第十一章｜11.4期货交易中的两个安全边际

什么是期货交易中的安全边际？我认为最核心的一点就是：如果基于此做对了，那么我们会获利颇丰；相反，基于此做错了，我们的损失会比较小。根据我对安全边际的理解，我认为期货交易中存在两种安全边际：一种是从基差角度去寻找交易的安全边际，另一种是从虚实盘比的角度去寻找安全边际。期货交易中的两个安全边际如图11-7所示。

图11-7 期货交易中的两个安全边际

1.从基差的角度寻找安全边际

从基差的角度来讲，对于近月临近交割的主力合约，期货贴水的品种不宜做空，期货升水的品种不宜做多，这就是交易的安全边际。举例来说，假设螺纹现货价格是4000元/吨，现在期货主力合约价格是3700元/吨，市场完全有效，交割时基差进行修复，期货价格与现货价格相等。

在这种情况下，如果你选择做空期货主力合约，假设你做对了，最终是以现货下跌的方式来完成基差修复，假设最终期现价格都是3600元/吨，现货从4000元/吨跌到了3600元/吨，现货下跌了400元/吨，而期货从3700元/吨跌到3600元/吨，期货跌了100元/吨。由于你判断对了，并且通过做空期货每吨赚了100元的价差。

但如果你判断错误，最终是以期货上涨的方式来完成基差的修复，假设最终期现价格都是4100元/吨，现货从4000元/吨涨到了4100元/吨，现货上涨100元/吨，而期货从3700元/吨上涨到4100元/吨，期货上涨了400元/吨。由于你判断错误，并且选择了做空，所以你最终每吨亏损400元的价差。

所以，从上面的比较结果来看，在期货贴水的情况下，尤其是对于近月临近交割的合约，如果你选择做空的话，是没有安全边际的，因为你做对了赚钱少，做错了亏钱多，这并不是一种明智的交易方法，所以从基差角度来讲，近月合约临近交割，期货贴水不做空！相反，这种情况下更适合做多，因为做多的情况下与做空恰好相反，做错了的情况下，损失较小，做对了的情况下，盈利较大，盈亏比非常大。

同样的道理，从基差的角度来讲，对于近月临近交割的主力合约，期货升水的品种不宜做多，这就是交易的安全边际。举例来说，假设螺纹现货价格是3700元/吨，现在期货主力合约的价格是4000元/吨，市场完全有效，交割时基差进行修复，期货价格与现货价格相等。

在这种情况下，如果你选择做多期货主力合约，假设你做对了，最终是以现货上涨的方式来完成基差修复，假设最终期现价格都是4100元/吨，现货从3700元/吨涨到了4100元/吨，现货上涨了400元/吨，而期货从4000元/吨涨到了4100元/吨，期货涨了100元/吨。由于你判断对了，并且通过做多期货每吨赚了100元的价差。

但如果你判断错误，最终是以期货下跌的方式来完成基差的修复，假设最终期现价格都是3600元/吨，现货从3700元/吨下跌到3600元/吨，现货跌了100元/吨，而期货从4000元/吨下跌到3600元/吨，期货下跌了4000元/吨。由于你判断错误，并且选择了做多，所以你最终每吨亏损400元的价差。如图11-8所示。

图11-8 升水做空，贴水做多，具有安全边际

所以，从上面的比较结果来看，期货升水的情况下，尤其是对于近月临近交割的合约，如果你选择做多的话，是没有安全边际的，因为你做对了赚钱少，做错了亏钱多，这显然不是很明智的选择，所以从基差角度来讲，近月合约临近交割，期货升水不做多！相反，这种情况下更适合做空，因为做空的情况与做多恰好相反，做错了损失小，做对了盈利大，盈亏比十分理想。

通过基差的角度以及做多与做空的选择，对于近月临近交割的主力合约，我们可以找到如下两条安全边际：

近月合约临近交割，期货升水不做多。

近月合约临近交割，期货贴水不做空。

2.从虚实盘比角度寻找安全边际

从虚实盘比的角度来讲，对于近月临近交割的主力合约，虚实盘比大的品种不宜做空，这也是交易的安全边际。虚实盘比大说明钱多但是货少，这个时候就容易出现逼仓行情，即多逼空，在这种情况下，空头往往会损失惨重，在发生逼仓的情况下，期现最终有可能不会修复，而可能是期货升水交割，即期货价格大幅高于现货价格。

假设螺纹现货现在是4000元/吨，期现平水，期货主力合约也是4000元/吨，临近交割，仓单非常少，而主力合约持仓量非常大，即虚实盘比非常大，这个时候如果你去做空期货主力合约，假设做对了，期现都跌到了3900元/吨，你通过做空交易赚了100元/吨。但如果你做错了，发生了逼仓行情，结果可能是现货涨到4500元/吨，期货涨到了4700元/吨，你就会亏损700元/吨。显然做对了赚钱少，做错了亏钱多，这不是一个好的选择。

历史上发生过好多次逼仓事件，基本上都是在期货贴水，虚实盘比较大的情况下发生的，所以只要你能够遵循我所总结的这两条安全边际，基本上你就不会在逼仓行情中遭遇重大损失，相反，你还可以利用逼仓行情来大赚一笔，当然，我还是希望交易者能够记住这一点：近月合约，临近交割，虚实盘比较大，坚决不做空！

同样的道理，对于近月临近交割的主力合约，虚实盘比小的品种不宜做多，这也是交易的安全边际。虚实盘比小说明的问题是钱少但是货多，这个时候就容易出现交仓行情，即空逼多，在这种情况下，多头往往会损失惨重，在发生交仓的情况下，期现最终有可能不修复，而可能是期货贴水交割，即期货价格大幅低于现货价格。

假设橡胶现货现在是13000元/吨，期现平水，期货主力合约也是13000元/吨，临近交割，仓单非常多，而主力合约持仓量并不大，即虚实盘比较小，这个时候如果你去做多期货主力合约，假设你做对了，期现都涨到13200元/吨，你通过做多交易赚了200元/吨。但如果你做错了，发生了交仓行情，结果可能是现货跌到12800元/吨，期货跌到了12000元/吨，你就会亏损1000元/吨。显然做对了赚钱少，做错了亏钱多，不是很好的选择。

历史上也经常发生交仓事件，也就是我们所说的空逼多，基本上都是在商品供求过剩的情况下，产业客户选择了卖出套保，市场上交货的非常多，而在供求过剩的情况下，愿意接货的资金比较少，所以期货价格大幅下跌。所以，近月合约临近交割，虚实盘比较小，坚决不做多！

通过虚实盘比的角度以及交货与接货的意愿情况，对于近月临近交割的主力合约，我们可以找到如下两条安全边际：

近月合约临近交割，虚实盘比大不做空。

近月合约临近交割，虚实盘比小不做多。