2-3 1958年 “当浮躁人群涌入市场，造访的时间越长，退出时动能也会越大”

你好，我是时贞易。

今天我们讲解巴菲特1958年致投资合伙人的信。

这一年对于巴菲特本身来说是非常重要的一个年份，有两个关键点值得我们注意：

第一，1958年巴菲特的雪球开始滚起来了，即使当时他在投资界还是无名小辈。

这一年他意识到自己需要筹集更多资金，因为现在的10美元未来可能是百万。后面你会发现，他真的用一生做到了。

如果投资顺利，增加到合伙公司的每一美元在4%以上都会为巴菲特多得一半利润。他的业绩表现越好，挣的钱就越多，他在合伙公司的股份也就会更多，而这又会促使他去挣更多的钱，复利效应已经产生。

作为价值投资之父格雷厄姆的亲传弟子让他也得到更多资本的青睐，格雷厄姆有意无意都会在人前提起，之前在哥伦比亚大学的一个学生后来的员工在做投资，这小子不赖，叫沃伦·巴菲特。

第二，这一年的巴菲特夫妇买了他们人生中的第一套房。从对这座房产的态度，包括和太太关于这套房子的一些微妙争执，我们能清楚地看出他的金钱观，真的非常有意思。

巴菲特至今也居住在这座花了3万1500美金买的普通小房子里，但1958年的他觉得这笔钱花的很不值得，还把房子叫做“巴菲特的蠢事”。巴菲特的太太装修这个房子花了15000美金，也就是房子本身价格的一半，这几乎要了巴菲特的命。

巴菲特的太太想花钱而巴菲特想保留钱，但他又想让太太高兴，而太太又想取悦他，这对夫妇的个性就逐渐融合为讨价还价和交易的体系，这样的体系也定义了他们一生的关系。

当时的3万美金大约等于现在25万美金，奥马哈类似的房产估值大约是65万美金，所以其实他的房子是跑赢美金通胀的，但正如小巴当年原话：我很心痛，你能想象吗，我花了未来的几百万美金买了套房，又花了一百万美金进行装修。

巴菲特不愿意把钱放在房子里，那他愿意把钱放在哪里呢？

在他的思维里，买房子这笔 3万美金如果通过 12年左右的复利增长可以达到100万美元。因为他有能力以如此惊人的回报率投资这笔钱，所以他觉得在这栋房子上最终损失了让人心疼无比的上亿万美元。

所以，他只愿意把钱放在自己的投资公司里而非购置任何不动产，这就是为什么巴菲特投资守则的第2条他写下的是， “管理合伙人们将大部分净资产与投资者们放在一起，宠辱与共。”

守则说到：副董事长查理芒格先生家族的9成以上净资产，董事长巴菲特家族的99%以上净资产全部都与投资，平等的放在伯克希尔哈撒韦的股票投资上。

巴菲特对自己非常有信心，对把全部鸡蛋放在唯一的篮子里感到完全的放心，因为他总可以找到独角兽般的优质企业并且实现投资的多样化配置，所以这个篮子其实相当于最好的篮子总和。

巴菲特还保证，投资者的财富将与他与芒格的财富在任何周期内一同成长，财富的增加将与投资者的完全持平。

这里，他通过投资守则给投资者的承诺，并且通过说到做到的投资回报率，是他的雪球能够不断吸引到稳定投资合伙人的良好基础。

下面我们就来看看，1958年的牛市之中，巴菲特是如何跟投资人共同成长，特别是实现财富的共同成长的。

1958年是个大牛市，巴菲特在信件中用“亢奋”这个词来形容当年的股票市场。

1958年的市场有多亢奋呢？

这一年，道琼斯工业平均指数从435点上升到583点，再加上20个点的红利，总体收益水平是38.5%。而巴菲特整年运作的五个合伙企业获得了比38.5%略高的平均收益率。

巴菲特评价自己1958年的表现是，在上升的市场中所能做的仅是跟上，他预测自己的投资结果在下跌或盘整的市场中将高于平均水平。

盘整是“震荡行情”的意思，指的是股价经历了一段时间的急速上涨或下跌之后，遇到了阻力线或支撑线，因而股价波动幅度开始变小开始整理的现象。

你可以看到文稿里，标普500指数增长曲线是相当上扬的。有一个很重要的市场状况就是，很多人在1958年的牛市中开始追涨，投资者队伍中充斥了更多的浮躁人群，他们基本上都是在盘算自己所投企业的利润可以快速且毫不费力地实现。追涨的人越多，股票价格就越高。

所以巴菲特评价说，虽然不太可能预测这种现象会持续多长时间，但是他相信：这些人群造访的时间越长，他们退出的动能也会越大。

也就是说，巴菲特深信这种追涨的市场狂热将最终导致下跌。如果下跌发生，优质企业的股票价格也将无可避免会受到实质影响。之后的股东信你会看到，两年后的市场果然下跌了超过10%。

1958年这一年，巴菲特的投资策略是寻找被低估的证券。但是，股指越高，被低估的证券就越少。所以巴菲特评价，感觉越来越难能找到足够数量的、具有吸引力的投资机会。巴老2019年年报也说过近乎一样的话，其集团持有近万亿人民币等值现金也为媒体津津乐道。

因此，这一年巴菲特试图通过在几个低估的证券上获得较大仓位，以创造获利。

这一年致投资人信件中，巴菲特复盘了自己第一重仓的股票联邦信托公司，并总结了两个关键的投资逻辑：

我们要开始谈如何通过因子选股了，这里你一定要注意听，多做笔记。

第一，这只股票的内在价值是股价的2倍多，目前的交易价格远远低于其内在价值，那这笔投资最终损失的可能性很小；

其次，这家公司有很强的安全边际，好的行业和管理层，具有优良稳定的价值；

所以巴菲特一直在以低估的价格，耐心地、积少成多地收集这家公司股票。

一年多以后他买入了12 %的股权，平均成本约在每股51左右，成为联邦信托公司的第二大股东，接着就运用他持有股份的投票权，推动这家公司往自己期待的方向去发展。

他希望这家公司能够被母公司合并，如果合并成功，尽管时间上可能是一年也可能是十年，但是这家公司的内在价值如果最终释放，会是一个相当大的数字，即每股250美元。也就是说，最终有涨5倍的潜在可能。

最终巴菲特以每股80美元的价格售出了股份，因为虽然这只股票的售出价格还没到250元的内在价值，但巴菲特当时持有的其他股票也都基本是同等程度被市场低估的，卖掉这只可以创造利润，同时仍然拥有大量低估且有安全边际保护的股票以确保长期收益。

这只股票占资金总量达到了25%，是巴菲特1958年第一大重仓股，为他创造了丰厚的利润率。

我们总结一下今天的知识点：

1958年的巴菲特意识到他该寻找更多资金来进行管理，在他当年的思维里，买房子的钱不如自己的投资回报率，他宁愿把钱投资在自己的合伙人公司里。

巴菲特评价自己1958年的表现是，在上升的市场中所能做的仅是跟上，他预测自己的投资结果在下跌或股价整理的市场中将高于平均水平。他对追涨的投资者保持怀疑态度，深信追涨的信仰将最终导致下跌。

如果下跌发生，优质企业的股票价格也将无可避免会受到实质影响。并且，他持续会寻找投资低估且有安全边际保护的股票，这是他获得长期收益的可靠手段。

最后，给你留两个思考题：

1回顾自身或身边熟悉的人在牛市中的一次投资经历，并和巴菲特选择的急流勇退进行对比。

2猜猜他在晚年如何评价自己当年的购房决策？是什么原因让他现在还住在那里？

欢迎你把答案写在评论区和我交流。

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