1-2 世界金融首富亲传终生投资策略精华注释

时贞易：

一

5 月 2 日的巴菲特 2020 股东大会，各方媒体解读有很大的问题 —— 股神血亏 3000 亿人民币这样的报道，竟然充斥各大自媒体和门户网站。

如果解读巴菲特的人并不懂金融，读者就无法真正理解巴菲特穿越牛熊的投资智慧，甚至会被严重误导。

他们喜欢评价首富如何巨亏，却不知投资回报率和百分比这些投资中最基本的重要概念。

因为年会没有公布和大盘指数的对比，所以我们来自己简单计算一下。2020 年一季度标普 500 指数跌了 19% ，这是对标的参照物。

巴菲特的伯克希尔哈撒韦亏损 497 亿美金（约等于 3500 亿人民币），所以那些报道你不能说他们错。

但是！伯克希尔哈撒韦是世界 500 强第二赚钱的企业，去年年末市值约为 5000 亿美金（约等于三万多亿人民币）。

人家这么大的体量，在大盘暴跌 19% 的时候自己只亏了 10% ，击败市场创造正阿尔法值约 10%，稍微懂点金融的人都会明白这有多厉害。

中文媒体会非常愿意去写巴菲特亏了几千亿，用巨额数字来吸引眼球 —— 自己其实根本不懂投资，还老喜欢去点评五千亿美金身家的巴菲特完蛋了亏惨了，反正是很搞笑的一件事情。

我们看到任何东西，要自己去查出处和数据以及看它的百分比，独立思考并深入研究比神功秘籍轻松暴富都重要。

我给你总结了巴菲特 2020 股东大会的七大关键点，有巴菲特原话以及我作为交易所庄家，近十年可击败市场职业交易员的一些注释和思考，帮助你理解他的选股、择时和版块配置思路。

看完我这篇希望你能记住知识学到门道，毕竟人老爷子 90 岁了不上厕所给咱们连续讲五六个小时，不是希望我们只看个热闹的。

一、如何交易？一季度跑赢大盘创造正阿尔法值近 10%。

二、如何看美国？不要下错注。

三、如何止损疫情的影响？能卖的都卖掉。

四、美联储疯狂印钞怎么办？美联储反应太快有点措手不及。

五、如何选股？普通人最好就买标准普尔 500 指数。

六、如何做好企业管理？明年就好了还会是查理陪我。

七、如何判断买入时机？手持千亿美金暂不出手。

一

如何交易？

一季度跑赢大盘创造正阿尔法值近 10%。

巴老原话精要：

1、我们不能保证未来持续击败标普 500 指数，我可以保证我家人和我 99% 的钱绝对大部分都在公司里。

2、我也可以保证我的关注和时间，但结果没有人可以保证。

时贞易：

1、一季度财报我有一个小发现，巴菲特继续在回购自己的股票。他回购因为觉得被市场低估，一季度回购大约十几亿美金。其中最低点那几天额度较高，所以很多人说巴菲特不择时交易是不全面的。

2、巴菲特就是在 08 年金融危机时，满仓带杠杆最低位抄底买入了包括高盛的可转优先股，才让其从世界前四变成了世界首富。

所以时贞易觉得，交易其实就两个事儿，配置优质投资标的和考虑何时出手买入。通俗点说，就是买啥和什么时候买。

3、媒体报道中大喊巴菲特出错的航空股，其实只占他投资配置约2%。

所以，航空股就是一个正常的行业版块配置，整个配置的百分比完全不会有太大的变化。再结合我下方关于止损的分析看，你就知道中文媒体里关于巴菲特失手航空股的报道，是天大的笑话。

4、我判断巴菲特现在有可能是几乎已经不亏钱了。

这还不确定，要等下一季度报。不过我分析，大盘一个月过来现在也涨了 6% 到8%，所以巴菲特一季度亏 10% 经过四月份应该有可能已经不亏钱，到今年年底可期又一个全垒打。

二

如何看美国？

不要下错注。

巴老原话精要：

1、没有什么事情可以停止美国的增长，我们面对了非常多的困难，我们会用我们的魔法像历史上一样解决这个问题。

当年西班牙流感大概有 4 个月很糟糕，在奥马哈也死了很多人，但后来就好了。

2、我 1930 年 8 月 30 日生，出生时父亲刚因为大萧条失业。

我出生之前，道琼斯指数在 1929 年 11 月跌到了 198 点，跌了48%。

可是我出生时道琼斯 240 点了，反弹了 20%。当时大家觉得都只是小回调，没有人想得到是真的大衰退。

到 1932 年我两岁的时候，道琼斯突然从 300 点左右跌到了 41 点，父亲失业了还要抚养两个孩子。1000 美金变得只值 170 ，处境非常糟糕。

道琼斯直到 1951 年我 21 岁时股价才回到出生时的价格，这就是大衰退。

1954 年从道琼斯 280 点涨到了400 点时，我在股票里赚了很多。所有人都在担心 1929 年的大暴跌是不是马上就又要开始。

3、从格雷厄姆觉得股价过高退休后现在 24000 点，60 多年涨了 100 倍，所以我们该相信美国，不要做空美国。

我们现在是一个更好的国家，比 1789 年好多了，我们遇到了非常多的挫折并且最后都好了。

时贞易：

1、1789 年全美国财富只有大约 10 亿美金，1803 年整个路易斯安娜州买下来也只花了 1500 万美金。

而现在 2020 年，美国国家财富至少是 100 万亿美金，涨了至少 10 万倍。通货膨胀算下来也有 5000 倍至少。

2、1954 年，巴菲特在价值投资鼻祖格雷厄姆手下工作。

格雷厄姆在 1955 年末宣布退休，邀请巴菲特做下级合伙人继续为其工作。巴菲特婉拒，不再做一个纽约北漂回到老家开始代客理财自己创业。

巴菲特年会上还拿出了《聪明的投资者》说，“这是我昨晚找到的这个 1000 页的书”，还称呼本杰明格雷厄姆为“我当时的 boss ”。

3、美国就那样吧，各个国家腐败和无能都差不多，人类都一样。美国才200岁，中国统领世界几千年呢。

三

如何止损疫情的影响？
能卖的都卖掉。

巴老原话精要：

1、4  月份伯克希尔同期卖出股票 65.09 亿美元，净卖出 60 亿美元股票。

2、在评估航空公司股票时犯了一个“可以理解的错误”，由于新冠疫情导致的几乎全球范围内的旅行停止，它们的价格急剧下跌了。

3、我不知道从现在起 3 到 4 年后，航空旅行需求是否会恢复到去年的水平……飞机太多了。

4、已卖光了在美国最大四家航空公司的投资。当我们出售某个股票时，往往是我们持有的全部股份，我们不仅仅减持仓位，持有这些资产让我们不再舒服。

5、航空公司的世界改变了。病毒不太会影响我们的生意和股价，但基本面改变的企业我们会根据市场改变而变化。

时贞易：

1、巴菲特从去年年中到年底的判断是对的，他觉得股票市场太高估了，所以其集团产生的所有现金都没有再去买股票。

2、巴菲特之前没有预示到疫情会有如此之严重影响，那么这次发现疫情在 3 到 5 年之后依然会影响人们的出行，人们有可能不会像之前那样频繁的去出差。

3、所谓的止损对于巴菲特来说不存在，卖掉航空股其实更反映他成熟投资者的素质。

他这次卖掉航空股，并不是因为管理层或者公司本身经营的问题。这就是大多数论坛股民、投资专家或者说营业部专家所不懂的所谓价值投资。

价值投资并不是你一直傻傻的持有，而是当基本面发生变化的时候，立刻选择卖出，哪怕止损。

他在买入这些航空股的时候，整个板块配置航空股只占 2 %，亏本亏一半也只亏 1 %，在其他地方都可以补回来。他几万亿市值，这是一个正常的行业板块配置，而且是极低的行业板块配置。

巴菲特曾几次说过，他不看好航空股，他买任何带翅膀的都不赚钱。说明他真的是讨厌有翅膀的公司，但是他必须得买点。

要不然，那几万亿放哪儿，能买几个苹果公司呢？就算只买一个，但是苹果也不愿意让你整个买，对吧？

巴菲特当时买航空股的时候是对的，只是后面条件发生了变化，就应该立刻去重新配置，这是交易员或者说成熟投资者的一个基本原则。

四

美联储疯狂印钞怎么办？

美联储的反应太快有点措手不及。

 巴老原话精要：

1、疫情爆发后，美联储不是什么都没做，相反，美联储在加快速度，出台措施。

2、我们不知道(这些措施)的后果是什么，但知道“不采取行动的后果”。他说我们在做对的事情（指美联储放水应对危机），但是这些对的事情不是没有代价的。

3、我们现在也没看到一些有现金危机的公司可以让我们的合适的廉价买入，因为美联储非常快速的已经开启了公司贷。

4、我们手上有巨多的现金，在价格正确的情况下我们会考虑，无论是大型保险还是大型并购。巴菲特持有约 1200 亿美元债券。他不知道结果负利率会怎么样。

时贞易：

1、这次跟 08 年金融危机真的不一样，美联储的反应太快让巴菲特有点措手不及，最低的点大概只有两到三天。

巴菲特提到 1954 年在他刚入职格雷厄姆公司时，那一年他的投资回报率是他这辈子最高的，因为他当时管理的资金量非常低。他会非常怀念那个时候，因为很多交易策略可以用。

但是巴菲特如今慢慢管理十亿百亿直至千亿万亿的资产，巨额的本金就像巨鲸一样，很难在短时间买进去。

2、这次时间周期也不同。巴菲特需要直接购买整个企业或者超级巨鲸的一部分股权，而疫情才一个多月，这些企业根本不缺现金，政府也给债务和支持所以他们不缺钱，就不会以合理的价格卖给巴菲特。

 五

如何选股？

普通人最好就买标准普尔500指数。

 巴老原话精要：

1、股票可以击败债券，击败通货膨胀，更可以击败你床垫底下的现金，击败房产。

2、如果你心理上和财务上准备好在未来很长期都能持有这些股票，那你就可以买。2008 年金融危机时大家一开始也没想到和知道事情的全貌，29 年也一样。

3、伯克希尔哈撒韦历史上股价曾经 3 次暴跌超过 50% ，这并不是公司出了问题，只是市场的暴跌。

4、你应该只拥有你喜欢的生意，你应该只买你真的喜欢的优秀的管理层的公司。

5、普通人最好就买标准普尔 500 指数，不要迷信所谓选股专家们，然后千万不要借钱去炒股票。

6、疫情导致某些行业进一步衰退，也许这些行业里面的顾客会有其他的消费习惯，不再使用这些产品了。

比如零售业现在发生了很多变化，这些行业以前就有过问题，现在他们的问题更大。

再比如报业，疫情加剧了他们广告、销售量、发行量，汽车业也是一样。但一些其他行业可能受到了正面的影响，我们要全面考虑重新配置。

时贞易：

1、一季度财报显示巴菲特击败市场近 10% 阿尔法值，那肯定是选股厉害的原因，所以持有的并没有亏。

2、巴菲特提了好几次，你除非愿意非常舒服的持有这个股票很长时间，否则你不要去买入。起码他的性格是这样，所以很有可能觉得现在不舒服去买入，因为他并不清楚疫情何时结束。

3、他应该是指整体的投资机会和资产选择，比如建议大众只投资股票指数。

如何做好企业管理？

明年就好了还会是查理陪我。

 巴老原话精要：

1、 我 60 年的搭档查理·芒格没有坐在这里，使这感觉起来尤其不像是一次年会。

2、我想大多数参加我们会议的人都是来听查理的话的，但我想向你们保证，查理 96 岁的状态良好，他将会在 2021 年年会回归。

3、我们有很棒的团队和三位很棒的后继管理人包括 Greg Abel，他们的思维方式和我们很像甚至一样。

时贞易：

1、巴菲特和查理芒格说话的逻辑和思路，还有肢体语言都太棒了。Greg Abel肯定也很优秀，但是绝对无法和这些大师相媲美。

2、伯克希尔哈撒韦已经像军队一样一整个制度和体系的继续往前，不太需要太强的领导人。

巴菲特的设计是，一位 CEO 和两位董事总经理一起来负责投资决策，还有另外一位专门负责保险业，所有的大型的并购都会需要递交董事会来共同决议，和现在的制度几乎一样。

而且，巴菲特培养这些人也这么多年，他自己也几乎是不太去公司上班的人，整天在家里或者说大部分的时间留给自己去阅读，公司依然会继续如此前行。

3、伯克希尔哈撒韦有一点像放着最珍贵金蛋的篮子，其本身就是一个当下最优选择的资产概率池。

吉列依然会生产剃须刀，男人依然长胡子，可口可乐依然会生产，苹果手机依然要买，所以并不会因为管理层的变动而怎样。

4、伯克希尔哈撒韦的市净率并不高，现在是 1.05 非常低的一个市净率。

也就是说，就算你现在把伯克希尔哈撒韦清算，也能得到 96% 的钱。

所以伯克希尔哈撒韦的长期我们是不用担心，因为他持有非常多优秀企业的股票，这些企业的运营本身就极少有巴菲特先生的参与。

如何判断买入时机？

手持千亿美金暂不出手。

 巴老原话精要：

1、这次危机与 2008 年根本上不同，当时经济偏离了轨道，很多原因让银行表现很差，而这次我们还在轨道上，只是可能是在侧线。

2、我们手上永远会持有大量现金，大部分在美国国债，哪怕  911 我们杠杆加倍买入时我们手上也有大量现金应对。

3、最低点是在非常非常短的时间周期里，我们随时都在考虑但我们会知道最后如何的，we will see.

时贞易：

最后个人思考我们该如何应对下面的行情。

一季度财报显示伯克希尔哈撒韦有 1371 亿现金，为什么没有在最低点买入大量股票或者回购自己的股票？

我先拿我自己最近的实战举例，阿尔法书院的同学知道，我成本大概在标准普尔 2250 当时满仓带了一点点杠杆买了美股，确实只有一两天，但我抓对了。

而我在今年美股和 A 股都四成多利润以后，现在也是近乎空仓，当时局更加明晰之后再寻找优质资产进行配置。

比如我三月中买的第一重仓股成本 355 美金的特斯拉后来 650 卖掉了，现在就不太愿意接回来。连创始人马斯克本人都发推特说股价太高了，谁比他更懂自己的企业？

我不可能比巴菲特锋利，可能只是巴菲特觉得：

1、市场发生巨变之后，大家才会知道会不会有长尾变化或者再次暴跌；

2、巴菲特资金量太大太大，几天对他来说远远不够买入足量资金特别是暴跌底部流动性非常差。

3、他没预想到虽然经济非常差可是美联储这次超级印钞，在一上来就把利率降到了零，这让他的大额收购无法达成。因为企业们得到了贷款就不会低价卖出，所以并没有太多好的公司在合适的价格吸引到巴菲特的注意力。

4、他的所谓 1370 亿现金的美金，包括可以用市值一倍的这个保险公司的那些浮存金，他应该还有至少小几千亿美金的子弹。

这次年会上，巴菲特说了很多疫情改变人类生活方式的思考和未来整个板块的重新配置。在这种大型金融周期的情况下，全人类未来很长时间的周期内很可能都需要重新配置自己的资产。

他说没有人知道会怎样。

但是他反复提及 29 年和 08 年，一开始的时候也是一个小的回调，大家都觉得没有事情，随后呢，变成了一个大的衰退。如果说这样子的情况下发生了，巴菲特有所准备。

所以，如果说未来疫情对于人类是持续的影响，并且美联储印钞之后对于经济产生了变化，又再次的返回到这个二级市场的话，对于巴菲特来说，相对是有一定的意义—— 他可以比如再次去高杠杆买入，然后有可能再次变成世界首富也不一定。

所以巴菲特说 we will see，他还在等花开，等鸟叫，等风来。

最后，感谢神谕巴菲特给这个世界带来了那么多真理的同时，也捐出了自己全部的资产做慈善。

愿您健康，我希望可以在您 100 岁时继续解析您本人做的年会。

03/05/2020 时贞易于伦敦