1-3 杠杆设计:如何在500天赚到1400亿
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1-3 杠杆设计:如何在500天赚到1400亿

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大家好,欢迎来到戴老板的投资思维六十讲。

今天我们要聊的,是杠杆系列的第三讲,在这一讲里呢,我们将通过深度剖析一个案例,来看一看全世界最顶级的投资大师,是怎样利用杠杆,来做投资的。


先交代一下背景,这个案例的主人公呢,是一个在华尔街做投资的美国人,名字叫做约翰·保尔森,在2008金融危机之前,他只是华尔街上一个并不是很出名的对冲基金经理。但在当年的那场全球金融海啸中,在其他投资者都血流成河的时候,他却通过一系列天才的交易,赚到了200多亿美元,让全世界都感到瞠目结舌。


200亿美元什么概念大家知道吗,相当于2008年委内瑞拉全国一年的GDP。委内瑞拉有多少人口啊,3000万,保尔森的公司有多少人啊,不到30个,30个人赚了3000万人一年的国民生产总值,所以说那年华尔街都震惊了,大家都在问同样一个问题:“哎,保尔森是谁?”,“他是怎么赚到那么多的钱?”“合法吗?”是不是坑蒙拐骗啊?甚至当时连美国国会,都对他业绩的合法性产生了怀疑,金融危机过后呢,美国国会找了5个在危机中赚了大钱的顶级投资人去国会参加听证会,接受公众的质询,其中就包括量子基金的索罗斯,文艺复兴的西蒙斯,还有就是保尔森,但是其他人4个人都是成名已久,年龄也普遍比他大一轮,只有保尔森最年轻,而且,其他四个人赚的加起来,也没有他多。所以说他是一战成名,把自己的名字刻进了当代投资和金融史上。


保尔森到底是怎么赚到200亿美元的呢,其实当时华尔街大的投行都很清楚,不是什么秘密,但是具体的操作细节,因为投行跟客户之间都有保密协议,所以只能意会不能言传,一直到2009年,有一个叫做格里高里 ·祖克曼的记者,通过大量的内部采访写了一本书,才把这一系列交易的来龙去脉给讲清楚了,这本书的名字叫做《史上最伟大的交易》。这个书名特别高调,直接给保尔森同志的历史成就盖棺定论了,那么这一系列的交易,可以总结成一句话:就是,保尔森利用了一套完美的杠杆机制,来大胆地做空了美国房地产。


在谈保尔森设计的杠杆机制之前,我们先来复习一下,什么是杠杆?上一期节目我们说过,杠杆的本质是以小博大,杠杆交易就是用少量的资金,来撬动大量,甚至天量的资金。但要做到这点,可不是闭着眼睛梭哈就完事了,那么在上一节课讲杠杆并购的时候,我们总结了四个步骤,同样呢,设计一套做空的杠杆交易机制跟杠杆并购类似,也需要四个步骤,分别是:第一,确认交易机会  第二,寻找杠杆工具  第三,执行杠杆交易  第四,兑现利润。


为什么首先要确认交易机会?道理很简单,你之所以愿意利用杠杆,一定是你确定你的赢面非常大。比如你跟庄家赌一场足球赛,巴西打中国,庄家脑子抽了,把赔率定在了1比1,也就是说中国队赢了,你给庄家一块钱,巴西队赢了,庄家给你一块钱。你肯定愿意赌,为什么呢?因为通过常识判断,巴西打中国几乎是肯定赢,你赢钱的概率非常大,所以即使你手上没钱,你可能也要借钱来下注,这样就能从庄家手上赚走更多的钱,所以说呢,假如一个投资机会的胜率非常高,甚至接近100%,那么专业的投资人,就一定设计杠杆,来放大这笔投资的盈利,那么对于保尔森来说,为什么他敢于在做空美国房地产这件事情上使用杠杆呢?


这要从2004说起,2004年那会儿,美国楼市正处于大牛市之中,房价一直涨,保尔森作为一个在华尔街搞金融的,见惯了资产泡沫,这时候也觉得房价贵的离谱,2004年他觉得楼市已经涨到位了,于是就卖了一套自己在曼哈顿的房产,刚卖掉的时候还自鸣得意,觉得抛在了山顶上,回头却发现,房子卖掉后又涨了一大截,用以前的价格自己根本买不回来。那时候,美国的金融机构放起贷款来非常野,敢给一个月薪3000的人发放月供5000的贷款。这些有可能还不起,质量比较次的房贷,就被称为次级贷款,简称次贷。当时有个最野的次贷公司叫做新世纪贷款公司,金融危机前赚钱赚到手软,后来到了2007年4月,次贷危机刚爆发,这个公司就破产了,当时金融圈对它的形容是 “它甚至会放贷给一条狗”。


但回到2004年的时候,市场并没有判断到这种风险,银行和次贷公司也丝毫不担心,为什么?因为居民部门的按揭贷款,在金融圈里一向被认为是质量最好的资产之一,所以无论是银行也好,还是其他放贷款的公司也好,大家都疯狂的房贷,好赚息差和手续费,而且次贷还会被打包成为金融产品,然后请评级机构来评个级,比较安全的就是AAA,有些的确比较差,只比垃圾债好一点,就定BBB,然后卖给别人,让其他的投资者来接盘。


当时,狂热的地产价格让保尔森开始感到警惕,他怀疑这样的上升势头还能维持多久。于是他就把1970年以来的美国房价指数,做成了一张图表:他发现,从1970年到2000年之间,美国房价的年均增长速度,只有1.4%,但在2000年美联储启动了连续降息之后,每年的涨幅都在7%,这也就意味着说,如果重新回到长期趋势线上,美国的房价最多有40%的下跌空间。


正是这张图,坚定了保尔森对房地产存在泡沫这个认识的信心。但光知道有泡沫,算不上确认机会,涨得多,并不代表就会马上跌下来。我们北京和上海的房价也涨了很多,也没见它们跌下来。你必须要测算泡沫是否会破裂,以及何时会破裂?那么保尔森经过一番调研,他发现,只要房价不涨叠加利率上升,那么很多美国房贷人就会断供,一旦断供,那些低评级的房贷所组成的金融产品,就会违约,违约率一旦提升,这些金融产品就一定会下跌,而且随着违约率的上涨,它们会一直跌,直到一分钱都不值,而美国的房价经过好几年的疯狂上涨,到了2006年,实际上已经涨不动了,所以,保尔森他们判断卖空BBB级,也就是次级债券,就是一个赢面非常大的交易机会。


刚刚我们说过,成功的杠杆交易,需要设计出一套以小博大的方案,确认交易机会呢,只是第一步,而寻找合适的杠杆工具是第二步,也是成功的关键。什么叫做杠杆工具,简单来说,就是那些已经被设计好了的以小博大的投资工具,我们上一节课提了两个资本大佬用过的杠杆工具,一个是垃圾债,一个是万能险。


当然,现实生活中普通人投资用的杠杆工具其实也不少,比如房地产按揭贷款就是一种杠杆工具,假如你买房的时候,申请到了3成的首付,就相当于在买房这笔交易里,加了3.3倍的杠杆。再打个比方,期货的交易保证金也是一种杠杆工具,如果保证金是5%,那么杠杆率就是20倍。这两种杠杆在我们生活中很常见,但这两种工具都是同比例放大了收益和风险,收益增加一倍,但风险也增加了一倍,如果考虑到利息和手续费,可能风险还更多。


有没有一种杠杆工具是风险总体可控,但是收益却能够放大很多倍的呢?这就是保尔森梦寐以求的东西。假如他判断对了,就能从房价下跌中能赚很多钱;但如果判断错了,也能不亏钱,或者只亏很少的钱。


我们知道,一般情况下,天上不会掉馅饼,怎么可能有这种好事。但你别说,那时候还真的有,而且,真的被保尔森找到了,这个玩意儿,就叫做CDS,翻译过来就是“信用违约互换”,记不住没关系,你可以简单把它理解成是一种针对贷款违约的保险。它涉及的标的,不是具体的房子,而是被打包的次级房贷。如果这些房贷都按期支付了,那么这份保险就变成一张废纸。但如果出现了违约,那么这份保险就可以帮你拿到很高额的赔付。


举个例子,这就好比你知道你隔壁的一座房子可能很快就要着火了。你不是业主,却想靠着这个消息赚钱,怎么来做呢?有一个办法,你可以到你家附近所有的保险公司,都买了一份这栋房子的火灾保险,听起来是不是很缺德,但是等到房子真正着火的时候,你就可以拿到巨额的保险金,这个时候

你所付出的,仅仅只是低廉的保费,而获得的,确是百倍的赔偿。


保尔森其实啊,也在做同样的事情,那就是看准了美国房地产市场肯定要着火,所以他就四处去买CDS这种保险。具体是怎样做的呢?他先后给价值250亿的次贷买了保险,每年只要交1%的保费,也就是2.5个亿。如果他看错了,房价在一年内没有下跌,他就一年亏2.5个亿,两年的话就要亏5个亿,这个数字看起来很大,但相对保尔森基金60亿美元的总盘子,总体还能接受。但如果他看对了,因为保费率只有1%,他就可以赚100倍,足足250亿,潜在收益是承担风险的100倍以上。这种杠杆工具非常完美。它有两个特点,第一个是倍数特别大,能有用小钱撬动大钱。第二就是风险和收益不对称,也就是说风险有限,并且可控,最多每年损失1%,但如果成功了,收益却非常高。


这里可能你要问了,什么样的投资组合可以像保尔森那样,既风险可控,但杠杆又特别高呢?我们这里举一个极端的例子,就是你只要把自己的钱存在余额宝里,然后每周拿产生的利息,去双色球,这就是一个自带杠杆的投资组合了。当然我不建议你这样去做,原因是虽然这种组合也是风险有限,潜在的收益很高,但这个组合的赢面非常低,因为双色球虽然杠杆率高,但却是无法预测的小概率随机事件,中大奖概率比遭雷劈还低,所以称不上是一次交易机会。


回到保尔森身上,前面他既把交易机会给确认了,也把杠杆工具给找到了,第三步就是执行了。2008年发生什么事情,其实大家都知道了,美国房价不再上涨后,慢慢就有老百姓还不起贷款,相关的债券就出现了违约,而保尔森买的CDS,也就是那些保险,价格就涨了很多倍,房价越跌,老百姓越还不起放贷,保尔森就越挣钱,后来他成了这场金融危机里的最大赢家。那么他在2007年通过做空CDO赚了120亿,2008年又通过做空银行赚了80亿,一共赚了200亿美金。


这里插一句,因为这次新冠疫情导致的金融危机已经出现了,有人可能会问,哎戴老板,这次危机中的保尔森是谁啊?现在我手上有好几个人提前做空美股的候选人名单,正在紧密观察,但概率比较大的,能是一个叫Jeffrey Gundlach杰弗瑞·冈德拉赫的哥们,如果后面一段时间更多信息被披露出来,我可能在课程中间插播一节课,给大家讲一讲这次金融危机中那些利用杠杆赚大钱的人,所以呢,故事讲完了,听到这儿你可能已经很兴奋了,也想用杠杆来做空,赚一笔大钱,对吧,从此财务自由,走向人生巅峰。现实状况是,杠杆交易所对应的衍生品工具更多出现成熟的资本市场。在国内想做空,是很难的,因为缺乏成熟的工具。


另外,还有一个很重要的事实,就是投资领域的杠杆工具很多,但99%都跟普通人没关系。比如保尔森做空美国房价这个交易里面用的CDS,普通人能不能买得到?买不到。CDS本质上是个场外市场的衍生品,要想有资格买,必须有国际掉期与衍生工具协会的资格,这个资格的门槛,对普通人来说是个天文数字。所以有句话说的很好,就是在金融行业,核心竞争力是什么?不是投资能力,也不是风控能力,而是牌照能力,有了牌照,你才能去买CDS,才能去借垃圾债,才能去卖万能险,尤其是在中国,我们的金融监管很严,当然这不是坏事,牌照特别难拿,所以无论是保险牌照,信托牌照、还是基金销售牌照,都非常非常值钱。


总结一下,今天我们用约翰保尔森这笔赚了200亿美金的交易,来阐述了设计杠杆的步骤,首先要确认交易机会,发现那些赢面更大概率更高的投资机会。其次要寻找合适的杠杆工具,需要杠杆倍数足够高,而且风险有限,收益无限。最后,需要你有坚定的信念,保持波动面前的平常心,才能成为真正的赢家。


这里留一个问题。在生活中,你还接触过哪些杠杆工具,这些工具分别有什么样的利弊,欢迎你在留言区和我交流。

用户评论
  • 听友227807282

    知行合一之道 回复 @听友227807282: 太优秀了

  • 听友228341628

    忍受不了,60节课居然只出来5节,戴老板不给个解释吗,买课的时候没说是期货啊

    远川研究所 回复 @听友228341628: 每周两更,因为其实。。我是实时在写,实时录的

  • 远川研究所

    大家好,上次优惠券过期的同学,喜马拉雅11月8日-10日会给大家重新发送一次优惠券,正陆续发放中,点击"账号"—"我的钱包"—"我的优惠券",即可查收。本次优惠券仅限2020年10月18日24点前购买的同学可以收到,有效期至2020年12月8日24点,请尽快使用。 使用方法:在喜马拉雅首页搜索"饭统戴老板的投研圈",点专栏进入,点击"立即加入",优惠券会自动抵扣免费加入圈子,最后在"我的听友圈"就能看到戴老板的圈子了。

  • 听友227126279

    一周两更,在哪里呢

    远川研究所 回复 @听友227126279: 有更新哦,已经更到2-1了

  • 1339825fxxe

    感谢戴老板分享,说得很好! 我觉得目前杠杆部分对普通A股投资者参考意义不大,一来没有资本实力和交易工具,二来我觉得对非专业人士或者对把握不那么大的机会,借钱炒股风险太大。 另外,能提高更新频率么感谢!

    远川研究所 回复 @1339825fxxe: 每周两更,努力中

  • 凯子哥Nick

    至少从前面这几讲来看,都是非常入门的经济学知识科普,对于金融从业人员来说,没有干货,不值得花这个钱

    aronsept 回复 @凯子哥Nick: 一节课就3块钱啊

  • 耘Time

    《大空头》看了三遍,才看个大概。今天听了课才彻底明白。他买进大量垃圾债,再给这些垃圾债买保险,赚高赔率的保险钱。有意思的是,赚钱最多的不是设计这个保险的人。在2600-2700这个位置融资买股票,也是杠杆。

  • 阿17_tc

    买完了课程发现居然是期货?

  • 金融魔术师

    提一个建议戴总,可不可以弄个PDF方便阅读,有时候不方便收听。谢谢

    远川研究所 回复 @金融魔术师: 声音下方有完整文稿~

  • 谁抢我名字

    “房价不涨叠加利率上升”,小白问个问题利率指什么?