【大咖对谈】汇添富基金首席经济学家韩贤旺：崛起的科技创新力量

各位投资日历的听众朋友大家好，我是马红漫。这是我们投资日历升级到第三季以来的第二期节目。往后每周三都将是我们的《大咖对谈》时间，也很感谢大家对这个专栏板块的喜爱。今天我们节目邀请到的这位大咖是现任汇添富基金首席经济学家兼国际业务部总监，复旦大学经济学博士韩贤旺。

拥有22年证券从业经验的韩总在节目中和我聊起了科技创新的话题。他坚定的认为科技创新有力地推动了中国产业的结构转型。与此同时，对于普通投资者来说，把握科技创新投资趋势也将是未来的核心机会。接下来就让我们进入今天的大咖对谈。

马老师：韩总欢迎您做客我们的节目。

韩贤旺：谢谢马老师。

马老师： 具话的这个结构当中的问题，包括产业升级的问题，您认为未来这个产业结构突破，您最关注的点会是哪几个领域呢？

韩贤旺：中国经济规模特别庞大，其实说我们产业非常齐全。那现在来看的话，我们觉得就是说，有几个行业我们相对也是要重点去关注一下。

对中国经济的结构转型能不能成功，起关键作用的第一块肯定是我们的基本盘，肯定是消费升级。

因为我们不可能只是说传统的这一大块消费，而且中国的人口结构在发生变化。我们整体人均收入水平提高了以后，我觉得消费的结构也会发生变化。

首先在2002年，我们去关注汽车产业的时候，那时候我们认为，人均1000美金是汽车进入一个快速增长期的一个起点。现在来看中国非常快，我们也没有预想到中国现在的每年汽车的市场远远超过美国，成为世界第一大国。在消费升级过程中，从我们现在这个角度来看，一个新生的消费，科学消费也好，是旅游也好，这些方面的消费会非常多。

比如说一些娱乐各方面，包括食品正常里面的话，也会有高端化的一些消费。很明显，在资本市场里面，其实在股价各方面反应得也是非常淋漓尽致。

企业的利润第二大块的话，还是科技创新，我讲的是跟科技有关的。我们一般的话讲四个门类，一个是通信，一个是计算机，一个是传媒。

就我们整体，统称为数字新媒体产业、数字新媒体产业、电子元器件。有几个行业产业升级非常的快。技术进步我们从国外学回来，就是说这里面主要驱动的因素，我觉得有几个方面。 

第一个，我们参与全球竞争。中国的企业在这一块的话，就竞争力在不断提升。第二大块的话，有个进口替代，因为我们国内市场非常庞大。而目前的话国内企业起来的时候，我们产业链完备了以后进口替代这一块中国制造崛起，我觉得也非常明显。第三块的话，我觉得医疗健康很重要。其实跟人有关的东西是决定经济增长最核心的。我们讲了这么多的经济增长，最后发现其实跟都是跟人有关。

我们整个产业链是非常全的。其实无论是从婴儿开始，一直到老年，整个过程中，教育是其中一块，养老是其中的一块。其他旅游就更不用说，很多是消费领域的。

其中最大的一块，我觉得是医疗健康启动了创新药的整个时代。所以我们发现，就是这里面无论是生物医药，还是医疗，高端的医疗器械，包括医疗服务，政府开发这个市场以后，机会是变化很大的。我觉得跟物质资本比起来，我觉得人力资本其实是会非常重要，会变得越来越值钱。

第四个，我们对清洁能源整个里面有几个子行业，我们还是比较看重。无论是分电还是光伏， 还是新能源汽车，再加环保，中国其实在风能、光伏还有新能源汽车的三个产业的全球竞争力非常非常强的。

目前我们科技领域创新这块，实际上吃的亏。我们在这几个行业里面，我们是国际领先。我们吸取了很多教训，反而这几个行业我们是后发优势。这个优势会非常明显。

马老师：其实提到科技创新，我们在讲大家在探讨另外一个问题，就是有没有中国模式。

我们看到现在国际当中科技创新成功的模式当然首推是美国的硅谷，这是全世界科技创新的翘楚。此外其实在以色列的这个科技创新模式明白所谓的硅谷模式、以色列模式。在您心目当中，中国的科技创新有没有可能走出所谓中国模式来呢？

韩贤旺：我觉得非常有可能。因为我们一想到科技创新，肯定想到美国和以色列。一个大的国家和一个小国家。一个大的就是美国，美国是全球的科技创新中心。硅谷以互联网为主、以科技为主，波士顿是以生物医药为主。

我们明显看到这两年，过去几年的时间，波士顿那边的话追得非常快。大的药企研发中心基本上都建在哈佛大学和美国麻省理工大学那边。

那我们去看，同时我也会去看过以色列。以色列创新，它是另外一种模式。以色列是被倒逼出来，我觉得它的条件比中国还要艰苦。它是因为军工产业。因为先行，因为它有特殊原因，它自己这个国家需要有生存，所以它的军工产业发展了以后，有很多军工的技术要转化成民用。

第一，它有很多技术，可以转化为民用。第二个它储备了在军工军事领域的技术研发过程中累积的大量人才。第三个，天然受以色列和美国的人员、技术各方面民间的交流比较通畅，他们之间基本上是连成一体。

而且以色列缺乏市场，它的技术早期做完以后，基本上是卖到美国去，需要找出口。所以现在中国和以色列在科技方面领域合作也非常多。我觉得以色列这种模式我们会吸取一部分经验。

比如说政府提供一个很小的场地，你几个人也可以做，只要报项目，大量创新项目在那边做。但是这个模式我觉得中国已经借鉴了一部分，但是不足以支撑中国整个科技创新。我们科技创新并不是完全为了外需，我们科技创新大头是为了资助和供给国内市场。

第二块我觉得，美国对我们借鉴意义非常大。美国借鉴意义在于科技的领先性。中国应该说是我觉得全球这么大经济体里面唯一一个过去20年在技术上一直对标美国，并且能够跟住的。

我们的互联网，比如说我们的模式，我们甚至在美国已经原创这种技术和商业模式创新上还在超越，应用上会超越，我们还是会领先。另一个在实际应用过程、制造业升级过程，我们的目标对标的其实就是我们上面的样本，其实就是德国和日本。

所以这两个国家在一个应用型的技术应用环节对中国起到了很大借鉴意义。所以我综合上面的看法，应该说我们会结合这三种模式，应该会有自己中国特色的模式，这是我们一个共同的期待。

马老师：我们的技术从跟随到超越，当然这也是一个期待。结合中国的国情，我们鼓励科技创新。那么这个鼓励其实背后需要一个市场机制的激励。我们之前做过比较，在新三板挂牌的公司转到科创板之后，估值可能涨到几十倍甚至上百倍。 某种(情况)来讲是资本回报的一个激励。所以您本身又是科创板上市委员会的委员。所以在您去参与公司首次公开募集的过程当中，有什么样的感受，可以与我分享一下吗？

韩贤旺：其实我参与这个活动，去年（2019年）4月份开始也是一年多了，我感触还是比较深的。

科创板的注册制我觉得是中国及中国股改以后最大的一个资本市场的改革动作。我觉得它意义并不是说短期有没有什么好的公司、好的股票可以炒一炒。我觉得不能以急功近利的角度去看这个问题。

中国资本市场一级市场首次公开募集市场一直在管制，适度走向市场化，一直在做不断地尝试。尝试了无数次，一直是没有成功的。那这一次从去年(2019年)开始，前年(2018年)年底，我们(2018年)10月份中央提出了注册制，在科创板先做试点，这个我觉得是一个很伟大的创举。那它的意义在什么地方呢？

我觉得第一的话就是一二级市场打通了。一二级市场打通的话，从根源上来讲，首次公开募集能市场化是个很大的尝试，就必须要坚持。它一段时间内肯定是供不应求的。存在一个首次公开募集项目不够多的情况下，有可能短期估值是高的。

但是我觉得通过发展到一定均衡状态以后，我们到市场去找一个比较均衡的估值点。我相信这个点肯定会随着创业板到来。

在今年(2020年)要做注册制，那另外以后，比如主板也要推广，其实我觉得一二级(市场)会联动，这是一个非常好的。首次公开募集的问题有源头问题、估值定价问题，我觉得能够得到很好的解决。我们同时会影响到二级市场生态。

所以我觉得这个整个过程大家会发现，会构建一个更完备的生态环境，这是毋庸置疑的。第二个我觉得，更大的意义在于科创版的注册制。它是盘活了一级市场，盘活了市盈率。

为什么有公司要去海外上市？因为他拿不到人民币的基金，所以他拿美元基金。我们发行上又没有给这些种特殊结构的创业公司提供上市的机会。随着深圳也做了以后，我预期海外情况也会变，我认为大量中概股会回来。

第三个我觉得是通过一段时间的演化以后，其实对资本市场整个结构性的机会和风险，投资者要去把握。你会发现可能指数不怎么变，或指数涨的过程中里面体现很多结构性变化。一个结果在于一些传统的老公司表现不好的，以后慢慢地就被市场淘汰掉了。

你会发现指数也没怎么变，为什么我挣不到钱？且问题在于，新上市的公司把老的公司替代掉了。比如说过去这两三年，创业板、中小板，其实是大量头部的几家公司，市值最大。大家一看就知道，它对指数的贡献是非常大的。

在目前来看美国的指数，头部的五家公司在21%到22%左右，也是靠这几家头部的科技公司把指数打起来的。我们把那五家公司拿掉以后，其实美国的标普跌得很厉害，也是非常惨，所这结构性变化大家一定要去关注。

但是我是认为中国不会出现美国这种情况。我相信中国创业环境是非常不错的。中国本身又是重视商业的一个社会，我觉得这个就激励解决好了，我还是很乐观的。

好，听完韩总的分享，大家应该已经了解了科创板实行注册制的意义，并掌握了韩总认为比较值得关注的投资领域。同时也要提醒大家，节目中所涉及的所有言论均是个人与嘉宾的一点思考，不构成任何的投资逻辑和建议！

最后是我们今天的网友问答福利时间。这位名叫小熊的网友提问：马老师，大消费稳居C位，科技股难道没戏了吗？

好，我们今天的节目就到这里，感谢大家的收听。我们下期节目再见。