哈利布朗的永久投资组合3

哈利布朗的永久投资组合3：不要被长期投资的神话洗脑

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，哈利布朗的永久投资组合。今天我们来聊聊该如何管理大部分投资，永久投资组合属于一种保守型的投资策略，他意味着不去揣测市场时机，把自己当成傻子，信奉佛系投资，只是被动的接受市场信息，而不企图战胜市场。这种投资策略是建立在，市场有效假说之上的，信奉市场根本不可预测的观点。

但是绝大多数人并不会这么想，绝大多数人仍然相信人定胜天，相信市场是可以战胜的，所以绝大多数投资者都是积极型的，想战胜市场，获得更高的收益。甚至积极型的操作，会给他们带来更多的满足感，而这些满足感要比赚钱本身更让他们快乐。老齐在当记者的时候，就遇到这样的投资者，对于预测对了一次行情沾沾自喜，什么技术分析，模型分析全都会，整个交易大厅里都把他视为是股神在世，所有人都称他为大师。而这哥们也很享受这个过程，每天都骑着自行车，带着一顿午饭，来到交易大厅给大家解读股市。后来这人有一段时间没来，一打听才知道，因为实在是太穷了，赔光了家里所有的积蓄，媳妇终于下决心跟他离婚了。

那么有人问了，我们经常看媒体报道，说有很多人超越了市场平均，跑赢了大盘啊。这其实都叫做幸存者偏差，只是那些人碰巧了而已，而有更多的个人投资者，甚至机构投资者都跑输了指数，甚至有的因为业绩太差，都被清算了。所以把差的都给关了，就剩下好的了，而表现好的，还特别爱在媒体上吹牛，这才会让你产生一个错觉，跑赢市场的投资者似乎挺多。但其实以5年为周期，能跑赢指数的积极型投资管理者不到3成，书里提供了一个数据，从1988年到2007年，20年的数据追踪，标普500在这期间年化收益率达到11.8%，而同期其他投资者的收益仅为4.48%，甚至还不如国债。所以，可见积极的资产管理，未必就能产生积极的效果。老齐再补充一个例子，2007年巴菲特跟对冲基金经理打赌，10年时间，你管理的资产跑不赢标普500指数，结果是标准普尔年化涨幅超过7%，而这个基金经理的产品最好的一只，在扣除所有成本之后年化回报才只有2%。所以可谓是完败给了指数。

现在主动基金，要比指数基金普遍贵1%的管理费，注意这是一个年化数字，也就是说无论主动基金表现怎么样，这1%都是你每年要额外支付的，如果时间短你还看不出什么，但是如果时间足够长，差距可是巨大的。假设收益都一样，主动基金并没有跑输指数，就是每年多一个点的成本，指数是每年10%，投资50年，你的资产是117倍，而主动基金每年也是10%，扣掉额外成本后是9%，也是投资50年，结果只有74倍，相当于你有接近40%的资产，都被这1个点的管理费吃掉了。

很多人试图在永久投资组合上进行改变，用一个看似更安全的资产，来替代波动大的资产，让这个永久组合看起来更安全，这里的更安全是带引号的，只是大家心里觉得更安全，因为看起来好像每个资产都在赚钱，这就是投资者的典型心里，看不得一个资产亏损，哪怕整个组合都在上涨，但某一个资产赔钱，他都会十分难受，这点老齐也是领教过了，在股市大涨的那段时间，很多人就跑来问老齐债券为什么跌了，还要不要留着，后来黄金也跌了，大家又开始看黄金不顺眼。我很纳闷，咱们能不能格局大一点，整体赚钱就行了，何必非得要完美的投资呢？永远记住，只有投资组合的整体业绩才是你需要关心的，单一资产在某一时间段不赚钱就对了，说明你的组合正在发生对冲，为你消除风险。如果全都在大涨，反而有问题了。说明你的组合根本就是无效的。就像一个团队一样，有销售，有产品，有市场，由运营，大家开会的时候根据自己的工作提出意见，这样的公司才具有竞争力，相反如果全是销售，那这个东西就一定不会好用。所以这里老齐也再强调一下，即便任何一类资产下跌，大家都不要去管。看好你的整体收益就好。

我们把股票，债券，黄金和现金都拿出来，你会发现这四类资产短期可能各有各的问题，但长期都是上涨的，只是上涨的周期并不相同，比如70年代，就是黄金表现不错，80年代后股票涨的最好，但黄金开始熄火，一下熄火20年，2000年后才重新上涨。所以每种资产都会上涨，这就是资产组合整体收益的理论依据。而我们要做的就是把他放在那里，等他自然生长。

大家经常听到不要把鸡蛋放在同一个篮子里，说的是要分散投资，但是其实很多人，根本就没有理解分散投资的含义，更多都是分而不散，看似买了好多资产，但是其实都承担了某一类风险。比如老齐就见过，买了四只证券基金的投资者，我当时差点笑出声，这哥们就相当于去餐厅吃饭，不点菜也不点主食，而是点了四盆汤。也有的投资者买了好多主动基金，他以为很稳妥了，结果仔细一看，这些主动基金的持仓基本差不多。这么投资，根本就不能分散风险。有些朋友，确实也做了资产划分，甚至划分到了风格上，大盘股和小盘股各买了一半，心想这下该没问题了吧，结果2000年股灾发生，几乎泥沙俱下。所有股票都跌了一半以上，看来购买不同类别，不同风格的股票，也只是分散的假象。那么有人问了，如果我都持有债券就没问题了吧，是的2000年时没问题，但是2008年问题可就大了，次贷危机爆发，说白了就是债务崩盘，很多债券都跌了2-3成。

还有很多人被洗脑，信奉长期投资，只要长期投资，似乎就肯定能赚钱，但作者说，如果引入边际风险的概念，你拿20年，那么在第21年所面临的风险，其实是一样的，股市不会因为你持有20年，就在第21年肯定上涨。所以一切皆有可能。有的时候甚至市场动不动就是10年不涨，美国甚至出现了15年的低迷。我们不得不在一个漫长的时间里，忍受市场没有收益，甚至是净亏损。面对这些，我们除了等待毫无办法，再伟大的人也不可能左右股市。美联储主席也做不到。所以我们要做的就是，要把困难考虑的多一点，确保自己再这些困难的环境之下，还有其他的收益可拿。比如2000年的时候，股市大跌，债券起码有收益，2008年股债双杀，黄金起码在大涨，现金收益率也大幅提升。所以让我们的永久组合，总体表现平稳。

如果非要给分散化一个定义的话，那就是选取相关性差的，且都是长期上涨的资产。这就是资产配置的精髓。那么股债相关性是多少呢?这个并不一定，有的时候相关性挺高，有的时后就很低，在1972年到2011年这40年间，总的相关性时0.06，也就是说，几乎不相关，也就是股票好不好，跟债券没关系，债券有可能好也有可能不好。在72年到79年这7年，相关性0.51，这个相关性就很高，所以这段时间，股债都不好。而1980年代，相关性是0.32，这个数据还可以。这段时间，股债双牛，到了90年代，股债双牛进一步演化，相关性也回到了0.54，但是进入2000年之后，股债相关性瞬间跌落到了-0.83也就是说几乎负相关了。这10年股票好，债券就很差，债券好股票就很差。

所以我们总结，股债相关性是与特定历史时期有关，第一，市场利率快速上升和下降的过程当中，股债相关性就会很高。不是股债双杀，就是股债双牛，第二，市场利率趋稳，那么股债相关性就会下降，甚至完全不相关，第三，一旦发生危机，股债会出现明显的负相关走势。也就是股票涨，债券跌，或者股票跌债券涨。

那么我们什么时候通过股债配置才会有效呢？很显然是第二个时期，或者第三个时期，也就是市场利率趋稳，股债相关性下降的时候，要么就是危机时刻，而在一个非常长的时间范围内，其实股债的相关性就是比较低的，所以我们说股债模型，在长期是有效的，但是在某一特定时期未必有效。当然特定时期里，有一半的可能是股债双牛，这个配置我们也乐于看到，所以三个时间段，2个半都是适用于股债配置的，唯有一个时间段是不适合的，那就是市场利率快速走高而形成的股债双杀，这段时间股债相关度很高，表现都会很差。所以还是那句话，理论上你要是能识别这个时间段，其实就没必要用永久组合。明天我们继续讲，资产分散的不同方式。这里也提到了另一个著名的组合，全天候组合。明天见。