驾驭周期8

驾驭周期8：大宗商品的价格！跟股市息息相关

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书驾驭周期，昨天我们说到了大宗商品，他是经济的滞后指标，他一涨就是通货膨胀了，经济通常都已经掉下来了，股票也跌下来了。但当他刚刚出现的时候，还往往给人以假象，认为经济十分强劲。比如2007年，大宗商品就已经涨了，那时候大家都还沉浸在牛市的喜悦当中。大宗商品的表现，也往往在股市之后，一旦你看到市场中煤飞色舞了，很可能就要进入一段漫长的熊市了。比如2010-2011年，咱们就有一轮煤飞色舞的行情，他涨完了之后，市场就大跌了3年。还有2016-2017年，又涨了一波有色金属和强周期，2017年7月就不再上涨了，这些有色就开始下跌，这时候其实就已经在释放悲观的信号，我们也在2018年初，一直提醒大家，要从大涨的蓝筹里止盈出来。结果2018年，果然发生了较大回撤。所以，这个方法一定要记住，只要是煤飞色舞这种强周期品种，涨过一轮，然后开始下跌之后。就多想想止盈撤出的事吧。此时的胜算是比较大的。

我们再来看汇率，汇率其实就是一国货币的定价，强势货币，说明一个国家经济稳定，通胀较低，相反弱势货币，则表明经济和生产率出了问题，通胀率可能较高。所以汇率崩溃，一定是这个国家的经济先崩溃了。但是也要注意，低通胀比高通胀要好，更容易让本币升值，但是一个国家似乎不太希望本币太强，因为那样会影响出口。

跨国投资的投资者，往往要考虑汇率的风险，比如你投资澳洲，澳洲的房子涨了20%，但是澳币对人民币贬值了20%，那你就相当于白干。所以最好在投资目标国本币升值的时候去投资，这样更有胜算，即便你投资失败了，但是当地货币升值了，而本币贬值了，这时候你都能拿回更多的钱，所以人民币升值的过程，会吸引大量的国际资本涌入国内。从而推升资产价格。

标普500指数里每股收益，跟大宗商品的价格也是息息相关的，基本上所有转折点都是同步的，也就是说，大宗商品价格的上扬，会带动每股收益增加。所以这也就是老齐说的， 2020年，经济周期复苏，会带动上市公司提升业绩的一个原因。所以大宗商品上升初期是利好股市的，但涨多了，就会反过来打压股市。所以这些关系大家一定要搞清楚。不要总是简单的想成正相关和负相关，有的时候正相关互相促进，有的时候就是负相关，互相踩踏。

老齐总结，大宗商品价格处于低位，保持平稳，且利率下跌，而货币供给增加，央行开始宽松，这就是一个投资股债的大好时机。再说一遍，3个条件，1大宗商品低位平稳，2利率下跌，3流动性释放。

反过来，货币高供给，经济保持强劲，短期负利率，大宗商品上扬，央行开始紧缩，这几个信号出现的时候，就不能再投资股债了。至少也要降低仓位，增加黄金等避险工具。那么2020年初，显然是一个大宗商品低位，平稳，利率下行，且流动性释放的时机，所以大家可以继续放心的持有股债。

下面我们看第九章，债券与经济周期，债券投资看似最简单，但其实也最困难，他是一个非常复杂的东西，只有机构能搞得懂，所以这根本就不是个人该玩的东西。我们投资债券，也一定要通过机构去投资，而不要自己去买。债券有很多种分类，比如利率债，信用债，或者是长债和短债。

债券有很多特征，第一个就是利率，也就是他要按照这个利率付息，第二个是有到期日，在这个日子之前，他要还钱。第三个是价格，债券也是有价格的，最初都是100块钱的票面价值，大家买卖债券的时候，会把未来的利息都计算在内，然后还要考虑当时的市场利率状况。如果你的债券利率是10%，而现在市场利率只有2%，你手里的就是高级货，很稀缺。所以价格就会很贵。要把高于市场的利率，全都折算在价格里。相反，你的债券利率是2%，而现在市场利率10%，那基本就没人要了，你必须得打折处理，打折到你的债券，在未来收益也都有年化10%才行。

所以一定要记住，债券利率上升，价格下降，而利率下降，债券就进入牛市，价格会上升。另外，信用等级也是债券利率的一个重要参考因素，国债由于安全性非常高，所以利率最低，而垃圾债，经常遇到企业倒闭，无法偿还的情况，所以利率会相对高很多。

债券收益率的表现，是个落后指标，是经济反应过后的结果。而债券收益率大幅下降，说明很可能领先指标已经开始上涨了，比如股市，货币供给等等。所以落后指标基本要当成反向指标来看。你要想投资，就得在债券收益率比较低的时候入场。而相反，一旦落后指标上升，就表明，企业负担开始加重，盈利能力开始下降。此时我们投资，就应该选择更加保守的策略。

债券收益率，往往与通胀的转折点同步，也就是说，两个都是落后指标，通胀上升，必然提高市场债券收益率。而通胀低位，则债券收益率也会下行。那么有没有不同步的事情呢，有！比如2019年，10年期国债收益率稳中有降，而CPI却大幅攀升，这两个数据肯定有一个在说谎。我们拿PPI一对比，你就知道，CPI错了，猪周期扰乱了价格。经济不但没有趋热，反而在不断变冷，此时还有不少伪专家在呼吁，赶紧加息。幸亏央行保持了足够的定力。否则后果不堪设想。所以当你发现通胀走势不一致的时候，可以拿利率做个参考。

那么什么时候是买入债券的最佳时机呢，就是经济和所有的指标放缓和下跌的时候，当经济增长，低于长期平均增长率的时候，就是我们布局债券的最好时机。也就是在利率高位回落，或者通胀开始下滑的时候。因为此时货币会逐渐扩张，债券收益率会下降，但是债券价格会上涨。

影响债券价格三个因素，1是债券到期日，也就是我们常说的久期，久期越长，债券价格变化幅度也就越是剧烈，2是息票利率，3是当时的实际利率水平，票息高于当前价值，债券就安全，票息低，就难免价格会下跌。所以根据这些特点，我们一般用久期来控制债券的风险，一旦市场利率上行，我们就要避免回撤，要把债券的久期降下来，多持有短债。而一旦市场收益率下行，我们则要反过来，多持有长债，让债券上涨更快。之所以短债不会跌，是因为大不了我就拿到还本付息，也值这么多钱，没必要贱卖掉。所以利率上行的时候，短债很保值。我们所说的货币基金，其实跟短债一个道理，债券进入熊市，货币基金和短债表现反而更好。比如2016-2017年就是如此。但到了2018年下半年，债券收益率下行，短债就不吃香了。货币基金和短债收益率，开始跑不赢长债，所以我们也在2018年下半年，拿回了债券的仓位，之前一直都用货币基金代替。

另外，还要考虑实际利率水平，他可能也预示着未来债券的方向，比如70年代的时候，实际利率很低，那么即便利率很高也不能投资债券，因为利率要追着通胀跑，所以债券价格还会跌，而到了82年，利率已经高达15%，此时实际利率已经开始上升，说明通胀风险解除了，未来是利率追着通胀下降了，那么此时就是千载难逢的投资债券的大好时机，82年买债券，在很长一段时间，收益要超过股票。

债券研究中，还有一个重要的数据，就是期限利差，也就是长期国债减去短期国债得到的数值，这个数值是经济的领先指标，利差缩小，表明经济放缓，利差扩大说明经济走强。原理就跟上面提到的一样，大家都在争抢长期资金的时候，长期利率就更高，此时利差大，代表大家都看好长期经济，在布局长远，相反大家不看好长期了，都在抢短债，此时短债利率上升，利差小，说明经济放缓。这个期限利差组成的曲线，叫做收益率曲线，是一个重要的经济领先指标。他能反应资金出借的意愿，也反映了市场情绪的变化。所以他的传导逻辑是收益率曲线，工业经济，最后才是短期利率变化。明天我们来继续讲，债券的投资逻辑，来看看信贷周期到底是怎么运转的。