投资市场是一个消灭常识的地方

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今天我们继续来讲这本书：《周期》，昨天说到了作者在芝加哥大学，学习了一种新的金融理论。就是一张风险收益图，纵轴是收益，横轴是风险，然后还有一条从低收益，0风险的位置为起点，一直向右上角倾斜的直线，这张图的关键是，这条直线是向上倾斜的，表明风险和收益存在明显的相关性，高风险产生高收益。

因此有人解读，想赚更多的钱就要承担更高的风险，作者认为这个解读是完全错误的。如果风险更高，就一定产生高收益，那么很显然这种资产就不是高风险。所以大家其实都忽略了一个事实，也就是说每种水平的风险下面，都有一个潜在的收益区间。每个风险对应的是一个收益区间，而不只是一个收益。

如果在你面前有两个投资，一个是国债，年收益肯定是7%，而另一个是股票，长期拿下来大概是7%，但也可能会亏损，你选择哪个？相信正常思维的人肯定会选择固定的国债收益。收益率一样，当然会选择确定性更高的。而投资风险更高的东西，必须要有风险补偿才行。比如股票收益，要长期达到10%才会有人愿意去投资。

人的天性都是厌恶风险的，只要加一点不确定，他都不会喜欢，所以必须要给他一定的风险补偿，也就是好处，才能诱导他去投资。比如5年国债的收益率在3%，那么你要想让他买期限更长的10年期国债，就得给他3.5%的收益。因为期限越长，不确定性就越大。

如果利率一样，他宁可先买5年，然后再买5年，他也不愿意一下买10年。除非他们认为未来会发生危机，利率会大幅下降，5年后可能买不到3%的利率，这样才会接受更长的期限，而不加利率，这也就是我们所说的期限利率倒挂。通常都是危机的先兆。

投资债券我能得到5%的年化收益，那么投资股票，我就得得到8%才行，于是大家就回去计算，增长率+股息，在一个长期的范围内能不能达到8%甚至更高，如果有这个潜在收益，大家才愿意投资股票，如果没有，那他还不如去买债券，这就是价值投资者的思考模式，所以我们看到熊市的时候，他们会不断的买入，就是因为价格过低，未来的潜在收益远高于债券，而到了牛市顶部，价格过高，完全透支了未来的成长性，所以他们会选择撤出，干脆去买债券。只有小白投资者才会追涨杀跌。

我们把风险资产穿成一串，货币基金是风险最低的，年化不会超过4%，国债大概能年化5%，公司债是7-10%，高收益垃圾债达到12%，高科技股票13%，房地产15%，因为房地产的流动性很差，所以要比股市多更多的风险补偿才有吸引力。风险投资和并购风险是最大的，所以没有30%的收益，没人愿意参与。这就是风险溢价。

如果这个顺序出现了错误，那就是市场发生偏差的时候，比如货币的收益率高于国债了，那么就是债券低估的时候。当债券收益高于股票了，那么就是大熊市，应该买入股票的时候。从长期来看，资产的风险溢价顺序是不变的。

作者说，在好日子里，人们会做出比很糟糕的日子里，更多不理智的投资，这跟老齐所说的，所有熊市里的雷都是牛市里埋下的，是一个道理。当你过度乐观而忽略风险，买入了很多预期风险补偿过低的投资品的时候，悲剧就已经注定了。而如果用图形来解释，就是资本市场的风险收益曲线，斜率变小了，也就是说风险还是那么大，但是没有收益了。

比如现在的楼市，预期中的风险收益，也就是租金回报率，只有1%了，远低于银行存款，这就属于明显的风险资产错位。很多人还在拼命的去买入，美其名曰投资，但其实根本就是在找死。之所以发生这种情况，就是过分乐观所导致的，大家都觉得房价永远不会跌。只能永远涨。相信读到这本书的人，有超过8成的人都会这么认为。那只是因为中国的楼市还没走过一个完整的周期。

所以，投资中的感觉都是错的，甚至是截然相反的，当投资人觉得风险最低的时候，其实风险是最高的，但当他觉得世界即将毁灭，经济即将万劫不复的时候，其实那时候恰恰是风险最低，收益最大的时刻。所以投资最简单的方法是什么，就是交100个普通人做朋友，当他们9成人意见一致的时候，马上反过来操作。而当他们想法不一致的时候，你就什么也不做，这样就能赚到大钱了。当然前提是，别让他们知道你在拿他们当反向指标，否则你就交不到朋友了。

投资者的情绪会被传染，尽管很多人可能根本没有见面，也不知道对方是谁，但是总会在一定的时间，向着同一个方向思考。从而互相鼓励而走向极端。这种群体的对风险的态度变化，会反过来影响市场的走势，当所有人开始漠视风险的时候，市场机会快速拉升。直到崩溃。当所有人都小心翼翼，对风险资产避之唯恐不及，其实市场风险早就被消化掉了。

大家越是想安安稳稳的赚钱，结果却越是事与愿违。而真正出现机会的时候，往往是风险容忍接近于0的时候，也就是说所有人都去追求安全无风险的投资，不允许有一点风险存在，比如2018年末，嘉实超短债的规模飙升，这其实就说明了问题，当大量的投资者都去做这种安全无风险的超短债的时候，风险市场的机会就出现了，未来的预期收益率极大。那时候也就正是市场的大底。

所以投资市场是一个消灭常识的地方，100块钱的时候大家追着买，但到了60块钱了，还是熟悉的资产，还是熟悉的味道，却没人愿意要了。如果可以的话，大家把投资干脆当成超市购物，也许会更好一些。涨价的东西别买，而促销的东西，应该多去看看。这些大妈都知道的常识，但在股市中却荡然无存。

老齐多说一句，凭借我的经验，在风险忽视之后，必然会走向另一个极端就是风险规避，也就是说在一轮暴涨之后，必然最后会跌到大家难以想象。所以如果我们从市场中带着钱离开，千万不要很快返回市场老齐的经验是，不跌一半，绝不返回。跌了一半，也要用长期定投的方式慢慢建仓。这就避免很多人，明明5000点抛掉了，结果4000点又回来的尴尬。所以一旦暴跌，就耐心的等候，等到大家都怀疑人生了，我们再出手捡便宜货。

有人说了，难道你讲这些别人都不明白，那么多的专业人士，都不知道这些基础原则吗？当然不是，其实，市场中明白人也是不少的，但都会被情绪所裹挟，比如次贷危机之前的银行，他们可以拒绝放贷，但是那些大股东，会质疑他们的做法，华尔街反而会因为他们丢掉市场份额而给他们降级，还有在牛市顶端的基金经理，他们也知道风险来了，但是基金申购极其踊跃，钱不断的送过来，他也必须按照监管的规则去建仓。所以有时候他们也很委屈，真心不是水平不行，而是猪队友太多。

作者介绍了一个风险规避过度的情形，他说橡树资本有一个基金，4倍杠杆很安全，他觉得只做优质贷款，没什么风险，次贷危机之后，没想到他的基金也受到了牵连，贷款价格下降到了要追加保证金的程度，于是他就找来投资人，拿来了更多的资金，从而保住了他手上的贷款，但杠杆下降了一倍，这让他觉得，最差也就这样了，但是很快贷款市场螺旋式下跌，100块钱贷款，70块钱都没人要了，于是他不得不继续追加保证金，彻底拆掉杠杆，这样他才避免被银行强行平仓的风险。

而那些老投资人由于惊魂未定，所以根本不愿意追加资金，他们不得不用自己的资金频频救火。这让他们也被迫降低了杠杆，丧失了未来很大的一块收益。当时他也去找一家养老基金求援，但是那个基金，就只有一句话，不停地让他回答，如果情形变得很糟怎么办，变得更糟又该怎么办。他们的负面假设，几乎做到了明天就是世界末日的程度。

所以他判定，这就是一个典型的极度风险规避。随即他发了一篇报告，认为现在就是应该大量买进的时候。甚至他愿意拿出自己的钱，去做投资，他说这种千载难逢的机会，不是我抢来了，的而是别人白白送给我的。说完了投资人的心里和对风险的态度，明天我们再来看看信贷周期，明天见。