1-7 该如何发现期货的趋势性大机会？（兼论价格形成机制）

你好，我是对冲研投的辛钡。在创立对冲研投做资讯、数据与研究的这几年中，曾数次与期货圈几位常胜将军深谈，汲取营养，总结出这堂课想与你分享的话题，也可能是你最为关注和感兴趣的一个问题：如何发现期货趋势性大机会？

一般来说，在期货研究中，我们会分为绝对价格研究和相对价格研究。前面几堂课，我们重点了解了相对价格，也就是价差的形成机理和交易方法；今天我们回过头来看看，如何分析期货的绝对价格，以及商品期货的价格形成机制到底是什么？

我经常问自己，搞了这么多年的期货，我们在分析期货价格的过程当中，到底以什么样的着眼点来分析。上海及周边浙江、江苏这一圈长三角地带私募较多，也有一个较被普遍认同的投资体系，即内在驱动和边界条件。我们来聊一聊这个关系。

首先说一下什么叫内在驱动？-

内在驱动是推动价格上涨或下跌背后的驱动力；边界条件则是阻挡价格进一步上涨和下跌的因素。如果说内在驱动是河流，那么边界条件就是堤坝。

如果驱动越强边界会变弱，如果驱动很弱边界就会变强。他们互为矛盾，而且这种矛盾是可以相互作用和相互影响的。

以棕榈油价格为例，假设我们从马来西亚和印尼进口到中国，有一个非常高的进口利润，此时该看待这个数据？如果你分别从马来西亚和印尼这两个地方去细致分析供给、需求，出口和进口这些环节，你会发现是找不到结论的。

比如说，我问你，马来西亚的进口量、进口利润特别高这一件事情是利多还是利空？有人说那是利空，因为进口利润高了，将来的船运不到中国，价格会被打压下去，还有一个人说它是一个利多，为什么？给出这么高的利润，是因为中国需求太好，-同样一件事情可以两边来解读。

在这里，我先简单叙述一下商品价格形成机制背后的原理，如果你们在大学读过经济学，应该了解过蛛网原理这么一个事。

在传统的经济学当中，供需关系决定价格趋势，价格趋势反过来影响供需关系，基于著名的蛛网模型。

在现实中，市场存在两种蛛网：一种蛛网是稳定的蛛网，供应曲线斜率的绝对值大于需求曲线斜率的绝对值，当市场受到干扰会逐渐的收缩逐渐回归到均衡的状态，但是波动幅度越来越小，最后回到新的均衡点，这是一种收敛的蛛网；这是实体经济当中或者在企业当中经常出现一种蛛网关系。比如一家产业利润率非常高，价格上升导致利润率的上升，利润率上升造成了供给的增长。这是收敛的蛛网。

还有一种蛛网是发散的蛛网，供给曲线斜率的绝对值小于需求曲线斜率的绝对值。当市场由于受到外力的干扰偏离原有的均衡状态以后，实际价格和实际产量上下波动的幅度会越来越大，偏离均衡点越来越远。其原有的均衡状态是不稳定的。

举一个最简单的例子：谷物，一旦出现天灾，特别是旧社会，价格的上涨会导致囤积的出现，囤积的出现会促使价格进一步的上扬。因此会与原来的出发点越来越远。是一个自我加强趋势，也就是索罗斯先生所说市场自身的反身性导致这种趋势，- 所有价格大的趋势超级行情背后必定存在这么一个发散的蛛网。

一个收敛的蛛网和发散的蛛网中间到底是一个什么样机制的区别，其实就是一个拮抗装置的失灵，上世纪30年代初，美国生理学家坎农提出了生命系统的拮抗装置，-所有的人类无论黑种人，白种人，黄种人，大家平均的气温都是37.5度左右，无论在炎热的赤道还是寒冷的北极气温在37.5度，体内存在一个拮抗装置，当它外边外部环境气温低于体温的时候自动的体温开始加热。包括到热的地方自动出汗，把你回到一个均衡的装置，收敛蛛网当中存在一个拮抗装置，一旦当拮抗装置失灵就会进入一种发散的蛛网。

商品中的这个拮抗装置，可以理解为就是期限结构。这也是为什么我们在研究和交易的过程中这么重视它的原因。

期限结构本身是个负反馈机制，举例来说，原油WTI月间的月差有一段时间出现过远月升水和近月贴水的情况。远月升水的价差是持仓结构，给市场一个持仓成本，让近期的库存往后转移。

你会发现，由于某种原因，远期contango这种利润可以抵消近期的亏损。期现套利有利润，由原来的死库存，突然激发为有效库存供应到市场当中，成为加大现货的奖励从而进一步加强CONTANGO，从而形成市场的负反馈结构。一般的负反馈结构在市场当中相对稳定，因为负责把近期的库存转移到远期当中，如果出现转结构的情况，说明这个市场真正的供给开始扭转。-所以在交易当中，只要发现期限结构的方向转变，往往意味着市场基本面会发生非常大的变化。-

我们再回到驱动和边界条件这条线。假设商品价格的变动是一个钟摆，那么内在驱动就是一种动能，边界条件比如产业利润或者基差水平，可以理解为市场的势能。势能与动能只有在一个地方会形成一致，就是边界值，即价格出现拐点的过程当中，向下的势能和动能形成共振，这是市场出现最强趋势的时候。

以农产品为例，交易驱动的方式比较类似追涨杀跌，是一种追逐趋势型，驱动分为两种，一种来自供给，一种来自需求，供给和需求两种驱动形成一种矛盾，比如供给驱动向上导致商品成本上升，商品成本上升反过来削弱需求的驱动，所以在做平衡表过程当中一定要注意不能简单的假设过去去年一年的缺口是可以简单的按照一个GDP的增长加减放到今年当中来，因为要看到今年当期价格的表现，比如说玉米的价格，玉米的价格在1700的时候和2300的时候它们存在的年度缺口是绝对不一样的，因为价格高价会抑制需求，它是一个弹性的东西。

反之，驱动向下的时候商品的成本也会下降，商品成本的下降反过来会扩大商品的需求，只有当某些特殊的时间段，当供给和需求的驱动同时向上和向下的时候，市场中的负反馈机制被打破，收敛的蛛网变为发散的蛛网，市场才会出现趋势性的上涨或者下跌。

既然是驱动，市场在大部分的时间是一个收敛的蛛网，只有少数的情况下出现发散的蛛网，所以驱动单边趋势的行情是一个非常紧缺的资源。这个时候特别是在资产配置过程当中，一定要把我们的资产配置到猪都能起飞的地方，这就需要我们对市场价格的成因要做一个提前的发现和分析。-

前一段时间跟朋友讨论铁矿和螺纹钢的交易，我说这一轮螺纹钢一定上涨非常的厉害，可以以形成价格的分析机制来看待这个问题。因为这一次整个黑色的上涨是铁矿推着螺纹跑，这中间的逻辑关系是这样，铁矿是原材料，螺纹是产品，一旦原材料推着产品跑，涨起来理论上没有头，越涨产业链越差，越差没有人干活，没有干活没有供给，没有供给需求供不应求，反之原材料带着产品往下跌，跌起来没完没了，越跌产业链越大，供给就会增高。逻辑传导关系是这样。从价格分析的角度，首先可以通过技术发现市场一个突破。-但是要想预先判断该突破是否有前景，突破的时间逻辑持续的长度有多长，需要对市场背后价格形成的价值要做更多的分析，做起交易来才有信心，才可以上规模。

再讲一下边界。边界要素比较多，有供给的边界，需求的边界，库存的边界，而且每一个边界当中都有不同的波动弹性，这里重点聊下囤积需求的变动和套利需求的变动。

我们知道，最近几年期货公司的现货子公司如雨后春笋一般出现，他们都干同样一个活，买现货抛期货，一旦商品的库存降到某一种程度，再加上价格出现短期上涨，就会导致期现价差变大。因为一般期货价格波动弹性大于现货，在上涨和下跌同样如此，这个时候很多人干一个活：买现货抛期货，有效降低现货的有效库存，现货的上涨导致期货的价格上涨，形成期现联动。

同时在这个过程当中锁定大量的有效库存，比如说最明显天然橡胶。-所以这样会出现套利需求改变基本面的情况。我们过去基本面的分析，先说现货或者基本面怎么决定了价格，-能够决定是涨是跌，还有能涨到哪，实际上应该一页纸的两面，第一面写的由基本面决定价格，第二页应该写的是价差、基差如何决定未来的基本面，这是反向的作用，大多数人在第一面花的时间非常多，却没有反过来看这页纸，价差、基差关系也会改变基本面。

最后的总结就是，所有丧失负反馈机制的矛盾都是大矛盾，大矛盾一旦步入大的转折边界，一定会有非常大的趋势性交易机会。