驾驭周期10

驾驭周期10：股市和经济的关系？到底该用什么预测股市？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，驾驭周期，这本书干货很多的。我们正说到，股市和经济的关系，很多分析师都爱用企业盈利来反映股市，如果企业盈利好，股市就涨，但其实并非如此，比如1998年，标普500的每股收益就下跌了6%，但同时，受到亚洲金融危机影响，大宗商品和利率持续下跌，这些疲软的经济数据和企业盈利并没有影响到股市的表现，美国股票市场反而一年大涨了31%。相反股票市场反而容易在强劲的经济表现下走弱，比如2007年到2008年，我们就是经济过热，结果受到通胀高企的影响，股市大跌。

那么企业盈利跟股市真的没关系吗？作者说肯定也不是的，企业盈利对于股票的选择很有帮助，但是投资者利用收益率来证明股市的上涨下跌，这确实是明显错误的。企业的收益率是跟经济联系在一起的，他们都是同步指标，而股票是领先指标，所以股票一涨就有业绩，而不是业绩一涨才有牛市。儿子长得像爸爸，你不能说爸爸长得像儿子，先后顺序要搞清楚。

那么什么能够影响领先指标呢？答案是落后指标，落后指标表现，就会影响领先指标，货币供给是领先指标，基本会跟股票市场同期波动，而经济是同步指标，大宗商品和利率是滞后指标，当股票上涨的时候，通常是经济处于复苏到过热的时期，这段时间通胀是比较平稳的，利率是比较低的。而一旦滞后指标开始上升，通胀上涨，利率提升，股票就有见顶的风险，而反过来说，当通胀到顶，利率到顶，基本股市也就到底了。而此时经济还在一个明显的下滑当中。所以老齐提醒一下大家，不要认为经济还在下滑，业绩还在衰退，股市就涨不了，最典型的例子就是2019年，股市照样涨了20%多。而这一年经济是持续下滑的。

货币供给也能够对股票市场起到一定的指引效果，当经济不好，造成的短期利率大跌，从而引发货币供给增加的时候，反而对于股市构成了利好。然而经济好了，短期利率上升，形成货币供给降低，反而对股市造成压力。所以我们必须在货币供给上升的时候去投资股票，一旦货币供给下降了，就要小心了。虽然都是长期持有，但是这两个时间段的胜算上不一样的。作者用的货币供应量是MZM，叫做零期限货币，也就是M2-定期存款+货币基金，如果你不会计算，就简单的用M1就可以了。差不了太多。

作者建议，在你看到明显的短期利率上涨，之后的2-3个月里，就要考虑适当的降低手中股票的仓位，减仓出来的钱，也不要投债券，而是要投入到货币市场基金里去。所以股票出来的钱，第一去向最好还是货币基金，因为股市大跌，通常都是利率上升引发的，而利率上升对债券也不是个好消息，所以退出股票，转现金，要比直接转债券更好，即便转债券，也要以短债为主。

有人问了，商品不是还在涨吗？为什么不去做商品？因为商品此时也已经差不多最后一棒了，你这时候去买大宗商品，风险也已经很高了。我们可以在股票上升的途中，逐渐的超配一些商品，和周期类股票，但是一旦决定降低股票仓位了，那就最好连商品一起降下来。先后顺序，你可以先降股票，后降商品，先降周期类，后降消费类。

债券收益率对于股市也有着重要的意义，这个我们之前不止一次提到了，债券收益率走高，那么股市的估值水平就降低，相反债券收益率很低，大家也就都愿意去投资股票。也就推升了市场估值，所以债券收益率和股市负相关。而我们之前也讲了，债券收益率和债券价格负相关，收益率走低，债券进入牛市，所以长期看，债券市场和股票市场，基本还是正相关的。也就是债券涨了，股票通常都会跟着涨，而当债券不涨了，你就小心点股票吧。我们往往要先退出债券，或者降低债券的久期，之后再降低股市的仓位。

这里面老齐也多说一句，长期来看，债券收益率是不断降低的，比如70年代美国的债券收益率高达15%，后来一路降低，也有5-7%，然而现在只有1.5%了，所以债券收益率不断降低，股市估值也就不断上涨。虽然我们有估值百分位这个统计，也就是我们常说的分位标准差，但是这个东西也要以发展的眼光去看，过去的利率水平偏高，所以估值整体偏低，而现在利率越来越低，那么股市整体的平均估值也就随之提升。所以我们看到了，美国股市高估了这么长时间，但却依旧在上涨。后来我们也在反思，是不是撤出美国股市太早了，漏算了利率趋势的变化，可能是一个重要的错误。

不过，无论怎么样，当股票市盈率的倒数，也就是盈利收益率，低于债券收益率的时候，都是一个极度危险的信号，比如90年代末的那波，美国市场市盈率达到33倍，盈利收益率也就是100÷33=3%。而当时的债券收益率是6%，这其实已经为股市敲响了丧钟。此时还去投资股票，真的就等于是往火坑里跳了。现在美国股市也是基本30倍的估值，但利率只有不到2%，所以虽然估值同样可怕，但跟利率一比较，其实矛盾没那么突出。

下面我们看收益率曲线，这个之前讲过，就是利差曲线，利差加大，收益率曲线就上升，代表经济扩张，利差缩小，收益率曲线就变得平坦，代表经济即将收缩。收益率曲线也是重要的领先指标，在收益率曲线走势平坦的时候，也就是说利差很小的时候，股票市场风险就大幅降低了，此时应该多投资股票，反过来，当收益率曲线上扬，利差走阔，那么就要小心了，1999年，美国的就形成了一条非常陡峭的收益率曲线，说明长期利率大幅上涨，形成了巨大的利差。

美元对于美股来说，也是有意义的，美元如果很强势，那么股票市场就差不到哪去，而美元如果走势疲软，那么很可能意味着大宗商品开始涨价，进入了通胀阶段，美股走势也会有很大的麻烦。而对于中国来说，也基本如此，人民币走强，外升内贬，对于股市有支撑。相反，人民币贬值，外贬内升，国内资金撤离，流动性短缺，对于国内股市来说是个较大的打击。

股票市场还有一个先行指标，就是公用事业类的股票，比如装备和基础设施行业，公路，水利，机场，港口等等，这些是资本密集型行业，对于利率非常的敏感，如果经济和货币政策稍有变化，他们的盈利预期就会发生明显的变化，所以这个行业，往往能够先于股票市场而启动。所以我们在衰退后期，其实一方面要关注债券，另一方面就要关注高速公路这些股票，他们不再创新低，就说明股市快到底了。比如老齐的观察窗就是山东高速这只股票，他在2018年7月见底，随后一路回升，而大盘两次见底一个是2018年10月份，和2019年1月初，这两个时点山东高速都是不断上扬的，所以这就是一个股市大底的信号。上一波牛市也一样，山东高速2014年1月见底，而大盘是2014年3月见底。此时你应该能够确认，离新的回升不远了。

作者还提供了一个股市的重要指标，叫做成交量，股市有句谚语叫做量在价先，成交量先变动才有价格。当经过一轮很长的下跌之后，成交量变大的时候，表明买方力量增加，市场开始上扬。而如果一轮上涨末期，通常是成交量下降，股票价格继续向上，呈现量价背离走势，这时候也意味着上升不会长久了。但其实这招不太好用，因为你无法分辨是阶段调整还是遭遇大顶，按照量价理论，你很容易买在半山腰，卖在半山腰。所以这只是个参考，老齐持保留态度。你确定了顶底之后，再辅助成交量的变化。这样有助于你增加精准程度。

科技股也是股市的一个信号，在牛市的后期，通常都伴随着科技股群魔乱舞，因为价值已经无法再编造故事自圆其说了，需要科技股上演科幻传奇，来给股市做个合理的解释。我们的2007年，2015年都是如此，美国的3波大牛市，68年之前，2000年之前，还有目前，都是科技股涨的最多。往往繁荣的顶点，都是由科技浪潮带动的，大家会对科技改变生活深信不疑，那么我们该如何借助科技股的表现，提高我们的胜算呢？咱们明天接着讲。