投资人心理和情绪钟摆

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上一期我们说到了企业的周期，有的企业利润跟经济增长的关联不高，那是因为经济周期，并不是影响企业销售的唯一因素，还有一个原因不得不提那就是杠杆。

比如一家出租车公司，他的总部在一座办公大楼里，这些办公场地就是固定成本，而出租车本身就是半固定成本，现有车辆已经固定，如果运力增加就会追加车辆，还有可变成本，这就是汽油支出。

如果出租车公司客流增长20%，销售收入也增长20%，固定成本不变，半固定成本增加，也就是添置了车辆，企业成本也会逐步上涨，总体来说，总成本增幅往往低于收入增幅，所以利润就会上升。

毛利率也会提升，这就是所谓的经营杠杆，也就是说，营收增长带来更多的利润。通常企业中的固定成本越大，可变成本的比例就越小，这就会导致企业的经营杠杆水平越高。

但是，这个经营杠杆是把双刃剑，客流增长的情况下，它会带来更好的业绩，但如果经济形势不好了，企业销售下滑，那么利润下滑的速度，会超过营收下滑的幅度，这时候企业通常都会选择降低杠杆，表现就是削减固定成本，比如裁员和关店，关工厂。但这些措施不一定有效。

因为第一这些节省的开支需要一段时间才能产生效果，第二，节约开支的措施，反而会在短期内增加费用支出，比如裁员补偿，第三节约措施通常只能限制负面效果，但并不能彻底消除负面效果。第四，这些节约的措施很少能达到预期。所以企业所做的努力，通常都是徒劳的，如果在经济好的时候扩张太多，等经济转向，很可能会率先死掉。

除了经营杠杆之外，还有财务杠杆，如果一个公司完全都用股东出资经营，那就是没有财务杠杆，亏多少就是多少，但如果他向银行贷款了，那么就加上了财务杠杆，比如一家公司的资金够成是30000元，股东出资一半，负债占另一半，每年利息10%，如果营业利润从3000下降到了2000，都要减去1500的利息，那么净利润就从原来1500，降到了500。

营业利润下降三分之一，但净利润下降了三分之二。所以我们看到了杠杆并不美好，在公司扩张的时候，他能帮你快速提升业绩，但是一旦开始收缩，可能就成了催命符。

所以经济周期，对一个企业的影响，主要就看他的杠杆，如果杠杆小的企业，受到经济周期的影响就不大，而杠杆大的企业，则受到经济周期的影响就会很大。最要命的就是那些重资产，高负债的行业，比如房地产，基建等等行业，而受影响相对较小的是医药行业，消费品行业。

还有一种企业变动与经济周期无关，与科技趋势有关，比如报纸行业，90年代的时候报纸行业很风光，他是典型的轻资产，低负债，而且必需消费品，越是经济不好，报纸的销量越好。所以很多投资者都把报纸行业当成现金流产业去投资，属于防守型的股票，但是后来，赶上了互联网的技术革命，一下子报纸的财路就给断了，这一过程只用了不到20年的时间。

而且他也不再是周期波动，完全的变成了衰退的走势。所以这个事情告诉我们，对于企业周期大家要格外慎重，你以为他遇到了周期，但很可能他是碰到了革命，比如柯达实在2009年以后倒掉的，很多人认为是次贷危机影响，但实际上是智能手机革命，干掉了胶卷行业。所以在科技发展面前，已经没有东西是一成不变的。这让企业的周期判断，格外的困难。风险还非常的大。

下面我们看投资人心理和情绪钟摆，相比企业周期的不确定来说，投资人的心里就是简单的机械的钟摆运动，但是他又反过来影响，经济周期和企业盈利周期。

当一个钟摆到达极端，就有重力的因素，会拉着他走向回归，这就叫做动能反转，但在中心点上往往又一晃而过，接着走向另一个极端。投资者的情绪就这样，从乐观走向悲观，从贪婪走向恐惧，从风险忍受走到风险规避，从信任到怀疑，从急于购买到恐慌性卖出。

作者说，如果不考虑情绪因素，从长期来看，股票总体上提供给投资者的收益水平，应该大致相当于企业本身，所发放的股票红利，加上企业的增长率，注意这句话太重要了，老齐要重复一下，长期来看，投资回报就是企业发放的红利，加上企业的增长率。

所以我们投资，一定要重点看这两个因素。但是，如果把情绪因素加进来，就会发生一些变化，股票的价格差，可能在一定时间内，明显大于红利和增长率的总和，这时候就说明股票已经高估了，透支了未来的盈利水平，让股票变得危险，他有向下调整的需要。相反企业业绩很好，但股价却很久没涨，这时候我们长期投资的胜算就在不断增加。未来的超额收益，已经在时间中潜藏了下来。

对于大多数投资人来说，他们往往不满足于获得市场的长期回报，也就是他们不甘心去赚那个红利加增长的钱，而还想要更多的价差，这种内心的贪婪，就已经种下了祸根，反而让投资者高位追涨，结果他们其实能够得到的潜在收益只会更少。而一旦价格开始回归，他们又变得恐惧，开始杀跌。最后就只能亏损。

老齐多说一句，这也就是为什么，在一个不断上涨的市场中，却有8成人赔钱的主要原因。第一杀手就是贪婪，第二杀手叫做恐惧，买的太贵本身就会让你万劫不复，而不敢买在便宜，则又反过来让你错过了唯一赚取超额收益的时机。

作者说，市场虽然是沿着中心点的直线，不断上涨的，但是能够停留在中心点的时间，确实相当的短暂，比如他自己，大家都知道股市的年化回报，差不多是每年10%，但他自己做了47年的投资，只有3个年头的收益是在8-12%之间，符合市场平均正常水平的。换句话说，平均16年，股市才有1年会表现出常态。其他时间不是高估就是低估。最后他总结，所谓常态就是非常态，股票市场正常的日子，反而是不正常的，而他抽风的日子，却是正常的。

华尔街有句名言，推动股市涨跌的就是贪婪与恐惧，当市场处于均衡状态的时候，一场拔河就开始了，乐观者要买入，而且是越涨越乐观，悲观者要卖出的时候，越跌就会越要卖出。当两种力量势均力敌的时候，则会表现出市场横盘震荡。而开始上涨，说明乐观者占了上风，而且不要怀疑市场的涨幅，有可能会涨到怀疑人生。

因为拔河比赛的另一方，也就是空头，在上涨的过程当中他们会突然叛变，扔下手里的绳子，都跑到了多头一方。所以往往是越涨动力越足，越涨速度越快，涨到最后也越容易发生根本性的大逆转。就像皇帝的新衣一样， 突然有个小孩喊了一句，他正在裸奔，一下就把那些梦游的乐观者就吵醒了，然后就开始有人卖出，由于之前太多人买入了，导致现在已经没有什么买盘，所以一旦有卖盘涌出，就开始稀里哗啦，势不可挡。

接着就是多头开始纷纷叛变，转而做空杀跌，也就是我们常说的，暴涨之后必有暴跌。比如在互联网泡沫之前的几个月，大家还在喊，赶紧上车，不然就没机会了。但泡沫破裂之后，马上变成了，赶紧卖出，不然股价就会跌到0.

从贪婪到恐惧的摆动，也可以看成是从兴奋到沮丧，就好比一个人，不断被表扬肯定会膨胀，而不断被批评则会意志消沉一样，股市上涨，大家都赚钱，这就是一个不断被表扬的过程，于是就过度兴奋引发了贪婪，对市场规律失去了敬畏之心。最后就是从根上忘记了风险。

有人说，我们难道就不能聪明一点吗？能不能规避这种情绪呢？绝大多数人是规避不了的，因为乐观总有乐观的理由，比如现在，你相信未来北京上海的房子会大幅下跌吗？你肯定不信，因为你觉得有太多的人都想进入北京上海，太多的人都想买房子。

中国人就爱买房子，丈母娘逼着买房子，这些都是支持房价继续涨永远涨的理由，所以你会认为看涨房价才是理性的，但这一切都只是乐观情绪下，产生的理由而已。一旦他的价格开始下跌，你仔细想想？这些所谓支撑的理由，是否还存在。

那么面对这种亢奋，卓越的投资人又是怎么做的，该如何摆脱情绪钟摆的影响，咱们下期接着讲。看看作者有哪些好经验。