2-2 1957年：“长期我期待击败市场每年10%”

你好，我是时贞易。

今天我们解读巴菲特1957年致投资合伙人的信。

这一期课程的标题是巴菲特的在1957年信件中的一句预言，“长期我将满足每年击败市场平均10%”。

1957年的巴菲特27岁，今年巴菲特90岁，事实证明63年过去了，巴菲特真的做到了。我算下来，巴菲特真的是每年平均10%击败市场的阿尔法值，像神谕一样，27岁预测自己的一生分毫不差。

巴菲特亲笔立下投资守则的第15条，立下了自己和标普500指数比赛的目标：

“我习惯于拿股价与标普500指数的表现来对比，我们希望长期超越跑赢这个指标创造正阿尔法值。我们希望在乏味的年景击败指数，过热时我们的投资回报表现不佳也毫不在意。”

所以，你就可以通过这一条投资守则来审视自己的投资目标。

这里可以看出一个有趣的现象，亿万富翁们总是希望今年可以有个超越市场 10% 的投资回报率就好了，超过 30% 就已经感恩戴德，总是希望整体经济环境和商业环境顺利并无时无刻不在思考和学习，努力的跑赢大盘并总是谈论自己哪里做得不够好如何提升，并且做任何决策都审慎无比。

而年轻的投机者新入者却总是看不起个位数甚至两位数的年化投资回报率，甚至总是喜欢炫耀自己的涨停股和超乎常人的业绩与准确度。

尤其是中国市场，中国股票换手率常年 800%，其中 80% 以上的资金是在个人投资者手上，这跟美国股票5%的个人持有率形成鲜明对比。换手率这个数据东亚都很高，可能与东亚更高的赌性相关。

可金融是一个零和游戏，90%的人会在90%的情形下输钱。

金融市场永远有很多泡沫，而大多数人在投资时往往盲目自信，所以就容易走弯路，需要巴菲特的投资原则理念思路正本清源。

下面，我们就进入到巴菲特1957年的投资实战。

1957年，巴菲特忙完初步融资正式开始了他的创业投资之旅，在具体讲解这一年致投资者的信之前，先给你们讲一个巴菲特首次自主决策的价值投资案例。这个投资案例很重要但只算是巴菲特的个人投资行为，没算入公司档案所以年报中没有收录，由我们的课程独家解析给你听。

1957年初，巴菲特悄无声息的大举购买一家叫做美国国家火灾保险公司的股票。几年前他就在穆迪手册发现了这个公司。穆迪到现在还是美国三大评级机构之一 ，手册里记录各式股票信息，在上个世纪五十年代，股票信息还主要靠纸质媒介传播。

这只1919年发行的股票当时年均每股分得红利为29美元，因为少部分股票在一些农民手中，所以他们并不了解经过四十年的演变，这只股票早已不是一张一战时期的错误投资，再不是抽屉里的一张废纸。

于是，巴菲特指派他的律师带着他的一卷现金，去到全国可查到持有者的各地乡下，不经意的问询是谁还持有这个股票，在与农民们一起吃馅饼喝冰茶时，用现金换取他们的股票。

巴菲特一路从35美金出价到100美金，购买了占全部股本10%的2000股，随后就是简单的持有两三年就可以赚钱，这笔交易真的稳赚不赔。

怎么理解呢？即使是100美金每股的投入是最开始35美金价格的3倍，巴菲特也只需要三年就可以用分红拿回全部本金，何况还没考虑到市净率和市盈率等现代评估方法。

并且，这些股票在两三天后早就值钱了，只需要去华尔街以合理价格卖掉就好，因为华尔街的人知道这家公司值钱，之前只是股票在农民手上而已。

这是一个由于信息差产生的巨大烟蒂价格远低于价值的投资机会，因为一战二战时很多公司都倒闭了，而农民投资者们早已习以为常，再加上信息在那个年代并不通畅，所以造成了这个绝好的买入超级低估便宜货的机会。

这虽然是巴菲特早年就开始的私人投资，并未记录于任何交易或公司信息，但却是个典型的巴菲特捡烟蒂的投资方法，内核在于寻找所谓价值洼地，买入价值远高于价格且不为人知的股票，持有或是卖到知道其价值的人手中。

你们在文本区又会看到一张1957年标准普尔的股价变化图。还记得巴菲特在1956年的年报预测吗？市场价格对于价值高估了，如果跌下来，他不排除使用杠杆寻找被低估的好股票，因为巴菲特预计现在的价格在长期是低位但短期会跌下来。

果然，1957年市场跌了13%。如图我们可以看到，年初小跌6%随后反弹15%然后一路暴跌20%，这种大波段抖动其实是非常难获得正收益赚钱的，所以巴菲特回忆说他印象中除了他以外没有任何基金获得了正收益。

1957年的巴菲特，真的是充满了不经意间的少年得志，他的三个合伙企业分别正向回报率为6.2%、7.8%和25%，最后一个是新成立的企业，所以我们拿前两个作分析可得知巴菲特当年跑赢市场赚取阿尔法收益大约20%。

那么他是如何做到的呢？

根据巴菲特在1957年致投资人的信：市场的下跌给公司带来了伟大的投资机会，公司的多头股票头寸和出售、合并、清算等活动所进行的投资都有所增加。

巴菲特评价自己说，1957年战胜市场取得阿尔法业绩，正是因为当年是一个下跌的熊市，他在熊市中会表现很好，而在牛市中会主动选择满足于平均的市场收益增幅。

之所以1956年没有1957年表现这么好，是因为他当时的大部分投资回报来源于兼并重组的股票配置，这些都需要时间和耐心才能得到正向结果。

当时投资人眼中27岁的巴菲特是这样的：他看起来大概18岁，领子敞开，外套肥大不合身，穿着旧衣裤和磨损的鞋子，而且说话非常快。

这个小伙子希望对资金有绝对的控制并且不会告诉投资人他是如何投资的，他形容为“请不要在打完每个球洞都问我分数”，只是会在打完18个洞后给出一年一次的投资报告。

所以，他的信和年报是我们研究学习他早期的重要资料，配合着研究他的交易实盘看更是滋滋有味收益良多，钱也只有在年末的几天内决定增加投资或是撤回投资，其余时间都要锁在合伙公司。

最后我们总结一下1957年这封信的要点：

与1956年我连英文原版都需要找来拼接不同，1957年这是第一篇被完整记录下来，不需要投资者回忆内容的致投资合伙人的信。大家要注意数学上的一个概念，纵使巴菲特每一年对于他也都是崭新的独立事件，而他厉害在，六十三年记录里每一年都摇筛子出了三个六，连开了六十三把大。

你也看到了1956年巴菲特预测市场下跌从而持有巨额现金，今年就跌了。他之所以能成为众神之王也绝非天生，正是时时勤拂拭的渐悟，才让他有资格侍奉格雷厄姆左右作为价值投资名门正派嫡系学得一身学术派正宗功法。

巴菲特捡烟蒂的投资方法，内核在于寻找所谓价值洼地，买入价值远高于价格且不为人知的股票，持有或是卖到知道其价值的人手中。咱们现在处在金融危机与非典的百年难遇周期，所谓未雨绸缪，而市场的下跌往往会带来伟大的投资机会，会出现不少价值洼地。

但是，每一个抓得住的机遇也许都是时时勤拂拭后才有的，在市场大跌的危机之中，没准备是危，有准备是机。

最后，给你留一个思考题：

市场大跌为什么会是绝大多数人的噩梦，却成为巴菲特的机会？他凭什么可以安全起航？

欢迎你把答案写在评论区和我交流。

记得来我们的学习社群，获得完整的巴菲特投资原则札记和致投资合伙人的信，而且是中英文对照版，跟志同道合的伙伴积极交流，共同进步。