2-9 1964年 买入美国运通5%，30年一百倍 & 父亲过世巴菲特悲伤的秃了

时贞易：
一

你好，我是时贞易，今天我们解析1964年巴菲特的信。

鉴于守则剩下的部分内容都已经会在未来的股东信中被提及，以后就不再重复注释守则，精简篇幅研究交易和投资的策略。

以后格式会大致是：开头要点 当年故事，年信，案例分析（我尽量梳理每年一个当年的实战案例），随后总结，提问。

1964年

1 父亲霍华德过世让悲伤的沃伦头发秃了大半。

2 交易上巴菲特不但继续击败市场而且细分了普通股投资为低估与私人股权的两部分。

3 四成仓买入受丑闻影响近乎半价的美国运通5%股份，这只股票他在94年又买了5%花了一百倍的成本，他这个投资30年百倍。

故事

34岁的中年巴菲特三个孩子们从5岁到10岁不等，除了书房，家里再也不是一个可以躲开外界的避难所了，享受清静独处的机会也越来越少。尽管家里的气氛轻松自在，但在孩子们的成长过程中，自由和纪律——由他们的父母灌输的强烈的道德基本原则和对丰富体验的强调——是平衡的。

巴菲特和苏珊回忆说他们曾经多次长谈过，在一个富有的家庭如何抚养孩子，才能让他们可以自给自足，而不是认为理所当然地有资格享用父母给予的一切。

不幸也降临了被查出癌症两年多的老霍华德先生。

尽管已经接受了好几次手术，但霍华德的癌症已经扩散到全身。1964年年初，巴菲特开始成为这个家庭的实际领导者。在剩下的时间里，他让霍华德把他从遗嘱中去掉，在信托基金里增加了留给姐姐多丽丝和伯蒂的股份-18万美元，是留给沃伦和苏珊的那一部分。

约等于现在150万美金，那简单算老巴菲特先生身价约为500万美金。不算是名流而且国会议员每年也五百多个并不稀缺，父亲也当了几年。所以巴菲特含着金汤勺的谣言可休矣。

霍华德同意留给沃伦是没有任何意义的，因为巴菲特可以很容易地挣到钱。

霍华德的情况越来越糟糕，在霍华德的最后几天里，大部分时间是苏珊一个人陪着他，一次就是好几个小时。

葬礼这一天，有500多个人来悼念霍华德，但巴菲特一直沉默地坐着。人们最终还是表达了对他的尊敬。葬礼过后，巴菲特在家待了几天。

虽然他从没有表现出任何可以看得见的悲痛的迹象，可他在书桌对面的墙上挂了一张父亲的巨大肖像。葬礼过了几个星期后的某一天，他的头部两侧出现了秃秃的两块。由于这次打击，他的头发脱落了。

年信

1964年巴菲特获得了$4,846,312.37的盈利，相对于道琼斯指数的表现而言，这并不是表现出色的一年。BPL1964年获得了27.8%的增长，道琼斯指数增长了18.7%。

关于低估的股票巴菲特说到：

“我们完全有可能在未来一年内继续日复一日的买入上述股票，只要上述公司或在其它的类似情况中的公司能够持续的改善其盈利情况及增加其资产价值，同时其在资本市场上的股票价格却没有什么起色。这样的投资对我们的短期表现不会起到很好的影响，但就长期而言这确实是有利可图而且令人心安的做法。上述情况最终会以两种形式终止：

一是由于外部因素的影响，其市场价格得到了正确的反映，即不再被低谷，涨上来了。

二是我们的持续买入是的我们成为了实际控制人。任何一种结果都将令我感到满意。

需要注意的是，虽然在上述或类似的投资中，我们买入了价格被低估的股票，但是很多时候我们都是不可能成为其实际控制人的，因此剩下的唯一出路就是等待市场再次正确反映其价值，而市场正确反映其价值的时间我们是无法确定的。

10 万美元在不同的复合收益率情况下的表现：

还重复强调复利重要的两点是，活得久和相对高回报率，并且要结合。

然后巴老列举了一下当时著名的另外两家投资公司62 63 64年的业绩情况，在指数涨了10% 巴菲特翻倍的情况下，另外两家三年只赚了各自几个点，远不如指数本身。

巴菲特还总结了自己过去三年普通股买入和Workouts重组兼并事件的回报与指数的对比。

可以看到在市场不好的时候全靠Workouts才能战胜市场，反之自然如果市场涨的还行则普通股会跑赢workouts部分，巴菲特并没有给出1964年或者任何年份的具体比例，但我通过文献和即将分析的案例可以看出他过大半64年在普通股购买而不是workouts，从而继续战胜了市场10%。

巴菲特的第一种普通股买入是有可能转为第三种controls控股后改变基本面和管理层的，所以并没有具体展开对比。

所以钱放在他手上会一直投资，把钱放在哪一个部分才是他重点会去思考的部分。

这里划重点：巴菲特把自己的普通股购买分为了两个部分：私人股权投资和价值低估投资。

他说道“这反映了我的一直思考的区分普通股分类。价格相对同等质量的股票廉价，当然这也需要相对比较，比如市值的大小也决定了公司价格的相对水平。所以我们需要确保苹果和苹果相比，而不是苹果对橘子。如果我们不了解的行业或者公司，我们就会pass，不够懂就不考虑。

这个新的分类给我们提供的持续的满意结果。

我们最近有了一个新的小技巧，当估值标准市盈率为12或以下时我们买入，当高于20时我们卖出，当然了我们需要考量重新估值的问题与风险。”

有点像我经常在阿尔法书院提到的因子模型，给自己定了标准。肯定是相对的，还有很多因素需要综合考虑。

实战案例

美国运通是众所周知的巴菲特重仓股之一，自1964年丑闻危机价格一半时，用了超级重仓40%资产买入5%随后94年加仓到10%，至今位列伯克希尔哈撒韦持股市值第四，前三是苹果，美银，可口可乐之后。

American Express, NYSE AXP 是现在全球最著名的信用卡旅行支票公司。巴菲特也在1994年年报时写道：对于美国运通我们首次是在1964年花了大约40%的可动用资金购买了跌将近一半的公司5%股权，总花费125万美金。而在1994年他又买了5%一共10%，花了13.6亿美金，也就是说，三十年  AXP 赚了100倍。

我们来简短还原一下1963年1964年的情景，毕竟上帝视角往回看容易，而回到当年那个独立事件却充满了无数的不确定性。

巴菲特是如何做决策的呢？

美国运通作为1850年成立的综合金融企业，早年做快递的，后来看到没有全国银行这个刚需，发明了个旅行支票，解决资金转移和异地消费痛点。

后来业务做大后，运通也会为客户仓库里的货品签发收据和证明，商人们可以拿着这去银行办理贷款，而运通仓库里的货物就是担保物，而运通的证明就是担保本身。

50年代末有个叫德安吉里的大宗商品交易商人，他把大豆油存在运通的仓库里，可是他掌握了运通统计货品的时间和检查的流程，于是他把自己的大豆油通过管子和阀门到处挪动并灌满，到后来甚至在大部分罐子里放上海水然后堆积如山，只在会被检查到的小部分油桶表层放上油，这样他贷款后的资产就翻了几十倍。

1963年九月他开始赌期货事件，他买了12亿磅的大豆油合约，这个额度比全世界所有的大豆油数量都要高，然后事件本身受政策影响，美国政府拒绝了和苏联的出口业务，市场一泻千里这人也自然破产并诉诸法律。

这件事被报道出来是1963年11月20日，两天后肯尼迪遭到刺杀，市场急剧的恐慌共振开始了，到了1964年股价已经跌了一半。

这时面对巴菲特的思考是，这家公司是美国最有声望的金融机构，他们的旅行支票已经在全世界大范围使用，信用卡也早已取得巨大的成功，那么经过这个事件之后公司是否还有信用就是核心。

巴菲特开始刻意的留心奥马哈的饭馆酒店和任何接受美国运通卡和支票的地方，他带着团队调研的材料有三十多厘米高。

巴菲特分类看过后做出判断，客户们仍然很认可这个品牌，于是巴菲特开始疯狂的买入美国运通的股票，在不推动股价的情况下，长周期的尽可能多的买入极多的股票。

当他在64年中已经是5%股东时，它建议总裁赔偿银行6000万美金，并说这对于长期的声望和信誉来说是合理的而公司的损失是无关紧要的，最终事件的赔偿就是6000万美金。

运通公司在付清了和解费用，股价一度下滑到不足35美元后，又上升到超过49美元。

到1964年底，巴菲特的合伙公司还在另外两家公司押了大赌注：得克萨斯海湾制造公司460万美元，纯石油公司350万美元，这两家都是“烟蒂”。

总结

1964年，父亲过世让悲伤的巴菲特头发秃了大半，可是霍华德教会沃伦的正直与金融启蒙被他更大的传承下去了。

交易上，巴菲特不但继续击败市场而且细分了分类普通股投资为低估与私人股权的四类投资，思路更加成熟。

四成仓买入受丑闻影响近乎半价的美国运通5%股份。这不是一个拍脑袋的决策，而是在深思熟虑做了详细的基本面调研后用了半年多时间慢慢吸入最终得到5%控股权让他94年再买5%时三十年一百倍。

提问

你买股票或者投资之前会做什么样的基本面调研和思考周期？

你的投资风格分了几类，各自都是什么，很清晰的有自己写出来过吗？

欢迎留言讨论，我会回答，谢谢。