务体系：

（1）社交：包括QQ、微信、QQ空间、腾讯微博等；

（2）金融：包括财付通、微信支付、QQ钱包、腾讯理财通、腾讯微黄金、腾讯大金融安全等；

（3）娱乐：包括腾讯游戏、腾讯动漫、腾讯影业、腾讯电竞、阅文集团、QQ音乐、腾讯视频、企鹅影视、腾讯体育、企鹅电竞、NOW直播、兴趣部落等

（4）资讯：包括腾讯网、腾讯新闻、天天快报。

（5）工具：包括应用宝、QQ浏览器、腾讯手机管家、腾讯电脑管家、腾讯地图、QQ邮箱、自选股等

（6）平台：包括开放平台、腾讯云等。

其中，游戏、社交、广告是腾讯最主要的三个收入来源。

2017 年，腾讯的发展战略是：继续围绕核心社交和通讯平台拓展生态系统以深化“连接”策略，具体措施包括：在社交平台中添加更多服务、扩大手游受欢迎程度、扩大广告市场份额以及促进数字内容订购用户增长等方面。

听到这里，是不是感觉挺震撼，也挺有收获？看起来极其庞大的腾讯，经过这么一梳理，你就对它的发展历程、组织架构、业务结构、发展战略等都一目了然了。

但是，我要告诉你的是，这只是科普，还不是本质。下面，我们再深入一点看腾讯。

二、腾讯的本质

1、最宝贵的财富：流量

我们在研究一家公司时，在梳理完它的发展历程、业务结构、组织架构后，经常问的一个关键问题是：为什么它成功了？

关于这个问题，我曾经自创了一个“成功四象限” 理论。一个人也好，一个企业也罢，成功的原因无外乎两个：一个是外因，一个是内因。所谓外因，更通俗的说法是叫“风口”；而内因的通俗说法叫“能力”。

我们都知道，风口来了，猪都会飞。这说明风口很大时，哪怕能力不足也能取得成功。但这种成功往往不可持续，等到风停了，天蓬大元帅又会摔成了猪八戒。而只有风口很强，自身能力又过硬时，才能取得可持续的大成就。

用这个模型来分析腾讯，就比较容易理解了。从外因来看，互联网的大风口足够强劲；而腾讯在早期卡位成功，中期野蛮生长，后期兼容开放，都是马化腾及其团队能力的体现。最重要的是，腾讯掌握了互联网时代最宝贵的财富：流量。

在经济学中，有个著名的生产函数反映了企业产出与投入的关系，请你看看这个公式：

公式中，各个核心要素分别是劳动、资本、土地、企业家才能。

这是非常好理解的，传统的制造企业，需要投入大量的资金，购买便宜的土地来建工厂，雇佣大量的劳动力来干活，最重要的是还得有一个有眼光，有能力的企业家来协调这些资源。

所以，在中国，石油、汽车、家电、钢铁等行业，基本上都是国企。因为只有政府才有能力来调用和协调这些资源。

过去几百年来，这个逻辑是一个颠扑不破的真理。但进入互联网时代，逻辑就发生了很大的变化。流量成为互联网企业争夺的核心。

对于互联网企业来说，人才是流动的，没有任何人可以垄断；股权投资时代，资金也不再是稀有资源；土地更不用说了，几万亿市值的腾讯，加起来不过是几栋楼，所以土地的重要性大大降低。而最有价值的流量资源，在PC时代被QQ把控着，在移动互联时代，被微信牢牢地把持着。而腾讯也就自然成为了这个时代的霸主了。

从世界经济变迁的角度，而不是仅仅从企业经营的角度，就更容易看清一个本质：腾讯的成功在于，掌握了互联网时代最核心的资源，流量。

2、互联网行业的“伯克希尔”

听到这个结论，你也许会觉得，这不是众所周知的知识吗？别急，我们继续来往下挖。

互联网企业的商业模式，基本上都是：先吸引流量，再通过广告、电商、游戏等各种方式来变现。

但腾讯早已经走过了这个阶段，它采用了更先进的变现方式：用流量来换取互联网创业企业低价的股权。这也就是这几年，人们常说的，互联网企业无论是To B 的还是To C的，最终都是To BAT的。

2013年腾讯4.48亿美元投资搜狗，如今市值20亿美元；

2014年腾讯2亿美元入股京东，如今市值100亿美元；

2014年腾讯50亿收购盛大文学，组建阅文集团，如今市值高达400多亿港币。

2017年腾讯投资的摩拜，如今也已经成为共享单车领域的龙头。

除此之外，腾讯还投资易鑫、众安等很多正在排队IPO的企业。据不完全统计，腾讯至今总共投出去了大约2400亿。之前，网上流传了一张乌镇饭局的图片，所折射的就是，腾讯几乎拿下了整个互联网江湖。

相比于普通的VC和PE机构，腾讯的优势就是：流量。它可以用自己的平台为其他互联网企业导流。在腾讯的支持下，这些公司创业成功的概率大大增加。

对于腾讯来说，这是一笔非常划算的生意：用1块钱买了个东西，借助微信平台，就能变成3块钱；再通过它各个业务板块之间的协同效应，3块钱又变成了5块钱。这是多么暴利的一种商业模式啊！

从这个角度来看，对于腾讯的发展历程和业务结构，就可以换个眼光来看了：

过去20年，腾讯通过封闭和抄袭发家，把控互联网流量入口后，开始转向开放和连接。目前，依托于QQ和微信两款社交产品，腾讯一方面发展自营业务，比如游戏、视频、广告、云服务等，另一方面用自营业务的利润投资京东、摩拜单车等其他互联网公司。

所以，本质上，腾讯是互联网领域最大的VC机构，是互联网行业的“伯克希尔”。

3、收创业税的企业

至此，我们对腾讯的认识，至少经历了三个层次的变化：

第一层次，我们仅仅把它当作了一个社交和游戏企业；

第二层次，我们认为它是一个互联网平台型企业；

第三层次，我们知道了它是一个以流量换股权的金融控股企业。

那么，还有没有其他可以再深挖的本质呢？

说到这个话题，不知道你有没有听过这么一个段子，有人说：现在我总算看明白了，马云的目标是建设一个国家。

其实，作为同样的互联网巨头，腾讯的业务布局也像是在打造一个国家。作为一个国家的政府，最核心的收入来源就是收税。政府的逻辑是，我为你提供了企业发展所需要的资金、土地、劳动力、安全保障等，你的收入里当然就得分我一份。

在互联网的王国里，逻辑也是这样，腾讯我给你提供了创业成功最需要的流量资源以及其他的协同资源，你的股权当然要分给我一部分，你未来的每一笔利润里面也都要分一点。

其实，腾讯的市值已经超过了中国20多个省的以及全球大部分国家的GDP。马云曾说要把阿里打造成成全球第五大经济体。我想，这应该也是腾讯未来的目标。腾讯和阿里的故事，真正向我们展示了，什么叫富可敌国。

研究公司，最后都会有风险提示。那么腾讯的风险是什么？除了我们经常说的来自其他创业企业颠覆式创新的风险，还有一个就是政治风险。

所以，我们理解的腾讯，第四个层次的本质是：一家收创业税的企业。

课堂小结

今天这节课，我给你介绍了腾讯的本质是什么。从一家社交和游戏公司到一家互联网平台型企业再到一个以流量换股权的金融控股企业，最后到一家收创业税的企业，腾讯还是那个腾讯，但是我们对腾讯的认知却在不断加深。而这就是我们在投资时，每天都在经历的事情。

课后思考

对于腾讯的本质究竟是什么，其实并没有一个标准答案，每个人都有自己的看法，比如有人认为腾讯的本质是一家通信公司，这也有一定的道理。对你来说，BAT的本质究竟是什么呢？欢迎你给我留言，我们下节课再见！