信贷周期！是投资的GPS

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今天我们继续来讲这本书：《周期》。今天我们来讲讲信贷周期，作者说卓越的投资，从来都不是因为资产质量好，而是来自于性价比高。那什么时候资产质量性价比最高呢，就是信贷周期中不那么兴奋的时候，甚至是惶恐收缩的时候，如果信贷周期猛然关上大门，这就更有助于我们捡到便宜货。信贷周期要比其他的周期，有更明显的标志，也更容易把握。

所谓信贷，就是向银行贷款或者发行债券，简单来说就是借钱。信贷指的就是债务资本。经济如果波动一点点，企业的盈利波动就会大一些，也更明显，而信贷的波动，会更大，远远超过企业盈利的波动。所以信贷窗口就是经济周期的放大器，让你可以把不明显的波动，看的清清楚楚。

我们说的信贷窗口打开，就是指你能够轻轻松松借到钱，利率也不会太高，审批也不会很严格，而相反，信贷窗口关闭，就是说你很难借到钱了，很多企业干不下去，甚至出现严重亏损，并不是经营的问题，而是信贷上出了问题，本来经营好好的，突然遇到银行抽贷，然后资不抵债就破产了，好一点的财务费用大幅上升，被动收缩业务，造成了利润严重下降。

很少有企业是通过自有资金发展，多多少少都会跟银行借钱筹集资金，要么就是自己发债，所以几乎所有企业都会受到信贷的影响。大部分情况下，大家都会借新还旧，让债务滚动，说是借钱还钱，但是当债务不断滚动变大的时候，其实之前的钱也就不还了。

不光企业，国家也是如此，企业还有清算的一天，国家不太可能出现把债务还清的时候。所以欠钱不还成了经济活动的常态，只有最普通的老百姓才没有债务，当然这也就意味着你没有杠杆，在经济好的时候，你也跑不赢那些有杠杆有负债的。

很多企业都会做期限错配，因为短期贷款的利率低，所以大家借入了很多短期资本，然后投入到一个长期的项目当中，等短期债务到期了，他们借新还旧，用贷款来的钱，偿还上一期的本息，这样对于企业来说是成本最低的方式。

当然这个前提就是，你得一直能借到钱，信贷市场是开放的。而一旦信贷周期掉头向下， 导致后续资金没有了，这种错配就会引发危机。甚至引发金融市场崩盘，越是信贷紧张，债务违约就越严重，债务违约越多，信贷就会更紧张。07年的全球金融海啸就是这么造成的。美联储连续加息，最后造成了次级贷崩盘。住房违约暴增。

信贷周期的运转有这样一个简单的过程，经济进入繁荣，然后资本提供者也就是银行生意兴隆，贷款和投资的风险看起来很小，于是风险规避消失，银行越来越大胆，什么客户都敢放贷，业务大量扩张，为此银行们还主动降低贷款利率。

但是之后，转折出现了，随着贷款人越来越多，争抢资金严重，主动降下去的利率开始重新涨了回来，银行一看供不应求，也开始主动提升利率，财务成本提高，于是违约出现，风险出现之后，银行会更加小心，开始抽贷，提前收回贷款，同时也提高信贷门槛和利率，减少资金出借，在市场上能够借到的钱变少了，企业的经营转入困难，对资金开始更加饥渴。这就导致了更多的债务违约和破产。整个经济开始大幅收缩。

而发展到极端，事情会再次反转，由于市场利率过高，所以一些逆向投资者会带着资金前来救援，从而弥补了流动性不足，企业状况开始好转，逐渐又回到了上升的路径。所以这个链条一环扣一环，无休无止的循环，从而构成来了信贷周期，比如现在2019年4月份，就很明显是一个双宽周期，央行在鼓励商业银行多贷款，大量的资金供给，正让经济从低点走向繁荣。

得到了低息贷款的企业，业绩也会逐渐变得更好。信贷窗口正在逐渐打开。这显然对于股市和债市都是有利的阶段。而在2016年之后我们喊出去杠杆，这就是要减少信贷发放，鼓励银行抽贷，这显然是一个信用周期下行的过程，所以其实信用周期并不难识别。

作者说信贷市场跟拍卖市场有点像，当大家都争抢资金，资金成本很高，这时候抢到资金的赢家，可能就是潜在的输家，因为成本太高了，收益就会大幅降低。相反在大家不愿意贷款的时候，收益率很低，风险很大，大家避之唯恐不及，此时的输家才可能成为未来的赢家。

在金融的世界，只要有便宜的资金，就会有人来借，这些借来的低成本的钱，又回去推升资产价格，造成资本市场繁荣。压缩潜在收益率。最后就会造成暴涨暴跌，繁荣过后必然是崩溃。从来没发生过什么软着陆的先例。所以过分提供信贷，也就是我们常说的放水，才是经济崩溃的根源。

而在每次崩溃之前，往往货币供给上，都会有一次明显的收紧，让信贷窗口快速关闭。老齐多说一句，通常在宽松后，市场迎来牛市，但在牛市过程中，信贷突然收紧，或者市场利率快速拉升，大家就要格外的小心了，这可能就是风险要来了。

美国的次贷危机的根源，就是把钱借给了不该借的人，让这些低收入群体也去买房子。虽然做了很多的衍生品，貌似把风险分散了，其实这一切都是假象，风险没有消失，而是分散和延后了，当他积聚之后再引爆，就产生了核爆的威力，最后让整个金融体系背了锅。

老齐也给各位提个醒，风险一旦出现，就不会自己消除，任何工作都只是把它压后，积聚，也就是说他早晚都是要炸的，而且到时候的破坏力会更大，直到有人承担损失了，这个风险才会被消除。比如我们的去杠杆，3年来，杠杆并未消失，而是从企业端转移到了居民端，总体杠杆率反而还上升了。

所以这个东西，最后必然由老百姓买单，直到大家都亏钱之后，杠杆才能真的降下来。那你想想，能让全民买单的，会是什么事呢？一个是股市，另一个就是楼市。

作者在金融危机之后，果断观察市场，2009年，他看到所有人因为害怕亏钱，已经变成了风险规避过度，明明有很高的收益了，但是大家还是继续抛售，100块钱很好的东西，70块钱都没有人要了，而且美国政府还在不断的提供流动性，也为一些大的金融机构提供担保，这时候其实连锁的风险已经消除了，多米诺骨牌已经中断了。

市场到处都缺钱，因此潜在收益巨大，风险过低，而他就在此时返回市场，认为这是一个投资的绝好时机。这也给我们提了个醒，当所有人都远离风险投资，开始追求稳定，市场到处都是坏消息。政府在逆向调节，信贷周期，政策已经明显转向，但是周期还没有转向的时候，这就是最佳的投资时间点。

卓越的投资者，应该能看到资产背后的性价比的变化。这也就是我们所说的，好公司不等于好股票，如果没有好价格，也是白搭。如果有了好价格，差公司，也很可能变成好股票。老齐经常讲，买的便宜就是最大的安全。相反买贵了，无论你买什么，都会赔钱。

下面我们看不良债权的周期，所谓不良债权，就是那些垃圾企业欠债不还，随时都有违约的风险，有人说这东西有啥可投资的，就是因为他们烂透了，所以价格才会很诱人。

有的企业已经快违约了，100块钱票面的债券，打折40就卖，比如2018年10月，很多人听了老齐讲的《可转债魔法书》，都买了辉丰转债，因为他最便宜，大概只有70多块钱，当时传言，说这家企业可能快破产了资不抵债，当时老齐也说不好，所以一直劝大家，如果买单只可转债，最少买10只，分散风险，万一真有雷，至少你也赔得起。

没想到，2019年4月，当时快破产的辉丰转债，已经从70多涨到了100多，半年时间回报达到50%。所以这就是一个典型的，垃圾资产，性价比很高的案例。如果你很保守，听了老齐的，买了10只可转债，基本规避了风险，那么这一只转债上，你也已经赚到了总资产的5%，也远超大部分债券的收益了。那么这种机会，以后还多不多呢？我们又该如何去分辨和把握呢？咱们明天接着讲。